弹性价格货币模型的修正及其实证分析

陈丽英　何嫦娥

摘要：在弹性价格货币模型的理论基础上，在模型中加入贸易顺差和通货膨胀因素，对原模型加以修正，利用2005年8月至2012年3月期间的月度数据，运用协整和误差修正模型等经济计量手段对人民币汇率的决定因素进行建模分析，得出利率、货币供应量、国民收入、贸易顺差和通货膨胀等经济因素对人民币的影响系数。实证结果表明，贸易顺差和通货膨胀因素对人民币汇率变化都具有一定的贡献度，因此在弹性价格货币模型中加入贸易顺差和通货膨胀因素具有一定的合理性。

关键词：弹性价格货币模型；修正；人民币汇率

一、引言

在开放条件下，汇率是影响国民经济内外均衡的关键性变量，是调节国民经济内外均衡的杠杆，更是国际金融领域和国际贸易中最重要的价值工具。因此，人民币汇率一直以来都是国内外学者们研究的重点。从2005年7月21日汇改至今，人民币汇率一路攀升，对美元升值幅度高达22.22%。[1]2008年爆发的次贷危机引发了中美两国新一轮的贸易摩擦，美国不断向中国施压逼迫人民币升值。人民币的持续升值对我国经济增长产生了负面影响：我国出口贸易受到了极大的挑战，持续的人民币升值预期吸引了大量游资进入我国，增加了国内金融风险。[2]因此对人民币汇率问题的研究具有重要的研究意义。

在国际上，货币主义模型已得到广泛应用，许多检验结果表明模型的适用性较好，如Frankel（1976）[3]运用弹性价格货币模型对20世纪20年代德国恶性通货膨胀期间德国马克—美元汇率的数据进行估计，结果表明，长期货币模型比短期模型的效果好；Bilson（1978） [4]检验了1972年1月到1976年4月期间德国马克—英镑汇率的弹性价格货币模型，研究成果也支持了弹性价格货币模型。然而弹性价格货币模型在中国却无法得到完全适用的论证，如陈嘉丽，黄良超（2008）[5]，宋丽娜（2008）[6]，钱乐乐（2010）[7]，陆琦（2010）[8]分别利用不同的数据，基于弹性价格货币模型对人民币汇率进行实证研究，结果均表明传统的弹性价格货币模型在并不完全适用于中国，因此笔者基于以上结论，对弹性价格货币模型进行修正，在模型中考虑了通货膨胀率和贸易顺差两个因素，并利用新的数据进行实证检验，希望能得到一个适用于中国的人民币汇率的模型。

二、模型的建立和变量选取

（一）修正汇率模型的建立

货币主义认为，汇率是两国货币的相对价格，两国货币的供求关系是影响汇率的重要因素，而影响货币供求关系的因素也众多，通货膨胀是浮动汇率制条件下影响一国汇率的最直接因素，通货膨胀率越高，国内物价越高，进而以本币标价的国内商品出口减少、进口增加，从而导致贸易逆差以及对外币需求增加，本币供大于求，汇率上升（贬值）。[1]另外，考虑到我国汇率体制的特殊性，贸易顺差的增加通过结售汇制度导致人民币基础货币被动地增加，这在某种程度上激励了银行贷款供给的增加，从而导致实际贷款利率的下降，影响货币需求，这就是所谓的“货币供给创造货币需求”。[10]据此，本文在弹性价格货币模型中纳入通货膨胀率和贸易顺差两个因素。由于本文研究的是人民币对美元的汇率，因此相关数据也主要是利用中国和美国的实际数据，鉴于美国在与中国的贸易中，一直表现为贸易逆差，因此在模型设定中，货币需求函数中不需要考虑美国的贸易顺差。因此有：

（二）变量的选取和样本数据说明

由以上的分析，得汇率决定的修正方程为：

其中所涉及到的变量解释如下：

1.汇率：选取人民币对美元的双边名义汇率，以当月的汇率平均值作为该月的名义汇率，其表示方式为直接标价法，以美元为计价单位并用符号e表示。

2.利率：采用中国一年期存款利率，美国一年期联邦基金利率。中国的利率水平用i表示，美国的利率水平用i*表示。

3.通货币膨胀率：采用两国的消费者物价指数作为通货膨胀率指标，均折算成以上年同期为基期的数据。中国的消费者物价指数用CPI表示，美国的消费者物价指数用CPI*表示。

4.国民收入：使用两国的实际国内生产总值（GDP）来表示实际国民收入，由于两国所公布的数据均为季度数据，笔者采用算术平均法将季度数据折算成月度数据。中国的国民收入用y表示，美国的国民收入用y*表示。

5.贸易顺差：选取了中国对美国的进出口数据，并以此计算中国对美国的贸易顺差额，用CA表示。

6.货币供应量：考虑到货币的流动性及其代表性，本文选取了中美两国的广义货币供应量（M2）作为货币供应量指标。中国的货币供应量用M表示，美国的货币供应量用M*表示。

三、模型检验与估计

（一）ADF单位根检验

弹性价格货币模型是建立在时间序列的平稳性基础上的，而实际的经济变量大多是非平稳的，因此本文采用Engle—Granger的基于ADF方法对所选的6个指标进行平衡性检验，并确定单整阶数。检验结果如表1所示。

注：（1）c表示包含常数项，t表示包含趋势项，n表示滞后阶数，0表示不包含常数项或趋势项；（2） Δ表示各变量对应的一阶差分，本文使用计量工具软件Eviews6.0来完成数据分析。

表1结果表明，变量自身是非平稳的，经过一阶差分处理以后在5%的显著性都是平稳的，所以，原变量序列是一阶单整的I（1）。

（二）协整检验

Johansen协整检验是由Johansen和Juselius提出的在VAR系统上用极大似然估计来检验多变量之间协整关系的方法。下面我们将利用Johansen协整检验对Lne、I、Cpi、Lny、Lnca和Lnm之间的关系进行实证分析，在上一小节中我们已对各变量进行单位根检验，结果表明，各变量都是一阶单整变量I（1），可以进行协整检验。Johansen协整检验结果如表2所示：

表2的数据可以表明，变量Lne、I、CPI、Lny、Lnca和Lnm在5%的显著性水平上存在三个协整关系，考虑存在协整关系假定下经过标准化的协整系数，提取第一个协整方程如表3所示（括号内的数值为标准差）：

从表3中我们可以得到各经济变量与人民币汇率的长期均衡决定模型为：

Lnet=0.022386it—0.010229cpit—1.727742Lnyt+0.163802Lncat+1.367484Lnmt

（0.02286） （0.01501）（0.20768） （0.12762）（0.19778）（5）

（三）向量误差修正模型和脉冲响应分析

Engle和Granger将协整与误差修正模型结合起来，建立了向量误差修正模型。只要证明变量之间存在协整关系，可以由自回归分布滞后模型导出误差修正模型。前面JJ检验中，我们已经证明了各变量之间是存在三个协整关系，因此，我们将建立如下的误差修正模型：

协整方程虽然给出了各变量之间的长期均衡关系，但是它却无法说明各影响因素对人民币汇率短期的影响。从以上的误差修正方程来看，当短期汇率偏离长期均衡时，各变量之间的自我调整机制将以（—0.059）的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。下面将使用脉冲响应分析方法对各自变量对因变量的影响程度，脉冲响应分析结果如图1所示：

以上第一个图反映了对中美利率差额的冲击引起的人民币汇率变化，由图中可见，当在本期给中美利率差额一个正冲击后，冲击在第10期达到最低点，接着稳步上升，在第30期又达到最高点，最后在第50期以后趋于稳定。第二个图反映了对中美消费者价格指数的差额的冲击引起的人民币汇率变化，由图中可见，当在本期给中美消费者价格指数的差额一个正的冲击后，冲击在第12期达到最低点，接着稳步上升，然后在第40期以后趋于稳定。第三个图反映了对中美国民收入的自然对数的差额的冲击引起的人民币汇率变化，由图中可见，当在本期给中美国民收入的自然对数的差额一个正冲击后，冲击在前5期小幅上下波动之后往下行，最后在第25期趋于稳定。第四个图反映了对中美贸易顺差的自然对数的冲击引起的人民币汇率变化，由图中可见，当在本期给中美贸易顺差的自然对数一个正的冲击后，冲击在前5期趋于平稳，第5期后上行，并在第25期达到最高点，25期以后趋于稳定。第五个图反映了对中美货币供应量的自然对数的差额的冲击引起的人民币汇率变化，由图中可见，当在本期给中美货币供应量的自然对数的差额一个正的冲击后，冲击在第15期达到最低点，之后趋于平稳。

四、结论

传统的汇率模型均建立在理性预期基础上，经济主体具有足够的知识通晓模型的真实分布，不仅知道模型的结构还知道模型中的参数。鉴于从2005年8月进行汇率体制改革以来，中国经济一直处理高通胀阶段，且对美国的贸易一直处于顺差的局面。本文放松了对理性预期的假定，在弹性价格货币分析法的基础上考虑了通货膨胀率和贸易顺差这两个因素，建立了一个基于弹性价格代币模型的汇率决定的分析框架，并运用向量误差修正模型我国和美国的相关数据，对该模型加以检验，进行脉冲响应分析后发现：通货膨胀率和贸易顺差因素对人民币汇率的冲击并不弱于国民收入、利率和货币供应量，因此在模型中考虑通货膨胀率和贸易顺差具有一定的合理性。

参考文献：

[1]吴国平，王敏.人民币汇率的影响因素实证分析[J].时代金融，2012（1）：12.

[2]张华.基于弹性价格货币模型的人民币汇率失衡研究[D].新疆财经大学，2010（5）.

[3]Frenkel，J.A（1976），A Monetary Approach to the Exchange Rate：Doctrinal Aspects and Empirical Evidence，Scandinavian Journal of Economics，78，200—224.

[4]Bilson，J.F.O.（1978），The Monetary Approach to the Exchange Rate：Some Empirical Evidence，International Monetary Fund Staff Papers，25，48—75.

[5]陈嘉丽，黄良超.弹性价格货币模型在中国的实证检验[J].现代商贸工业，2008（3）.

[6]宋丽娜.汇率的货币模型人民币适用性分析[D].北京：对外经济贸易大学，2008（4）.

[7]钱乐乐.基于弹性货币模型的人民币汇率决定的实证研究[J].知识经济，2011（2）.

[8]陆琦.基于弹性价格货币模型的人民币汇率研究[J].当代经济，2010（8）：86—87.

[9]韩虎.人民币汇率修正模型及实证分析[D].山东大学，2010（4）.

[10]杨长江，姜波克.国际金融学[M].北京：高等教育出版社，2008：136—140.

[11]陈平，李凯.“适应性学习”下人民币汇率的货币模型[J].2010（3）：48—56.

[12]潘顺珍.人民币均衡汇率实证研究—基于修正的均衡实际汇率的分析[D].天津财经大学硕士学位论文，2011（6）.