海油工程:业绩周期拐点到来

蔡晓铭

在五一假期期间公布的政策利好刺激下，本周市场继续上行，但在上证指数2400—2500点的区间内，前期有较多成交量堆积，预计市场在这一区间仍会有反复。通过时间消化前期堆积的筹码后，市场有望将行情进一步深化。个股选择上，低估值的大盘蓝筹，特别是具有业绩周期性反转特征的公司宜逐步吸纳。

本周晨会，国信证券推荐了海油工程（600583），推荐的理由主要包括公司周期性拐点到来，业绩将弹性释放。同时，海油工程的深海项目增量可观且前景广阔。从二级市场股价的走势来看，海油工程从上市以后到2009年之前的相当长时间内，由于业绩增速快，股价处于持续上涨阶段。2009-2010年期间，公司业绩增速放缓，股价则出现较大波动，至进入2011年后，公司股价围绕6元的中轴波动，处于较低迷状态，这与公司业绩周期性回落紧密相关。从业绩周期的角度来看，目前股价也处于“拐点”期，具备较高的安全边际，同时也有跟随业绩周期上升的预期。

国信证券指出，从基本面的周期特征来观察，海油工程是中海油工程建设的独家供应商。而中海油以五年规划为周期阶梯式发展，每个五年周期按照规划、建设、投产依次进行，资本支出从低谷上升，到达高峰后回落，具有周期性规律。五年周期中，油田开发按照勘探、钻井、工程建设的顺序推进，因此开发和生产资本化支出在周期的第3、4年相对集中。此次中海油十二五工程建设周期高峰在2012~2014年，周期拐点到来。

由于海油工程之前的项目均为浅海项目，因此可以根据过去周期性规律预测公司浅海总承包收入。国信证券预测海油工程2012~2014年浅海总承包收入为111、140和160亿元。

海油工程在深海项目上的增量及前景则是未来可观察的又一个要素。国信证券指出，2012年中海油深海项目启动，虽然海油工程不具备深海技术，但是十二五规划的三个深海气田均为半海半陆式的开发模式，在这种模式下，大部分工程建设作业量仍在浅海中，仍然给海油工程带来可观的增量收入。国信证券认为，可以通过在建的荔湾3-1项目同比预测海油工程的深海总承包收入。

从更长远的角度来看，海油工程未来发展空间广阔——我国原油对外依存度高达55%，提高国内油气产量迫在眉睫，但陆上石油资源的勘探、开发和生产已接近饱和，未来的增量只能是来自于海上油田开发。

根据中海油十二五规划，预计十二五国内油气产量增加1800万吨，而十三五国内产能增量将达到2800万吨，同比十二五增加44%。国信证券认为，十三五产能增量主要来自深海油田，中海油资本支出将再上新台阶，届时海油工程已掌握深海开发技术，并将独立承担深海工程建设，分享投资盛宴。

业绩预测方面，投资者需要注意的是海油工程高固定成本的特征，以及由此带来的经营杠杆。国信证券指出，海油工程在工程量大的时候，利润增加迅速；在工程量相对较小的时候，经营风险也加大了。因此随着收入的周期性波动，公司业绩起伏很大。如果2012~14年收入大幅增加，单位成本中固定成本将从2011年的39%下降为2012~2014年30%、29%和28%，将显著提升毛利率。

综合测算后，国信证券预测海油工程2012~14年总收入为126、157和174亿元，收入增长率分别为70.7% 、24.3% 和10.9%。公司2012~14年摊薄后EPS分别为0.27、0.39、0.47元。