赵令欢:超级并购操盘手

姚冬琴

如果有这么一道题目——做PE（私人股权投资基金）比你想象得__：A.简单；B.困难;C.难一万倍，赵令欢一定会让你选择C。

“全民PE，亦喜亦忧。喜的是，更多人来关注这个行业。但是，投资不是炒股票，不是一般老百姓可以做的。投了以后还要管理，还有与资本市场的完美融合，更不是老百姓可以做的。”2011年12月12日，弘毅投资（北京）有限公司（下称“弘毅投资”）总裁赵令欢对“全民PE”侃侃而谈。

这一幕今天看来平常，但在赵令欢刚刚回国的2003年，普通中国人，甚至包括一些金融从业人员，对于PE都还很陌生。时隔八年，中国的PE行业发展得红红火火，弘毅投资也成为国内资金规模最大、成长速度最快的PE公司，管理着超过300亿元的基金，被投企业2010年资产总额5300亿元。可以说，赵令欢见证了中国PE行业的发展历程。

包括中联重科并购意大利CIFA在内，国内一系列声名卓著的重大并购中，赵令欢正是幕后推手。

只买对的

眼下，全球经济低迷，有人认为这是良好的并购时期。而赵令欢却只给当前的并购环境打30分。

他有一个独特的并购理论，并购是“买生意”而不是“买东西”。“收购不是去买资产，而是买今后的现金流。能不能把你没有而别人有的东西嫁接到你的企业里，从而在今后可以产生效果和效率，这才重要。”

赵令欢进一步对《中国经济周刊》分析说：“想买的人觉得便宜，想卖的人觉得最无奈的时候，并不是并购的好时机。如果把收购当成婚姻来比照，当力量极度悬殊，不发自内心的结合，有可能会造成很多问题。”

便宜的不一定是好的，贵的也不一定不值得买。就像联想收购IBM的ThinkPad一样，在赵令欢看来，收购就要收“皇冠上的明珠”，哪怕要为此付出高价。

弘毅投资与曼德林基金、高盛一起，作为联合投资者，帮助中联重科收购全球第三大混凝土机械公司意大利CIFA，当时CIFA公司就恰恰是在历史上的最高点。“当时有全球20多家企业竞标，各个都出高价。”赵令欢回忆说。

下定决心要收购CIFA的詹纯新，在2007年6月的一天找到了赵令欢，他认为赵令欢是比他更懂跨国并购的人。事实上，在此之前的2006年5月，弘毅投资已经入资中联重科，与关联方一起持有中联重科14.5%的股份，成为中联重科国企改制的合作伙伴。

赵令欢加入并购CIFA公司顺理成章。随后，一支豪华并购团队形成。

“最后，我们的价格出得不是最高，但对方认为合适，因为文化上的认同感。”赵令欢说。

完成收购的中联重科，从行业内的全球第五位摇身成为全球最大的混凝土机械制造商。

“看这个企业并购成功不成功，要看最终结果。中联重科收购了CIFA之后，不光有故事可说，每年净利润的增长也在加速，而且还会继续加速。”赵令欢说。

国企改制能手

包括中联重科在内，赵令欢擅长国企改制闻名业内。

2003年入主弘毅投资后，赵令欢的第一个大项目是江苏玻璃集团有限公司（下称“江苏玻璃”）的重组。这一投资案例至今仍为业界津津乐道。

当时，江苏玻璃是一家债转股企业，发展缺少资金。赵令欢从江苏省经贸委获得了江苏玻璃计划重组并寻求外部投资者的信息。

江苏玻璃的大股东是江苏省国资部门和华融、信达两大资产管理公司。作为债转股股东，这两家资产管理公司并没有注资的意愿。“地方政府很清楚，所以很支持弘毅进入参与改制。”赵令欢回忆说。

2004年1月，弘毅投资与江苏玻璃管理层一起溢价收购该公司国有股，弘毅投资拥有85%，管理层拥有15%。

经过改制和管理提升，2005年6月23日，江苏玻璃更名中国玻璃（3300.HK）在香港上市，并在半年后收购整合了国内7家玻璃企业，跃居为中国平板玻璃上市企业第一位。

弘毅投资借此也获得了不菲的收益。以中国玻璃上市第一天收盘价2.25港元计，弘毅投资当初1亿多元的投入在不到两年的时间内已增值到5亿多元。

在中国玻璃之后，弘毅投资又陆续投资了中联重科、巨石集团、石药集团、神州数码、耀华玻璃、新华人寿等国企。最近的一个成功投资案例当属凤凰传媒。

2011年11月30日，凤凰传媒（601928.SH）在上交所挂牌上市。上市前，弘毅投资是除了江苏凤凰出版传媒集团之外的唯一持股方，持股7.37%，上市后持股5.89%。

2008年，弘毅投资耗资4.8亿元入股，以凤凰传媒上市首日收盘价11.86元计，弘毅投资持股市值达17.79亿元，3年时间增值近13亿元。

正是由于弘毅投资良好的投资记录，有人把弘毅投资在联想系的地位比做“资金库”。

“外企改制”

2011年9月，弘毅投资跨境投资基金管理总部在上海揭幕。选择国际化大都市上海，赵令欢的下一步是要走向海外？

“很多中国企业，渐渐对国际市场、国际资源有一些需求，我们会伴随这种需求帮助他们做一些国际化的尝试。反过来，很多外国公司越发重视中国，但是他们对中国不了解。外国企业进中国，也需要一些制度上的改良，我把这叫做‘外企改制。”赵令欢笑言。

2010年10月，远东发展公司将旗下在香港、马来西亚、新加坡、中国内地的22家经济型酒店分拆重组为“丽悦酒店”。该公司主席邱达昌希望与赵令欢一起，寻求在中国内地便宜收购酒店的机会。

但赵令欢却认为中国酒店业竞争激烈，收购价格已经太高，甚至高于国外一些酒店。他建议邱达昌可以去英国、日本、加拿大等国收购，继而打造适合中国旅游者的酒店。

邱达昌被打动，双方最终敲定了首先在日本联合收购的计划。

2011年7月21日，弘毅投资以1.18亿元认购日本东海观光株式会社20%股权，邱达昌担任该公司的董事长，共同打造日本酒店收购平台。

“未来，国企改制、外企改制，以及民营企业的重组、传宗接代、国外扩张，都是我们发展的重点。就像柳总说的，吃着碗里的，想着锅里的，看着田里的，布局是一步一步到位的。”赵令欢说。