多元化的债务融资模式与企业管理研究

摘要：债务融资在企业管理中的地位重要，文章系统分析了企业债务融资理论并研究企业融资结构，具体针对中小企业总结了债务融资方式和特点，并结合债务融资在中小企业财务管理中的作用分析得出对应结论。

关键词：债务融资；中小企业；财务管理

中图分类号：F285 文献标识码：A 文章编号：1009-2374（2012）30-0119-03

我国中小企业是中国经济发展的推动力量，据国家统计局统计报告：2011年全国规模以上中小工业企业数量达46万家，中小企业对经济社会发展贡献巨大，创造了全国60%的国内生产总值，贡献了全国50%以上的税收。企业在发展过程中普遍存在的融资困难问题是影响企业进一步发展的“瓶颈”。与渠道相对狭窄的权益性融资相比较，虽然中小企业债务融资渠道较宽，但其可得性和融资成本较容易受外部因素影响，例如利率、市场供求关系等因素的影响，导致其财务风险更大。因此，债务融资对我国中小企业的生存有着至关重要的

作用。

1 目前现状分析

我国中小企业权益性融资最主要来源于企业所有者。债务融资中，我国中小企业最主要依靠金融机构贷款，包括银行信贷和信用社贷款；其次是商业信贷，所占比例基本维持在10%左右；通过在债券市场上发行债券融资对中小企业的实现是有些难度的。根据我国《企业债券管理条例》的规定，发行债券的企业规模必须达到国家规定的要求，担保必须到位，且债券利率不得高于同期银行存款利率的40%等。这些要求对我国中小企业来说有些苛刻。只有成立时间大于8年的企业才能通过发行债券融资，且所占比重只有1.3%。从规模上看，企业越大，金融机构贷款和商业信贷所占比例越大，非正式信贷所占比例越小；从生命周期来看，金融机构贷款随企业年龄的增长而上升，从创立期的1.2%上升到8年后的41.1%。由此可见，我国中小企业债务融资的渠道更宽、可行性更强，资金的可得性也更容易受企业经营管理现状及外部环境如银行利率、市场供求状况的影响，因而在企业创立后期发挥重要作用的债务融资对中小企业的发展有着至关重要的作用。

2 多元化的债务融资模式分析

根据债务的不同来源，我将债务融资分为内源直接债务融资方式、外源直接债务融资方式和外源间接债务融资方式。以下主要根据不同债务来源下的融资模式，对这些模式的特点以及对中小企业的适用性进行分析。

2.1 内源直接债务融资

这是我国中小企业基于企业所有者自身社会资本债务融资的主要形式，依附于企业所有者的血缘、互惠交往等多维度社会关系上。是向与企业有直接利益关系的个人、机构或企业提供的债务性质的资金，主要包括企业所有者借款、企业所有者亲友借款、企业内部职工借款。

中小企业通过亲友借贷的债务融资方式得到的资金数量与融资的条款，主要依托于企业所有者的社会资本积累。通过亲友借贷的融资模式，获取资金所需支付的资金利率较低。个人借贷是指企业所有者通过联合专门从事资金融通服务的个人，以获取企业所需资金的债务融资模式，由企业所有者的信誉等级所形成的社会资本积累对个人借贷的融资过程有重要的影响。与亲友借贷相比，由企业所有者的亲友和人脉积累所形成的社会资本，并不能在个人借贷的融资模式中发挥直接作用。

2.2 外源直接债务融资

外源直接债务融资主要包括以下方式：中小企业发行商业票据、发行债券以及商业信用。

2.2.1 发行商业票据的债务融资模式：一些信誉级别较高的企业发行无担保的短期票据，以来解决短期内企业资金需要的债务融资模式。发行商业票据的审计费用、信用评级费的发行成本较高，且信用等级越低，利率越高，并且利率高于同期银行存款利率。因此，对经营活动受不确定因素影响较大的中小企业而言是不适用的。

2.2.2 发行公司债券的债务融资模式：在国家许可内，企业依照相关法律程序发行的，并且在一定期限内规定还本付息的有价证券形式。通过发行公司债券模式来筹集资金通常数额较大，并且能够锁定资金成本，资金使用的限制条件很少；其缺点是对发行企业资历要求较高，手续复杂，与银行借款相比成本较高。

2.2.3 商业信用的融资模式：中小企业最主要的外源直接债务融资模式，在商品或劳务交易中，通过预收账款或延期付款等方式形成的借贷关系。优点是可省去部门审核程序、免去相关手续费，且容易操作。其中，非付息模式的商业信用基本上没有资金成本。缺点是资金使用的稳定性较差，期限短，这给企业财务管理带来风险，会导致企业的信用等级降低。

2.3 外源间接债务融资

外源间接债务融资是中小企业主要的融资模式，主要包括票据融资、银行信贷和融资租赁三种方式。

2.3.1 银行借款：中小企业向商业银行或金融机构借款，并在规定期限内，需要企业还本付息的借入款项。优点是筹资的成本较低，资金到位速度快且杠杆效应明显。缺点是借款的限制条款较多，资金数额有限；容易受外部环境如利率状况等因素的影响，会导致企业的财务风险加大。

2.3.2 票据融资的债务融资模式：此种模式在中小企业的可行性不大，中小企业外源间接债务融资的重要方式是利用所持有的票据进行短期资金融通。优点是不受企业规模的限制，简单可行，利息低于贷款利息，并且实行贴现融资无需抵押品。缺点是票据抵押贷款的协议期限不能超过票据到期的期限，融资的协议期限与数额受票据的限

制大。

2.3.3 融资租赁模式：在国家法律允许范围内，通过签订资产出让合同，由承租的组织或个人通过支付租金的方式，向出租方取得资产使用权的外源间接债务融资模式。优点是财务管理风险小，可避免设备陈旧、不够先进的风险，筹资速度快，限制条件少。缺点是资金成本稍高。

3 基于债务融资模式带来的风险因素探析

中小企业通过不同的债务融资方式所获得的是筹集资金在一定时间内的使用权，企业方必须为使用筹集资金而按期支付一定金额的利息，并且在合同规定的时间归还本金。由此可见，中小企业的债务融资所产生的财务风险主要是偿付风险，中小企业债务融资的财务风险主要来自偿付风险的影响因素。与此同时，企业方定期偿还债务支付利息需要通过资产变现来实现。所以，影响中小企业偿还支付能力的决定性因素是企业资产的流动性。

相关各方是否关切企业的发展趋势以及关切程度的高低，主要取决于企业的管理、生产经营状况以及各方与企业的利益相关程度。借贷企业能否按时支付利息并在债务约定的时间全额偿还本金，这是债权人关注的核心问题所在。利益相关程度越高的关系人，对企业的经营状况与发展潜力的关切程度就越高。因此，债权人对于企业目前及未来的盈利空间的准确判断起关键作用。

（1）中小企业资产的流动性较弱时，企业可以通过负债融资对大股东的自利行为和管理层的代理行为进行有效的抑制。通常企业经营状况良好时，债权人的利益能够得到有效保障；只有在企业经营业绩欠佳甚至发生财务困境时，企业有可能会有损害债权人利益的压力或行为倾向，这个时候，债权人就会采取一些措施来限制大股东和管理层的行为，以保护自身的合法权益免受损害。

（2）中小企业资产的流动性较好时，企业难以通过债务融资对大股东的自利行为和管理层的代理行为进行有效的抑制。当企业的生产经营状况正常时，企业拥有充足的资金付息还本，债权人的利益受到损害的可能性不大，便没有动力干预企业的活动，债权人只作为一个“沉默的合作伙伴”支持着企业的经营，对大股东的自利行为和管理层的代理行为起不到任何抑制作用。在这种情况下，债权人只是通过监督企业履行借款合同的情况来对借款企业实施简单的控制。

参考文献

[1] 李扬，杨思群.中小企业融资与银行[M].上海：上海财经大学出版社.

作者简介：胡晓宇（1985-），对外经贸大学工商管理硕士。

（责任编辑：叶小坚）