浅析基于投资银行视角的风险投资退出机制

[摘 要]投资银行作为资本市场最活跃的中介机构，不仅可以通过设立风险投资基金主动介入风险投资，博取高额收益，还可以通过利用其传统业务优势在风险投资的退出过程中提供金融服务，拓宽利润来源。文章主要通过对风险投资的退出方式进行阐述，来分析投资银行在风险投资退出过程的角色定位，并对我国完善风险投资的退出方式提出相关建议。

[关键词]风险投资 投资银行 退出机制

一、风险投资概述

风险投资（Venture Capital，也称创业投资），是一种风靡全球的投资方式，是伴随着知识经济产生的新型金融工具。全美风险投资协会（NVCA）定义为：职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种权益资本。由此看出，风险投资是以管理高风险获取高收益的投资，并与投资银行的传统业务相区别，投资银行不再作为企业经营的局外人。

二、风险投资主要退出渠道

风险投资退出，是指风险企业发展到一定阶段以后，风险投资者认为有必要是时候将风险资本从风险企业中退出，因而选择一定的方式（公开上市、出售或回购、清算）通过资本市场将风险资本撤出，以求实现资本增值或者降低损失，为介入下一个项目作准备。高收益是通过风险投资成功的退出实现的，因此可行的退出机制是风险投资成功与否的关键。

1.首次公开发行（IPO）

首次公开发行（initial public offerings简称“IPO”）是指将被投资的风险企业以普通股方式，第一次向证券市场上的一般公众发行股票、上市交易的做法。首次公开上市可以选择在国内或海外的主板市场和二板市场上市，由于二板市场的上市条件比较宽松，许多国家和地区都成立了专为高科技企业和风险投资企业服务的创业板市场，如美国的NASDAQ市场、香港的创业板市场等。因此IPO 的最佳退出途径是在二板市场（也称创业板市场）上市。

2.兼并与收购

兼并与收购（Merger & Acquisition 简称“M&A”），是在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易行为。企业并购是市场竞争的结果，更是企业在激烈竞争中实现优势互补、扩大生产经营规模、实现战略性产业结构调整等一系列重要措施的手段。

3.股份回购

股份回购通常是指由风险企业出资购买风险投资机构所持有的股份，一般来说，当投资期满，风险企业顺利渡过技术风险和市场风险期后，已发展成为一个颇具发展潜力的中小型企业，仍无法通过首次公开上市或私下转让方式实现投资退出时，风险投资公司通常都有权以事先确定的价格与方式要求所投资风险企业或者该风险企业的管理层回购其所持有的股权。

4.清算（Write— off）

清算是指当投资的风险项目发展前景不明或投资失利时常采用的一种止损措施。它是一种不成功的退出方式，是一种迫不得已却又不失明智的退出手段。高风险常常伴随着高失败率，当风险投资者遇到风险企业发展缓慢而不能取得预期的投资收益或风险投资企业经营陷入严重困难时，采取清算的方式撤出却是减少风险企业损失的最佳办法。

三、投资银行在风险投资退出机制中的角色定位

1.直接参与风险投资在风险投资退出中的的作用机制

由于投资银行业务的同质性和市场竞争的愈演愈烈，寻找一个新的利润增长点一度成为投资银行的战略发展重点，而风险投资则为投资银行提供了这样的机遇。投资银行通过设立风险投资基金直接以普通合伙人的身份参与投资风险企业，虽与一般意义上的投资参股无异，但是投资银行能够利用其所拥有的资金、信息、人力资源优势、风险识别和管理方面的优越性，积极参与风险企业的运作，快速提升风险企业的价值，在权衡不同退出方式利弊得失的前提下，通过风险资本的成功退出实现资本增值。

一个最为业内所知悉的国内风险投资案例莫过于蒙牛引入摩根、鼎晖、英联三大境外机构投资者，双方通过签订对赌协议，对蒙牛采取一定的约束机制，最后通过在香港上市，成功实现风险资本的退出，并获得高达500%的投资回报。

在此过程中，蒙牛不仅获得所需的资金，还获得了摩根投行关于上市运作的一系列建议，并因为对赌协议的激励机制，蒙牛成功改善了公司的治理结构，提高了公司的管理水平。毫無疑问，摩根等境外机构投资者始终是最后的赢家。

2.传统业务的利益驱动

兼并与收购作为风险资本的一种退出方式，往往无法离开投资银行的协助。投资银行应当积极介入，充分发挥其信息优势，对并购企业意愿的支付对价是否公允、支付方式是妥当等提供合理的建议，一方面尽量确保风险投资机构的顺利退出，另一方面则需保证并购对价基本符合预期，并对风险企业的后续发展提供整合建议。在此并购过程中，投资银行通过提供并购策划，投资咨询、项目融资等传统业务，获得可观的业务收入。

3，投行业务创新的激励

风险投资作为技术创新和金融创新的结合体，其本身是一种与产业资本运营相结合的金融创新活动，需要一整套的金融工具和金融手段与之相配套。投资银行作为资本市场上最为活跃的金融中介机构，创新是其独有优势。风险投资退出机制的完善与否对风险投资机构的投资策略至关重要。鉴于现有退出方式的有限性，投资银行应当积极发挥其业务优势，通过金融工具的设计、风险资产的结构性重组，拓宽风险投资机构的退出渠道，实现业务收入的稳定增长，如MBO等。

四、我国完善风险投资退出渠道的政策建议

我国的风险投资始于20世纪80年代中期，虽然经过了20 多年的发展，却仍然处于起步阶段，相当多的风险投资机构运作困难。出现这种现象的一个重要原因就在于退出机制不健全。

1.完善资本市场层次，积极推动产权交易市场发展

2009年，我国推出了创业板市场，通过创业板市场实现风险资本的有效退出，对风险投资来说无疑是一大利好。但是处于发展初期的创业板市场，其市场容量毕竟有限，上市周期较长，同时对资本市场行情的敏感性较大，因此在某些情况下并非风险投资机构的最优选择。因此完善我国风险投资的退出机制，必须依靠完善的资本市场结构体系和发达的产权交易市场，对于缓解我国目前的中小企业融资难都会产生实质性的影响。

2.规范清算机制，提高清算时效性

目前，中国有关企业破产清算方面具体操作的手续复杂，过程缓慢，而且由于传统观念的原因，很多风投企业一般都不能及时采取这种措施止损。但在很多情况下，就必须断然采取清算的方式退出，如不能及时退出，将导致更大的损失，而且影响风险投资市场可利用的资金量及风险资本的融通。因此加强风险企业清算机制的法规建设、简化操作手续，都将会进一步推动我国风险投资的发展壮大。

3.明确投资银行市场定位，构建风险投资运作的市场基础

投资银行作为资本市场最重要的金融中介结构，无论风险投资采用何种退出方式，其作用都不可或缺。但目前我国的投资银行业务与发达国家仍有较大的差距，因此为了实现风险投资的有效推进，应当大力利用投资银行的信息网络、定价机制、融资安排、资产重组等优势，发挥投资银行应有的功能。同时还应该大力发展行业协会、标准认证机构、知识产权评估等特殊中介机构，推动风险投资的规范运作。

五、结束语

针对我国以银行为主导的金融体系，中小企业以及一些高新技术企业融资难问题也一直是业界关注的焦点，而风险投资的发展一方面可以缓解这一融资困境，另一方面也有利于助推创业板的完善和构建多层次的资本市场结构。因此我国应该在制度、法律、政策、中介机构等多方面创造风险投资运作的市场环境和顺畅的退出机制。

参考文献：

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[2]许腾辉.论中国的风险投资退出机制[A].福建金融，2010，（9）.

[3]肖飞.投资银行与风险投资主体的产权制度创新[A].武汉工业学院学报，2009，（3）.

[4]陈瑛.中国风险投资业退出渠道问题的研究[A].经济研究导刊，2010，（19）.

作者简介：温礼勤（1988—），女，安徽宿州人，安徽大学2011级金融硕士，研究方向：金融市场、公司理财