“赌石”与“涉矿”

蔡晓铭

在缅甸和我国云南等玉石产地，流行着被称为“赌石”的交易方式。

赌石也叫“赌货”、“赌玉”，是指玉石翡翠在开采出来的时候，外面有一层风化皮包裹着，无法知道其内的好坏，究竟是上等玉石还是次货，要切割开来后方能知道。单单从赌石的外表，是不能绝对看清它里面真正包含着的东西的，即使从一些可以观测的要素（凭经验）来判断里面可能是一块好玉，切开后也可能是一块外绿内白的普通石头。

虽然科技已经发达，但人们始终没能制造一种机器来提前探测赌石内部的好坏。赌石重在“赌”字，即买者冒着很大的风险，有可能切开后是一块碧绿的上等翡翠，那么他可能因此一夜暴富，而如果切开后是一块低等货，他也可能因此倾家荡产。缅甸的玉石商人在赌石前，要烧香拜佛，祈求保佑。

参与“涉矿”股的交易与“赌石”有类同之处吗？一定会有投资人反驳：赌石之所以成为赌，是因为无法探测其内部好坏。而涉矿股则可以通过所涉及的矿藏储量、品位、资源市场价格，结合涉矿公司的股本，计算得出每股资源价值量。

这当然是一种理想的计算方法，并且只需要会加减乘除就可以算出，但它显然也只能存在于理想状态中。

“矿业资源价值”是一个看似清晰却又难于清晰的概念，深埋于地下的矿藏，在未变成实际的现金流之前，其真实价值永远扑朔迷离——尽管通过一定的勘探手段，可以得到大致的判断，但值得强调的是，这种判断也只能是大致的和理论上的评估值。而在实践中，亦不乏开发结果与评估结果相去甚远者。

在价值评估的层面上，简单的依凭上市公司公开数据中的一些评估值来衡量“矿业资源价值”，尽管比依凭经验判断“赌石”内部价值要更具有科学性，但两者的相似之处在于都难以摆脱“无法精确衡量”的苦恼，这与价值投资建立在对企业价值的明晰判断之上有着根本的差异。

非但是价值评估上有着“测不准”的困惑，事实上“涉矿”所带来的价值判断难题更在于价值实现过程：相同金属储量的两个矿，矿石品位高低不同，决定了采选技术和采选成本的不同，最终能够获得的价值也不同。资源市场价格本身则是一个变量，企业如何安排开发进度与能获取的现金流相关。

即使撇开这些不谈，价值实现过程中还存在着更多难以把控的因素：从获得勘探权，到获得采矿权；从环境评估，到配套交通运输……围绕矿产资源价值的实现，真实世界中的情形显然比二级市场投资者思维定势中惯用的“加减乘除”复杂的多。

依据简单的评估报告而参与涉矿股交易的投资者，其胜算会比“赌石”更高一些吗？这是一个值得思考的问题。