外汇储备对中国经济增长影响的实证分析

[摘 要]改革开放以来，中国经济快速发展，随着社会的不断进步，经济发展国际化成为必然。中国也顺应这一趋势，于2001年12月11日加入WTO，之后经济飞跃发展，同时伴随一种现象——外汇储备剧增。这两个飞速增长的指标间是否具有相关关系呢？本文通过实证分析研究二者之间的关系，得出结论：二者之间存在一种长期均衡相关关系。

[关键词]国内生产总值 外汇储备 协整

一、引言

众所周知，美国的国际地位是无与伦比的，其三大产业的发展在世界范围内处于领先位置，其经济发展国际化程度也非常高。美国国际影响力巨大，这使得美元走向国家化进一步充当可自由兑换的货币成为一种必然。世界各个国家的经济发展都或多或少的与美国经济发展具有一定的联动性，中国也不例外。

在中国经济走向国际化的过程中，中国的外汇储备也在不断增加，外汇储备的作用也发生了巨大的变化。外汇储备的作用由原来被动的满足进口贸易的需求转变为主动的持有外汇以应对国际金融危机。2012年以来，中国经济出现了回暖现象，世界经济发展状况亦是如此。然而，受到2007年爆发的金融危机的影响，世界经济增长的动力依然不足。

近几年以来我国外汇储备无论是在规模上还是在增长速度上都处于世界领先位置。然而这种规模上的急剧增长是否有利于中国的经济增长呢？二者之间是否存在一种稳定的相关关系呢？笔者认为这是一个值得研究的问题。

二、文献回顾

近年来，中国外汇储备规模快速膨胀，国内不少学者对外汇储备的相关问题进行了不同范围、不同层面的研究，综合起来大致包括三类：

第一，外汇储备作为解释变量的研究。催连翔、张莹（2012）在《外汇储备对我国物价水平的影响》一文中，通过协整检验和格兰杰因果关系检验得出结论：我国的外汇储备与物价水平存在协整关系，外汇储备增加将会对通货膨胀形成压力，进一步影响经济的正常发展。另外，他们通过建立误差修正模型，对二者之间的短期关系进行研究，通过误差修正模型的检验结果得出结论：我国外汇储备对物价水平的影响在短期内是比较有限的，主要原因是我国人民银行短期内会进行大量的外汇冲销操作。马夏明（2012）在《我国外汇储备对货币供给影响的实证研究》一文中，采用时间序列分析方法对我国外汇储备与货币供给的关系进行实证分析，得出结论：外汇储备的变动对货币供给会产生同方向的扩张作用。陶士贵（2012）对外汇储备对股票市场价格的影响进行研究，得出外汇储备是通过宏观层面的流动性对股市产生影响的结论。

第二，外汇储备作为被解释变量的研究。胡兵、韩雨（2012）通过计量模型对外汇储备与国内生产总值、净出口、外商直接投资以及对外经济合作进行实证分析。模型以外汇储备为因变量，以国内生产总值、净出口、外商直接投资以及对外经济合作为自变量，得出结论：国内生产总值、净出口、外商直接投资以及对外经济合作是决定外汇储备变动的重要因素。李妍、周鑫（2012）从外汇供给和外汇需求的角度分析我国外汇储备持续积累的原因，得出结论：国内生产总值、出口总额对外汇储备的增长有显著作用。

第三，外汇储备同时作为被解释变量和解释变量的研究。这类研究主要是运用VAR模型对外汇储备进行预测分析。张秋怡（2012）以中国外汇储备的现状为出發点，建立ARIMA模型，进一步通过模型进行短期预测，得出结论：我国外汇储备短期内将保持较高水平。

三、实证分析

学者对外汇储备的研究已非常充分，不仅对其成因进行了分析，而且研究了其对其它经济变量的影响。通过总结发现，对外汇储备对经济增长的影响进行的研究甚少！外汇储备多少的利弊，归根结底要看其是否能够促进一国经济的增长。因此，有必要对二者的关系进行研究。

（1）变量选取

借鉴以往研究经验，为尽量简化模型并能说明问题，本文选取国内生产总值（GDP）作为衡量经济发展的指标，选取年均外汇储备余额（FR）作为衡量外汇储备规模的指标。选取年度指标数据的目的在于消除指标数据的季节性波动。

（2）数据处理

FR的数值是通过将外汇储备月度数据加总后除以12得出的。GDP的数据来源于《中国统计年鉴2011》，本文用到的GDP的2011年的数据来源于国家统计局公布的2011年度统计公报。鉴于样本数据取自然对数后不改变原有协整关系，且能使数据趋势线性化，利于消除时间序列的异方差现象，本文对指标数据进行对数化处理，取自然对数分别为LnGDP、LnFR。

（3）协整分析

第一步，通过观察原始时间序列散点图（见图1）定性地分析GDP和FR是否具有相关关系。由图示结果，初步判定GDP与FR正相关。

第二步，单位根检验。在进行回归分析之前首先要对时间序列的平稳性进行检验，以避免对非平稳时间序列序列进行回归，出现伪回归现象，使模型失去经济意义。

观察LnGDP、LnFR的趋势图可以看出二者均存在显著的趋势，直接对二者进行回归可能出现伪回归现象。为研究两个非平稳序列是否存在协整关系，必须通过单位根检验判断其是否为单整序列，只有当其单整序列时，才满足协整分析的条件。单位根检验结果见表1

表1 水平时间序列及其一阶差分的单位根检验

从表1的结果可知， LnGDP、LnFR均为一阶单整序列，为进行协整分析奠定了基础。

第三步，做协整分析。只有两个变量之间存在协整关系关系时，对其进行的回归才不是伪回归。协整检验结果见表2

表2 协整检验结果

从表2的结果可知，在5%的显著性水平下拒绝原假设：两个变量之间不存在协整关系；不能拒绝原假设：至多存在一组协整关系。由此判定两个变量之间存在一组协整关系。

考虑本期国内生产总值会受到前期国内生产总值的影响，因此我们假定回归模型为：

LnGDPt=C+LnGDPt—1+LnFRt+μt

协整回归分析结果如下：

t（—4.3690）（2.9698）（4.6805）

p （0.0006）（0.0095）（0.0003）

F=1838.521 Prob（F—statistic）=0.0000*

R2=0.995

从以上的回归结果可以看出，各个变量均是统计显著的，模型整体也是统计显著的。从长期来看，外汇储备每1%的变动会一起国内生产总值1.2104%的变动，外汇储备规模的增长对国内生产总值具有显著的促进作用。

（4）格兰杰因果关系检验

从以上的分析中我们得出了外汇储备和经济增长之间的长期均衡关系。我们在长期均衡模型的基础上，有必要进一步挖掘二者内部的因果方向性，急是经济增长导致了外汇储备的增加，还是外汇储备的增加导致了经济的增长，还是二者之间不存在直接的因果关系呢？下面进行格兰杰因果关系检验，结果见表3

表3 格兰杰因果关系检验结果

从表3的检验结果可知，外汇储备虽然从长期来讲具有显著的正相关关系，但是这种相关关系并不直接表现为格兰杰因果关系。

四、简短的政策建议

本文通过实证分析，得出结论：中国外汇储备与中国经济增长存在正相关关系，但是这种关系并不直接表现为格兰杰因果关系。从长期来讲，外汇储备规模的扩大对中国经济的增长具有显著的促进作用。适当的增加外汇储备可以弥补国际收支逆差，增强国际清偿力进一步提高对外借款的信用保证，获取国际竞争优势以促进中国经济快速发展。但是这并不是说我国可以依靠无限制的扩大外汇储备的规模来促进经济增长，因为过多的外汇储备也会给中国的经济发展带来一定的障碍。首先，过度扩张外汇储备的规模会给人民币升值带来压力。其次，过多的外汇储备会削弱国家宏观调控的效果，这主要是因为我过实行强制性的结汇售汇制度，外汇的增加迫使央行必须通过增放基础货币来回购民间外汇，使外汇占款投放量不断加大，进一步影响国家宏观经济运行。

鉴于此，笔者谨提出以下建议：第一，我国有必要将部分外汇储备备投向高科技领域、产业研发领域。从长远的角度来考虑，这样做既能使这部分资金充分发挥其价值，又可以改善我国经济结构。第二，据相关研究表明出口贸易和持续快速的经济增长是中国外汇储备持续积累的主要原因，我国外汇储备中的一部分是由低端贸易的规模扩张拉动经济增长引起的副作用。所以，中国应逐步转变对外贸易增长方式，调整出口的政策，鼓励高附加值产业的出口，以代替传统的依靠牺牲资源及劳动力为代价的短暂发展。第三，人民币应与一揽子货币挂钩，而不应单独的盯住美元。从美国的次贷危机对世界各国的影响可以看出，单独的盯住美元，相对单一的外汇储备结构是非常危险的，一旦美元贬值，中国外汇资产将会出现严重的缩水现象，进而使中国经济发展收到严重的阻碍。

参考文献：

[1]胡良春，淺析我国巨额外汇储备的利弊[J].华章，2012，（22）：33.

[2]徐中明，浅析我国外汇储备存在的主要问题及应对策略[J].科技创业，2012，（2）：29—31.

[3]许冷彬，外汇储备快速增长对通货膨胀的影响及对策探析[J].现代商贸工业，2012，（2）：36—37.

[4]金泰延，我国巨额外汇储备成因及对策[J].合作经济与科技，2012，（438）：62—63.

[5]王振龙.时间序列分析[M].北京：中国统计出版社，2000：144—158.

作者简介：赵晓云（1988—），女，安徽宿州人，安徽大学2011级金融硕士，研究方向：金融学。