企业并购中的财务风险与防范

李菊琼

随着经济的快速发展，企业并购已经成为企业发展的一种重要策略，通过并购，企业能很好地实现资源的优化配置，使企业自身发展壮大，然而它也是一项带有风险的经营活动，它所带来的风险贯穿于并购过程的始终，而其中的财务风险又是最重要的影响因素之一，本文提出财务风险产生的原因及它的成因分析，以及提出相应的防范措施，给企业并购提供一定的见解，让企业在以后的并购过程中能注意、考虑到此问题，也对其他企业在并购中起到一定的指导借鉴作用，也达到一种由点到面，由个体到整体的作用，使企业并购能够顺利成功地进行，在实施并购后能达到预期的效果。

一、企业并购中财务风险的概念

企业并购中的财务风险是指由于企业并购定价、融资及财务整合等各项财务决策所引起的企业财务状况发生恶化或财务成果损失的不确定性，从而导致财务危机甚至财务失败的可能性。一项完整的并购活动，一般包括发现目标公司、审查目标公司、评价目标公司，筹集收购所需的资金、实施收购、收购后的整合等，上述的各个环节中都有可能产生财务风险。

并购中的财务风险主要来源于这三个方面：目标企业价值评估风险、融资风险和整合期的财务风险。

二、企业并购的阶段及步骤

一个完整的并购过程可以划分为三个阶段：准备、谈判和整合，每个阶段的步骤分别为：

第一阶段是准备阶段，需要完成的事情有：一是并购战略的可行性、价值评估的准确性和确定并购标准；二是搜寻、筛选和确定目标企业；三是对目标企业进行评估。

第二阶段是谈判阶段，需要解决：一是并购战略的发展方针；二是对目标企业的财务评估和定价；三是和目标企业进行谈判、融资和结束交易。

第三阶段是整合阶段，存在的问题有:一是让并购方逐渐适应；二是开发整合的方法；三是并购企业和被并购企业之间的战略、组织和文化的整合协调；四是对并购效果评价。

三、并购过程中的财务风险

（一）计划决策阶段的财务风险

在计划决策阶段，通过战略目标和并购标准的指导，对目标企业进行并购分析，其核心内容是确定并购价值增值。这个过程中存在系统风险和价值评估风险。

1.系统风险。它指由外部因素所引起，不为企业所控制，会对企业的财务状况带来影响的风险，包括：市场风险、投资风险、利率风险、外汇风险、通货膨胀风险等。

2.价值评估风险。价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业做出并购决策时，必须判断自身是否有足够的实力去实施并购，其风险主要体现在高估了企业的实力或没有充分地发掘企业的潜力；对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果因信息不够真实或者在并购过程中存在腐败行为，则都会导致并购企业的财务风险。

（二）计划实施阶段的财务风险

在这一阶段，企业要解决的主要内容包括：第一，确定目标企业的价值和并购溢价的允许范围，从而确定价格区间；第二，确定支付方式。企业可以采用的支付方式主要有现金、股票和承担债务；第三，确定筹资方案。

企业做以上决定时，不同的方式会产生不同的财务风险，一般来说，可能因定价策略、支付方式和筹资方式的不同，而产生定价风险、支付风险和筹资风险。具体表现如下：

融资风险。融资方式有内部、外部融资。首先内部融资没有筹资成本，企业不需要偿还，但也存在财务风险，即大量占用企业的流动资金，会降低企业对外部环境变化的反应和适应能力。其次外部融资有权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资可以迅速筹到大量资金，但企业的股权结构改变可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资资金成本低，可以为企业带来节税利益和财务杠杆利益，但过高的负债会使资本结构恶化，导致较高的偿债风险。混合性证券融资是指兼具债务和权益融资双重特征的长期融资方式，通常包括可转换债券、可转换优先股。发行可转换债券融资，企业不能自主调整资本结构，转换权的行使会带来股权的分散，放弃行使权则又使企业面临再融资的风险。发行可转换优先股，企业可以使用较低的股息率，但会使公司面临减少取得资金和增加财务负担的风险。

支付风险。并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表现在现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税收风险，股权支付的股权稀释风险，杠杆收购的偿债风险。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。

（三）并购运营整合的财务风险

在并购运营整合阶段，是评价并购成功与否的关键，这一阶段主要有流动性风险和运营风险。

流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动会占用企业大量的流动性资源，从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，产生流动性风险。

运营风险。它指并购企业在整合期内因相关企业财务组织管理制度、财务运营过程和财务行为、财务管理人员财务失误和财务波动等因素的影响，使并购企业实现财务收益与预期财务收益发生背离，遭受损失的可能性。

四、财务风险的成因分析

（一）并购双方企业信息不完整

在并购中，并购信息不完整主要表现为两点：第一，有些信息是被并购方所独有的、不公开的信息，这样并购方就无法获取这一信息，产生信息的不完整；第二，并购方很难掌握全面的信息，有时并购方为了达到目的，不计过程，盲目并购，就会对信息收集不全，产生信息的不完整。

（二）收购中管理者管理不善

对收购目标管理不善表现在两方面：第一，收购方管理者对财务风险的意识不强，在并购活动中，缺乏风险意识，对财务风险缺乏防范意识与防范措施，导致陷入财务危机；第二，收购者急于成功，可能会因与其他买家的竞争，忽略了交易价格与实际价值的偏离，使并购方遭受损失，陷入财务危机。

（三）价值评估缺乏系统性

企业并购前都要对整个企业的资产和负债进行评估，但是对企业的资产进行评估是一个很复杂的过程，会受到许多因素的影响，并且有些是并购方不能控制的，而它的变化会给目标企业的价值评估带来困难。其产生这些困难的原因主要是因为在并购中还没有形成一个可行的系统性，在这一系统中考虑到各方面的因素，使价值评估可照着条文来进行。

（四）并购方融资不畅

在并购中，并购方需要有大量的资产，如果没有，要有及时筹措资金的能力，而这就会构成并购融资的主要风险，并且在采用多种方式筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险，使企业债务结构不合理，而陷入财务困境。

五、关于企业并购中财务风险的思考

企业并购在现代市场经济中是一个重要的组成部分，许多企业的发展壮大都是通过并购来实现的，在并购中，财务风险是企业需要解决的一个重中之重的问题，并购的成功与否都会通过财务方面来反映出来，所以在并购中需要考虑财务风险，想办法规避财务风险，使并购顺利进行并且能够成功，前面的章节分析了财务风险在并购的各个阶段的表现形式，成因，及解决的对策，通过以上的分析，我认为企业并购中的财务风险的对策可以推而广之，应用到以后的企业并购中，给并购企业一个借鉴，具体可以概括为以下几点：

（一）合理审查目标企业及确定其价值

在并购开始时，并购方一方面要对目标公司进行审查，其审查的内容为：目标公司的出售动机、目标公司法律文件方面的检查、目标公司业务方面的审查、目标公司财务方面的审查、并购风险的审查等，这些都是企业在并购中需要解决的问题，特别是对企业财务方面的审查，只有充分得到目标企业真实、透明的财务信息，才能降低企业并购的财务风险；另一方面并购方还需要合理确定其价值，包括企业现在的价值和未来的价值，而企业价值的决定因素是目标企业资产的现实重置成本，企业对目标公司价值的评估，就是要判断企业资产的现实重置成本。要完成这一工作，首先要选择合理正确的价值评估方法，目前，目标企业价值评估的方法主要有：贴现现金流量法、成本法、换股估价法和期权法等。每一种方法所依赖的会计信息不同，并购方应结合所掌握的会计信息来选择合理的价值评估方法，让目标企业价值评估接近实际，以提高并购的成功率。

（二）完善相关法律法规制度，减少政府的干预

在现代市场经济中，政府在企业并购带有双重身份，即它既是政策和法律法规的制定者，又是许多并购案例的具体操作者。政府一方面希望通过法律法规来规范企业的并购行为；另一方面又以直接干预的方式来要求效益较好的企业对效益差，发展不下去的企业进行兼并，以此来减轻国有企业和社会的一部分负担。这对企业的并购及我国的经济发展虽说有利有弊，但我认为它的弊大于利，对我国长远的经济发展是不利的，我们需要解决这一问题，而解决这一问题的关键在于减少政府对企业并购活动的干预。政府放手让企业去做，理顺企业产权关系，改革企业产权制度，规范政府和企业的行为，这样政府与企业才能在市场经济发展中找对角色，不受约束发展，管理企业，在市场经济中很好发展；另外，要健全和完善与并购相关的法律法规，如规范并购企业双方的权利和义务；监管关联交易；内资并购与外资并购的衔接，反垄断法、跨国并购的审查等。

（三）增强风险意识，健全监控体系

提高企业管理者的风险意识是防范企业并购中财务风险的关键所在，是从源头上去防范财务风险，在此，并购企业应该努力做好这几项工作：一是努力获得准确的并购双方的财务信息，保证信息质量；二是有所为和有所不为。管理者应该看准时机，看清企业的发展前途，不要盲目去为了某一方面的利益而进行并购，加大企业的财务风险。另外，要在企业内部建立健全企业自身的财务风险控制体系，通过一定的政策和策略来解决和防范企业并购的财务风险。

（四）合理选择融资手段和支付方式

企业在发展中要积极探索不同的融资渠道，确保企业并购顺利进行。在企业并购中，因为并购企业与目标企业的资本结构不同，所以就会造成企业并购所需的长期资金与短期资金、自有资金与债务资金投入比率存在各种差异，因此并购企业应该综合考虑自身获得的流动性资源、股价的不确定性、股权结构的变动以及目标企业的税收筹措等状况，合理选择并确定并购融资的手段及支付方式。企业应在支付方式上采用现金、债务和股权等方式的不同组合，如果并购方预期并购后通过有效地整合可以获得较大的赢利空间，则可以采用以债务支付为主的混合支付方式，利用债务的抵税作用，还可以降低资本成本；如果并购方自有资金充足，资金流入量稳定，且发行股票代价较大或市场上企业的股票价值被低估，则可选择以自有资金为主的混合支付方式；如果并购方财务状况不佳，资产负债率高，企业资产流动性差，则可采取换股方式，以优化资本结构。

（五）大力发展中介机构，发挥其在并购中的作用

实践表明，并购对买卖双方的利益牵动是很大的，并购中的标的探查、策略咨询、资产评估、财务审计及法律服务等工作十分重要，仅靠并购者自身的力量是难以完成整个复杂的并购的，因此，需要依靠一定的中介机构来参与其中，发挥中介的作用，以实现成功的并购。

综上所述，企业并购中的财务风险不仅是一种价值风险的表现，而且也是并购中各种风险的综合反映，它是各种风险作用于企业的结果。它所表现的是一个动态的过程，存在在企业并购的计划决策阶段、计划实施和运营整合的阶段中，财务风险在企业并购中尤其重要，每一个阶段产生的不同的风险，最终都会以财务的形式表现出来。企业在整个并购的过程中，每个人都应具有强烈的风险意识，努力做好每一阶段的财务风险防范和控制，使风险尽可能的降到最低，真正发挥并购所带来的效应。随着经济的发展，并购将应该是一个永恒的话题，它将在我们身边普遍的出现，相信会有更多的人去研究探讨它，对对并购的财务风险问题的研也会更加深入，真正达到理论指导实践并应用于实践的目的。