定期信息披露制度下基金重仓股投资策略研究

马鸿宾

【摘要】 定期信息披露制度是规范证券投资基金运营的重要制度，也是证券市场投资者了解证券投资基金投资情况的重要信息来源，对投资者进行投资决策具有重要的参考价值。证券投资基金为增加投资收益，减少投资风险，都会在季度报告中尽量减少披露有投资价值的信息，同时还会利用公开披露的投资信息特别是其重仓股情况与投资者进行博弈，防止投资者搭便车，在这种情况下，就需要对证券投资基金的重仓股投资策略进行深入研究。

【关键词】 定期信息披露制度； 基金重仓股； 投资策略

在证券市场上，证券投资基金（简称基金）的持仓情况与股票市场的走势有密切的关系，证券市场投资者为获取较高的收益，减少损失，常常会对证券投资基金持有的重仓股特别重视。根据《证券投资基金信息披露指引》，证券投资基金必须定期编制并公开披露年度报告、中期报告以及季度报告（投资组合报告），年度报告和中期报告必须公布所投资的股票明细，而季度报告中只要求公布前十大重仓股。在无法获取年度报告和中期报告股票投资明细的情况下，季度报告中要求公布的前十大重仓股往往受到市场的热捧，这也必然会泄露证券投资基金的投资信息，暴露其投资策略，在此情况下，证券投资基金的投资策略如何调整，就显得特别重要。

一、样本的选取

为使样本的选取具有典型性，特选取2011年普通股票型基金收益排在前3名的3只基金，分别是博时主题行业股票型证券投资基金、鹏华价值优势股票型证券投资基金、东方策略成长股票型证券投资基金，同时选取近几年业绩一直较好的华夏大盘精选混合型证券投资基金共4只基金，对其排名在前10位的重仓股（以下简称十大重仓股）和排名在第11至20位的重仓股（以下简称隐性重仓股）进行对比研究。比较十大重仓股和隐性重仓股在样本考察期的收益情况，考察期间为2011年12月15日至2012年3月2日，以2011年12月15日和2012年3月2日的收盘价为基础计算收益情况，当日停牌的，以前一交易日收盘价计算。此期间各证券投资基金在2012年1月公布的四季报中披露十大重仓股情况，在2012年4月公布的年度报告中披露全部持仓明细。四季报和年度报告存在3个月的时间差，也就意味着十大重仓股与隐性重仓股信息的公开存在3个月的时间差，这3个月时间差可以使证券投资基金对其重仓股的投资策略进行充分的调整。

二、样本分析

为方便比较，这里以2011年12月15日至2012年3月2日上证综指的收益率（以收盘价计算）作为国内股票市场的平均收益率（μ），并以此为基础计算每只股票标准差（σ）。2011年12月15日上证综指收盘价为2 180.90点，2012年3月2日上证综指收盘价为2 460.69点，期间收益率为12.83%，为便于计算标准差，这里不考虑百分数，以12.83作为均值，各只股票也不考虑百分数。

表1—表4中所列股票是2011年证券投资基金年度报告中按期末公允价值占基金资产净值比例大小进行的排序后的股票。收益率指的是2011年12月15日至2012年3月2日的收益情况。平均收益率指的是十大重仓股和隐性重仓股分别对应的平均收益情况。标准差指的是以上证综指期间收益率为平均值（μ）计算的标准差。平均标准差指的是十大重仓股和隐性重仓股分别对应的标准差的平均数值。

1.博时主题行业股票型证券投资基金（160505）十大重仓股和隐性重仓股收益与风险状况；2.鹏华价值优势股票型证券投资基金（160607）十大重仓股和隐性重仓股收益与风险状况；3.东方策略成长股票型证券投资基金（400007）十大重仓股和隐性重仓股收益与风险状况；4.华夏大盘精选混合型证券投资基金（000011）十大重仓股和隐性重仓股收益与风险状况。

三、结论

1.在所选的四只证券投资基金中，除博时主题行业股票型证券投资基金外，其它3只证券投资基金的十大重仓股的平均收益率都小于隐性重仓股的平均收益率。如果把这四只证券投资基金的十大重仓股和隐性重仓股的收益率分别加总后进行平均，可以计算出其十大重仓股平均收益率为13.13%，其隐性重仓股的平均收益率为16.79%，这说明这里所考察的四只证券投资基金的隐性重仓股的平均收益率要明显高于十大重仓股的平均收益率。同时，从上表中可以看出，四只证券投资基金其隐性重仓股的标准差都大于其十大重仓股的标准差，高收益对应高风险。

2.证券投资基金在季报中披露的十大重仓股的情况，会吸引投资者的注意，容易导致搭便车问题，影响证券投资基金的收益和投资策略，为规避风险，从我们考察的样本看，证券投资基金在与市场投资者博弈时，其投资策略经常是用十大重仓股应对定期信息披露制度要求，而是把投资重点放在隐性重仓股上，这样隐性重仓股的收益率自然就更高。

3.对于证券市场投资者来讲，由于证券投资基金把投资重点放在隐性重仓股上，那么，选择证券投资基金的隐性重仓股进行投资收益更高，因此，投资者也要变换策略，不仅要关注证券投资基金的十大重仓股，更应该关注证券投资基金的隐性重仓股，把投资重点放在证券投资基金的隐性重仓股上。