试论国有企业管理层收购融资问题

罗云珑

【摘要】国有企业在我国经济建设中发挥着重要作用，近年来，国家不断加强对国有企业改革和转型方面的探索。国企管理层收购融资的数个成功案例，引发了社会对国有企业管理层收购融资问题的关注。本文首先对国有企业管理层收购融资问题进行了概述，然后分析其存在的问题，并提出了相应的解决对策。

【关键字】国有企业管理层收购融资

一、国有企业管理层收购融资概述

管理层对企业的收购融资在西方发达国家是一种常见的收购行为，但该收购模式在我国的发展还不到十年时间，仍然处于摸索阶段，社会对该收购模式的认识也还比较模糊。所谓管理层收购融资就是企业经营管理层通过对企业融资或买断，控制企业股份实现对企业所有权收购的一种收购行为，简称MBO。管理层收购融资在一定程度上能调动经营管理层的积极性，借助管理层人才的能力发挥其最大的努力为企业创造价值。可以将企业的发展放在有能力人的手里，使企业经营具有持续性，是对企业负责的一种收购行为。近年来，国有企业MBO的发展相对较谨慎，主要表现在我国政府对国企MBO的态度仍持保守和谨慎态度，使得国有企业MBO的广泛推广也受到一定影响。我国第一例成功的国企MBO是1998年的四通公司管理层收购案，相继有神州数码、青岛双星管理层成功收购案，说明政府并没有完全否定国企MBO的改革模式。

二、国有企业管理层收购融资存在的问题

国企管理层收购融资之所以在我国发展缓慢，主要是因为我国还没有建立起完善的资本市场融资和监管制度，在具体操作方面还存在诸多问题。

（一）融资渠道少

管理层收购融资首先要解决资金的问题，但作为企业管理层能支付的资金是有限的。如何帮助管理层解决收购融资过程中的资金问题是MBO成功实施的关键。在发达国家，有多种融资方式，为管理层收购融资活动提供了金融平台，但在我国金融管理比较严格，主要还是依靠银行和信贷中介的抵押或质押担保贷款来提供融资资金。国内的融资环境在一定程度上限制了国企管理层的收购融资需求，造成很多MBO因为没有有效的融资渠道而夭折。

（二）管理层支付能力有限，财务压力大

如果有一定的融资渠道，但管理层还是需要支付数额较大的一笔收购资金，那么对于支付能力有限的管理层来说，这样的资金投入压力会很大。面对财务压力，一些管理层在MBO后，往往采取高比例股利派现的分配方式解决财务危机。同时，高债务的企业也不利于调动管理层的积极性。受财务压力的影响，企业收购股价的定价则成为管理层关注的内容，从近十年的实践中可以发现，管理层通过非法降低企业股价的方式收购国企现象比较严重，造成了国有资产的严重流失。

（三）管理层占用公司资金现象严重

国有企业管理层收购融资过程是以管理层获得企业所有权为结果的收购行为，为了实现收购目的，容易滋生管理层侵占企业资金的现象，导致国企资产流失的后果。管理层负责经营企业，MBO后虽然实现了企业所有权国转民的转变，但却出现了经营权与所有权集于一体的经营现状，这样的治理结构不利于企业的长远发展，甚至出现MBO后管理层占用公司资金的现象，做出不符合债权人利益的股利分配计划。同时，政府对于国内MBO一直采取保守谨慎的态度主要是因为顾虑到目前市场监管制度还不完善，一招不慎就会造成国有资产的流失或缩水。

三、国有企业管理层收购融资问题对策

国有企业管理层收购融资制度本身对企业发展来说是进步的，因此要实施国企的MBO改革，就必须要解决如下问题：

（一）创新风险投资，拓宽融资渠道

一方面，加强与现有的信贷融资中介等的合作，信贷中介通过深入调研企业经营状况，科学评估国企管理层收购融资项目的收益，面向社会募集资金，为管理层收购提供资金支持。另一方面，近年来国内新兴的一种创新投资方式—风险投资，对管理层拓宽融资渠道也具有一定的帮助。管理层可以寻求国内外风险投资商的风险投资，解决MBO需要的庞大资金量，同时，政府也应对风险投资模式给予一定的支持。此外，国企MBO融资过程可以采取管理层分阶段、分期付款的方式，进而缓解资金压力。如利用管理层未来的分红或利润收入来偿还融资资金的方式等，其最重要的意义在于能最大限度地调动管理层的积极性，为企业发展创造机会。

（二）加强相关立法及监管力度

推进国企改革的相关立法建设，提高监管力度是确保国有资产得以有效保障的关键。我国改革开放30多年，虽然各项经济指标有了较大提高，但在市场监管、法制方面还有许多尚待完善的地方，这也是MBO在我国一直得不到有效实施的原因之一。2008年，我国颁布的《中华人民共和国企业国有资产管理法》是目前比较权威、科学的国企资产管理立法，应严格遵守执行。因此，MBO过程中应及时披露相关公开信息，接受公众监督；此外，在企业内部也必须建立一套完善的监管制度，发挥债权人的监督作用，对MBO后的企业实施经营监督。

（三）规范股利分配

规范股利分配是国企MBO后必须重视的问题之一。股利分配政策是企业的内部决策，它直接影响到企业的发展前景。为了避免MBO后企业内部出现高比例股利派现问题，在实施过程中就要建立明确规范的股利分配监管方案，这样能有效发挥企业债权人对企业的股利分配政策的监督作用。同时，在发展债权人监管的基础上还要解决股利定价问题，保障股价股利在符合实际市场价值的范围内运行，约束MBO后的企业股利分配行为。

四、结束语

管理层收购融资本身是积极进步的，但在实施过程中，还需要谨慎对待。尽管国内的融资资本市场还需进一步完善，相关的立法和内部监管体系的建设也仍处于摸索中，但笔者相信，随着经济的不断发展，未来国企MBO一定会为国企改革与发展增添新的活力。

（责任编辑：刘影）