Facebook的IPO泡沫

吴迪

Facebook的IPO被称为有史以来最大的IPO。有多大？比Google都大。届时Facebook的市值极有可能被推到1000亿美元，P/E值（市盈率）被推到100，P/S值（市销率）到26.9，远远超过Google IPO时的表现。

要维持这样一个市场预期，IPO后最初几年Facebook要实现比Google 快好几倍的收入增长和利润率增长。Facebook的IPO泡沫是不是吹得太大了？

泡沫里不也照样挣钱吗？你可以如数家珍地说Linkedin IPO的第一天股价从45美元冲到了最高122美元。可是谁能从IPO泡沫中获利呢？作为零售投资者的我们尽可以发春秋大梦，但是IPO泡沫的第一啖汤只有近水楼台的机构投资者才能尝得到。Linked in IPO第一天的休盘价是94.25美元，有机会在第二天跟进的零售投资者都大跌了眼镜，现在Linkedin的股价盘旋在72美元左右。吃第二啖汤第N啖汤的我们成了机构投资者的提款机。根据Bloomberg去年年末的数据，2011年最热的25个IPO股价都从最初价平均跌了31%，而2011年除了那25个之外的其他IPO的股价平均跌了7.5%。正应验了那句老话，站得越高，跌得越惨。

对于在IPO之前就有幸买到Facebook的机构投资者（高盛、微软、凯鹏华盈等）而言，IPO是他们最理想的退出机制，他们必须向他们的投资人和董事会交代，要不然他们就很难募集到下一支基金。凯鹏华盈的前大佬科斯拉有个著名的“一九理论”：宁愿投资失败率90%的技术项目，也不投资成功率80%的项目。因为一个项目如果成功，后者只能让本金翻倍，前者却几乎能返还本金100倍的收益，是名符其实的“黑天鹅现象”。而Facbook就是这样一只要为90%的失败埋单的“黑天鹅”，所以泡沫越大越好。

还有一个让人深忧的问题就是Facebook对外宣称的活跃用户数据水分极大，在研究Facebook的IPO申请文件时我发现：Facebook将以Facebook作为登陆端口的其他网站的用户数据掺进了它的活跃用户数据中，比如你用Facebook登陆了赫芬顿邮报，然后看了3个小时的文章，但你没有登录到Facebook的网页上去，那你也算是个Facebook活跃用户，你那3个小时也会被用于计算Facebook的用户黏性。所以Facebook路演中會告诉大家他们每月的活跃用户是8.5亿，但实际上去Facebook网页的月活跃用户却只有1.61亿。

IPO路演中的故事很好听，“占领华尔街”等等问责政府保护民众权益的全球运动甚至给Facebook戴上了伟大的光环，但是Facebook股票挣不挣钱还是得取决于它的盈利能力。

2011年，Facebook85%的收入来自于广告。Facebook广告平台的最大问题就是它缺乏一个像Google Adwords那样强势的技术产品支持，而是像另一位显示广告大佬Yahoo那样严重依赖对用户隐私进行数据挖掘(Data Mining)。而Google凭着Adwords,几乎可以吃搜索广告的独食。所以Facebook广告收入不稳定性的问题在IPO后的几年会比较大。而且美国联邦贸易委员会(FTC)已经紧紧盯上了Facebook的隐私问题，这对Facebook未来的广告收入而言也是一个巨大的威胁。

这个时候，Facebook会告诉你，广告收入的利空因素不要紧，因为Facebook会成为像Apple App Store那样的应用平台，产生很多的平台收入。Zynga为Facebook贡献了12%的收入，这几乎代表了Facebook全部的平台收入，Facebook平台并没有出现App Store那样百花齐放百家争鸣的局面。而与此同时Zynga又在Facebook之外积极地另立炉灶，以减少对Facebook的依赖。最为致命的是Facebook平台顾客转换率的表现远远低于Google和Apple的App Store，那么开发者凭什么要把自己吊在这样一颗挣钱不给力的树上？

所以Facebook作为平台的诱人故事可以不要讲了。也不要和我讲征服中国和印度的故事，因为这两国自己的Facebook克隆已经牢牢把持了本地的社交网络市场。

Facebook的IPO泡沫很大，这并不代表Facebook本身不是挣钱的好买卖，只是它的股票不值那么多钱。（作者系经济学者，公民外交家）