家电：三季度盈利如期加强

中金公司

投资要点：1、白电利润率提升，彩电销量增长。2、小家电表现不佳，厨电需求回暖。

家电补贴政策三季度的效果：白电看提升利润率，彩电看销量增长。通过对节能产品提价的测算，推测第三季度白电行业净利润率相比上半年提升1.2个百分点。可视为本次节能补贴政策的效果体现。彩电行业第三季度净利润率没有提升，和上半年持平。个股分化超预期，强者愈强的效应越来越明显。

大家电受益政策补贴效果显现。白电行业第三季度收入同比增长2%，扭转上半年10%的下滑局面，企业库存也有小幅下降。由于提价明显，利润率和毛利率都有明显提升，导致当期利润同比增长37%，即使剔除格力电器额外收到的5 亿元往年留下的节能补贴款，增长率也可达32%。除格力电器大幅超预期外，ST 科龙、合肥三洋、美菱电器、澳柯玛第三季度业绩都有大幅改善。彩电行业第三季度收入同比增长10%，高于上半年6%的增长。受产品价格下降和面板价格上涨的影响，净利润率没有提升，毛利率有小幅下降。预计节能补贴政策已经对彩电行业净利润率保持稳定有所贡献，享受节能补贴的彩电降价幅度小于非补贴产品。由于彩电企业对第四季度需求乐观度有所加强，出现备货的现象。

小家电整体表现不佳，但厨电需求确实回暖。第三季度小家电整体行业利润同比下滑30%，收入同比下滑2%，相比上半年下滑加速，净利润率和毛利率表现都不如上半年。表现最差的是出口OEM 主导型企业，如桑乐金、蒙发利、长青集团。以豆浆机、电饭煲、电磁炉为代表的小家电需求第三季度还是保持下滑，相关企业如苏泊尔、九阳股份盈利未能反转。但以燃气灶、油烟机为代表的厨电需求在8 月就开始回暖，相关企业如老板电器、华帝股份、万和电器都有不错的增长。