政策红布与牛市猜想

王瀛

政策面的多重利好能启动牛市吗？

从公布新股发行改革指导意见，到发布主板以及中小板退市方案征求意见稿、养老金入市，以及降低期货和股票交易费用。一系列的密集政策东风使得5月“开门红”，让市场再次看到希望。仅相隔两个星期，央行再次释放“暖意”——降低存款准备金率0.5个百分点，继续夯实政策底。

对于投资者来说，最出乎意料的、最直接的利好莫过于降低股票交易费用。

从6月1日起，上交所交易经手费从交易额的0.11‰降低至0.087‰，深交所从0.122‰降低至0.087‰；沪市的交易过户费从0.5‰降低至0.375‰，深市维持0.0255‰不变，总体降幅约25%。同时，沪深证券交易所将按照上市公司股本规模分档收取上市初费和上市年费，并对创业板公司实行减半收取。根据测算，此次降低A股交易相关收费，预计年度总额约30亿元。

自沪深股市成立以来，A股交易费用的变动主要是印花税变动。史上历次印花税的变动都会对A股涨跌形成一定影响。在最近的一次2008年印花税下调后，市场一改“自由落体”行情，连续两天反弹，近千只个股涨停，反弹幅度约17%。

不过，此次交易费用下调主要是指交易经手费下调和上交所的过户费下调。

相对于准备金率于银行存款，印花税对于股市的调节作用更为明显。此次股票交易费用的降低作用是否能与印花税相同？有人将其评价为“熊市底部初现，为牛市提前准备的‘交流预演”，那么究竟市场底离政策底还有多远？

降费不如降税

财政部自1991年至今共调整8次印花税，2008年经历大跌熊市曾进行过两次调节，最后一次由双边征收1‰改为单边征收1‰。

数据显示，从2001年6月—2011年底，沪深股市累计上缴印花税5388.91亿元，而同期沪指涨幅接近零。去年，沪深股指跌幅分别为21.68%和28.41%，累计上缴印花税为421.67亿元。相比于A股的萎靡表现，降低交易成本显然也是每个投资者的心声。

“降低股票交易成本，关键是降低券商佣金与股票交易印花税这两项。否则只是降低A股交易经手费与过户费，这对于降低股票交易成本十分有限。”独立财经撰稿人皮海洲认为。

A股交易成本主要包括五项：券商佣金，最高为成交金额的3‰，最低5元起；印花税，按成交金额的1‰向卖方单边征收；然后是证券监管费，约为成交金额的0.2‰；其次是证券交易经手费，目前沪市A股按成交额双边收取0.11‰；深市A股按成交额双边收取0.1475‰；最后是过户费，仅上海股票收取，此费用按成交股票面值的1‰支付。

在皮海洲看来，降低A股交易费用总额与去年843亿元的券商佣金收入和400多亿元的股票交易印花税收入来说实在是微不足道。

对此，东北证券金融与产业研究所策略部经理冯志远认为：“从管理的角度看，印花税的调整牵涉到更多部门，影响更为广泛。印花税的调整需要国务院批准，决定由财政部、国家税务局共同决定，而交易费用证监会能够决定。”

在对资本市场的影响上，由于印花税的调整与市场的走势也并非具有完全的同步性，在2008年时曾出现过印花税政策调整，但股市短期冲高后仍然延续下跌的情况。因此，降低交易费用很难对市场形成持续性上扬。市场走势仍然需要与经济基本面走势为基础。

牛市仍未可期

那么降低交易费用到底会给市场带来什么呢？密集出台股市新政又是否是托市的信号？

“降低股票交易费用等一系列政策的利好集中释放是在5月2日，开盘受此消息影响大幅上涨，但还没冲破2450点。政策对于市场的影响具有不确定性，同时持续性也不高。”冯志远认为，针对证券市场的政策更多表现为短期冲击，过后市场仍将回归自身的运行逻辑之内。

对A股市场来说，利好政策反映的是监管层对市场的关心，一方面减轻投资者负担，另一方面对于稳定市场整体投资者的信心具有积极作用。但并不能将政策红利就视作市场持续上涨的充分条件。

愿望显然不能满足全部，但投资者看重的还是真金白银。

“投资者更希望管理层能够把印花税与佣金降下来。哪怕只是将税率由1‰降低到0.9‰，其对A股交易成本降低的贡献也大于这次沪深交易所与中登公司对A股交易经手费与过户费的调整。”皮海洲表示。

然而兴业银行首席经济学家鲁政委却认为，虽然利好政策连续出台，但是近期下调印花税可能不大。

其在微博上表示：目前新政如果推进到整个金融市场“比价关系”的矫正上，以及从“关注筹资人”转到“保护投资人”上来，那大牛市还是可能的。

券商板块受益

交易费用下调是否会使市场交易活跃程度提升，或者催生局部行情？

“降低交易成本与资金活跃度之间存在影响关系，但是此次调整的幅度及其影响较为有限，对资金活跃度提升力度也有限，如果盲目交易反而是增加了交易成本。”冯志远表示，因为交易成本降低，投资者交易愿望随之提高，很可能频繁交易，从而提高股票的换手率，因此总交易成本不一定会下降，甚至还有可能会提高。

冯志远认为A股的上涨在调整后仍会延续，但需要基本面真实改善的配合。在外资大量流出，海外机构刻意做空中国股市的背景下，管理层一方面明确国际板近期不会推出，另一方面通过降低存款准备金率向市场传递出一个明确的信号：2300点是政策底。

“此次交易费用的下调，幅度和力度及其对市场影响较为有限，且当前仍属于经济阶段性恢复的初期，对券商等直接相关板块影响较为明显。因为，券商将会受益于市场交易活跃度的上升。”