国海证券:大牛股上涨的逻辑

王亮

从1月6日的低点9.89元至5月17日涨停板的29.36元，4个多月时间，国海证券（000750.SZ）最大涨幅近200%。在羸弱的A股市场里，这样的表现实在抢眼。

其间，券商板块整体表现不俗，以40%左右的涨幅远强于同期的上证指数。但为什么是国海证券，这样一家资质平平，基本面并不出挑的公司跳脱了出来？

根据2011年公司年报披露，国海证券去年全年净利润仅为7552.87万元，净利润增长率为-83.46%。在去年18家上市券商中，仅位列17名。而一季报又显示，公司净利润达到6511万元，其主要利润来自于二级市场好转，带动了公司经纪业务收入。

此外，国海证券投行业务、资产管理业务以及固定收益业务收入，在报告期内均有不同程度提升，但在整个券商公司中，国海证券仍处于二三流之列。但其在二级市场上的惊人表现，却令行业分析人士无法解释：“国海证券的上涨让人看不懂。”

那么，究竟这只大牛股上涨的逻辑到底是什么？其背后的推手又是谁？

上涨的推手

一组数据值得关注，国海证券1月初至5月初的累计换手率高达1127.84%。

在2011年报公告中，国海证券10大流通股东中，有5个是基金，共持有1347.26万股；另5个则是自然人股东，共持有838.08万股。这10大流通股股东所占份额为14.91%。但至今年一季报，其10大流通股股东几乎“大换血”，只有两名自然人股东和一只公募基金未变。此时，10大流通股股东共持有1324.5万股，占比流通股份额下降至9.04%。

另外，一季报10大流通股东名单中，新进的3家基金公司持股量也明显较低，仅占流通股3.23%。反倒是自然人股东保持了活跃的姿态，另有一家“广东腾达贸易有限公司”出现在榜单末名，实际是国海证券当初借壳的“桂林集琦”的大股东之一。总体而言，国海证券流通股股东总户数呈现上升之势，每户持股量则同步下降。

但在国海证券股价持续走牛的同时，游资集中的多家营业部的席位号多次出现在其交易龙虎榜中，如银河证券北京阜成路营业部、国泰君安证券上海牡丹江路营业部、中信证券深圳福华一路营业部等，均以游资异常活跃而闻名。

随着国海证券股价的攀升，多数分析师谨慎给予国海证券“增持”或“中性”评级，而招商证券分析师颇为激进，仅在3月就发布三份研究报告，均给予“强烈推荐”，恰巧的是在国海证券一季报十大流通股东中，招商证券旗下智远内需理财产品持有138.58万股，位列第二大流通股东。在巧合的背后，券商以及分析师在股价的上涨似乎扮演着不同寻常的角色。

游资的活动频繁、超高的换手率、流通股东的迅速流转、公募基金的淡出，似乎说明了国海证券的上涨是由机构与游资轮番推动之下形成的。不过，按照游资的特性，基本都是利用市场题材，快进快出。事实上，近期国海证券并不缺乏炒作的由头。

券商创新大会的召开、金融改革概念，使投资者对券商板块的预期不断提升，券商板块“闻风而动”，也为国海证券的初步上涨提供了大环境。

国海证券本身也在很有节奏的推出一些刺激市场神经的消息：1月设立直投子公司；2月资产管理业务参与股指期货交易；3月通过了中国证券业协会融资融券业务方案专业评价。且公司拟定向增发不超过50亿元，用于增加公司资本金，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。配合着业绩的转暖，这似乎也预示着国海证券未来美好的发展前景，似乎上涨也就显得“有理有据”。

高潮部分出现在国海证券公布超大号送转方案之后。3月28日，公司公告拟以2011年12月31日总股本7.1678亿股为基数，向公司全体股东每10股派发股票股利13股并派发现金股利1.5元(含税)，此外，向公司全体股东每10股转增2股。

消息公布之后，国海证券迅速推高股价，多个交易日出现20%以上的换手率，至5月中，股价已爆涨一倍，连创新高。

“膨胀”的大股东

国海证券股价的大幅上涨，大小非股东无疑受益最大。

截至一季度报告期内，国海证券总股本7.17亿股，其中流通股本仅1.47亿股，而限售A股则达5.7亿股，这其中国有法人持股3.76亿股，境内法人持股1.94亿，自然人持股7.67万股。

2008年11月24日SST集琦刊登股改说明书，公司拟向国海证券定向增发。当时，定向增发获配股东有包括4家上市公司在内的12家股东。

这12家股东获配股共计5.02亿股，价格仅为3.72元，总价18.66亿元。若以5月17日收盘价29.36元为基准，其市值为147.39亿元，收益达到了128.73亿元。在这一批定向增发的股份中，第一批解禁是在今年8月9日，包括株洲市国有资产投资控股集团有限公司、武汉香溢大酒店有限公司、玉林市华龙商务有限责任公司、广西梧州冰泉实业股份有限公司以及深圳市金亚龙投资有限公司，共计4862.53万股。

而即将实施的大号送转方案，又将使这12家股东方手里的股份数量膨胀至12.54亿股,同时还将获得7525.85万元的现金分红。

倘若仍参照5月17日的价格，则除权后的股价大约在11.5元左右，相对目前券商上市公司的股价，相对价格不高。

或许是个巧合，可能出现的除权后股价与国海证券新一轮定向增发的预案价格也比较接近。

2012年5月9日，国海证券新一轮的定向增发方案已获股东大会决议通过，并公告了拟向包括第一大股东在内的不超过10名投资者，增发不超过4.9408亿股，增发价格不低于10.12元/股。其大股东广西投资集团拟参与本次非公开发行，认购金额为不低于人民币5亿元且不高于人民币8亿元现金。

对此，一位研究机构分析师认为，国海证券大股东已经释放了一个明确的信号，为能够吸引其他股东或者投资人的注意。该分析师向《英才》记者表示，国海证券新一轮的定向增发应该会顺利完成。

无论新一轮增发在何时完成，就目前可见的结果而言。大小非股东们在国海证券身上，已经赚了个盆满钵满。不过，其中的一些细节耐人寻味。

比如，目前为列国海证券前十大股东中，有4家是上市公司或者是上市公司关联方。其中几家上市公司近几年的经营状况不理想，营收利润远不及其在国海证券上的投资收益。

公开资料显示，国海证券第二大股东广西梧州索芙特美容保健品有限公司法定代表人与*ST索芙董事长梁国坚为同一人。而国海证券第九大股东广州市靓本清超市有限公司，则是*ST索芙全资子公司的控股子公司。两者共持有国海证券9675.52万股，占总股本13.50%。

*ST索芙（000662.SZ）自2008年以来每况愈下，2010、2011年分别亏损-8612.76万元、-19318.50万元。但其大股东获配国海证券1150.69万股时仅花费4280.57万元，至5月17日市值却高达28.4亿元。按照股本合计，仅此次送配分红就将获得1451万元现金。

还有ST河化（000953.SZ），近3年的净利润波动异常，亏损严重。今年一季报显示，其净利润仅为767.37万元。而ST河化获配国海证券2666.85万股时，神来一笔的投下9920.68万元，至今所持有股份市值为7.83亿元。

相比之下，国海证券大股东名单中第三、第五大股东，是两家状况相对较好的上市公司——桂东电力（600310.SH）、中恒集团（600252.SH）。二者持有的国海证券市值也高达23亿和11.7元，为当初投资的8倍。

只是在这场大股东主导的资本盛宴当中，又有多少中小投资者分到一杯羹呢？