数据未超预期 反弹不宜乐观

姚博

大盘的强势反弹能持续多久？

笔者曾窃以为，上周大盘的强劲反弹源于技术性反弹需要和决策层重塑党风并掀起“反腐风暴”凝聚了民心，也在一定程度上恢复了投资者的信心，但反弹若要延续要么本周公布的经济数据有超预期的表现，要么即将召开的中央经济工作会议有“惊喜”出现。

11日，当11月份最后一项重量级经济数据——货币信贷数据公布后，市场对于经济基本面的预期已然落空。

笔者认为，11月货币信贷数据几近平淡，虽然进一步证明当前国内经济处于回暖的态势，但这种复苏势头依旧属于弱势。显然，经济基本面的这种弱势反弹也仅能为行情提供弱势支撑。如果即将召开的中央经济工作会议没有能够提振市场人气的政策出台的话，那么当下反弹则不宜过于乐观，而且随着岁末临近流动性趋紧等风险因素的到来，反弹或许到了该注意风险的时候。

首先，经济基本面没有超市场预期，依旧呈现弱势反弹的趋势，这也仅能为行情提供弱势支撑。信贷数据几无亮点——11月新增信贷规模5229亿元，同比少增400亿元，环比多增177亿元，基本符合市场的预期。如果硬是要从11月信贷数据中发掘看点的话，我认为勉强可以从信贷结构中找出两个看点：

第一个看点：住户中长期贷款规模达到了1515亿元，环比多增364亿元。住户中长期贷款主要是居民的房贷。这一数据自6月份以来一直呈现回升的态势，表明楼市在持续回暖之中。楼市的回暖将有利于当前经济企稳回升。但往年楼市的“金九银十”在今年却未出现，9、10月住户中长期贷款呈回落态势，这在楼市调控政策没有松动的背景下引发了市场对于楼市的担忧。

显然，11月数据将消除市场对于楼市的担忧。此外，在城镇化的大背景下，尽管楼市调控政策不变，但是楼市或将持续回暖，这对于当前稳增长有重要作用。

第二个看点：企业中长期贷款减少了31亿元。这不是一个好现象。一直以来，企业中长期贷款规模是我们观察实体经济运行状况的窗口，它预示着企业对于未来经济是否有信心，从而愿意扩大生产。

对于11月企业中长期贷款规模减少，笔者认为这或归结于年底季节性因素致——一般来说，年初之时由于开工需要，企业对于信贷需求较为旺盛，而到了年底企业继续扩大生产的动力不强。

而从另外一个角度来看，这似乎又不是问题。11月社会融资总规模1.14万亿元，同比多增1837亿元，其中委托贷款和信托贷款同比都有大幅增加。这表明企业更多的融资需求都通过银行的表外贷款得到了满足，延续了下半年的态势。整体而言，11月信贷数据仅能为反弹提供弱势经济支撑。

其次，流动性保持相对宽松，但有趋紧的趋势，这将成为反弹行情的隐忧。从广义货币供应量（M2）来看，11月M2同比增速13.9%，虽较10月低0.2个百分点，但在货币政策目标范围之内，宏观流动性环境仍然保持较为宽松的格局。不过，从M1和M1/M2剪刀差来看，11月M1同比增速5.5%，M1/M2剪刀差为-8.4%，显示货币活期化程度呈下降态势，这对于行情不是一个好消息。而流动性趋紧的趋势到了年底有加剧的倾向。这势必会成为反弹行情的一大隐忧。

最后，如果即将召开的中央经济工作会议没有能够提振市场人气的政策出台的话，那么当下反弹则不宜过于乐观，而且随着岁末临近流动性趋紧等风险因素的到来，反弹或许到了该注意风险的时候。