企业债务融资下财务杠杆效应对企业的双重影响

刘丽莎

［摘要］ 资金是企业赖以生存的血液，资金越充足企业发展的空间也就也大，然而仅依靠企业自有资金来满足企业的发展，是远远不够的，因此从财务管理的角度上讲，负债融资是现代企业经营不可缺少的资金来源。财务杠杆效应主要产生于企业负债融资，是一把双刃剑，既可满足资金的需求，给企业带来财务杠杆收益，同时，也会给企业带来财务风险，使企业蒙受损失。本文通过对财务杠杆原理及影响因素的分析，说明企业在运用负债融资时财务杠杆对企业的双重影响。

［关键词］ 负债融资；财务杠杆；影响

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 06 . 012

［中图分类号］F275.1［文献标识码］A［文章编号］1673 - 0194（2012）06- 0025- 02

1财务杠杆原理及影响因素

1.1 财务杠杆的基本原理

自然界中的杠杆效应是指人们利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。财务管理中也存在类似的杠杆效应。表现为由于特定费用的存在而导致的，当某一个财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆3种形式。财务杠杆是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆作用的大小用财务杠杆系数表示。

在企业运用负债方式（如银行借款、发行债券）融资时必然伴随固定财务费用的产生，如固定的股利、利息等，以财务杠杆系数作为直线的斜率，以每股收益、息税前利润作为Ｙ、Ｘ轴作图可以清晰地看出财务杠杆导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率。

1.2 影响财务杠杆的因素

从财务杠杆系数的计算公式中可以看出影响财务杠杆系数的因素有：息税前利润、资本规模、资本结构、债务利率以及优先股股息和企业所得税税率。

（1）息税前利润。息税前利润（ＥＢＩＴ）是指未扣除企业所得税和财务费用中利息的利润额。在资产负债率一定的条件下，息税前利润越大财务杠杆系数越小，息税前利润越小财务杠杆系数越大。

（2）资本的规模。根据财务杠杆的计算式，可见资本规模发生变动，企业年债务资本的利息总额就会发生变动，从而影响财务杠杆系数。资本规模越大利息越大财务杠杆系数也就越大，反之，财务杠杆的系数越小。

（3）资本结构。资本结构发生变动，或者说是负债与资本总额的比率发生变动，在息税前利润率和债务利息率不变的情况下，债权资本比例越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。也就是说债权资本比例对财务杠杆系数的影响总是成正比例变化。

（4）债务利率。计算表明，在息税前利润和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆的系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈同方向变化。2财务杠杆的因素敏感分析

2.1 息税前利润对财务杠杆系数的影响

和预想的一样，息税前利润对财务杠杆系数的影响可以采用单变量求解的模拟运算求得（运行数据见表1）。影响息税前利润的因素很多，包括投资总额、投资报酬率等因素的影响，前者与后两者的关系为同向变化。其中投资报酬率又受产品售价、产品成本等因素的影响。模拟条件如表1。

2.2 利息对财务杠杆系数的影响

利息对财务杠杆系数的影响主要分为两部分。由于利息的多少主要受以下两个方面的影响：①企业的资本结构，资本结构一般用自资产负债率表示。在其他条件不变的情况下，资产负债率越高，支付的利息费用就越高；反之，越少。资产负债率对财务杠杆系数的影响可以通过表1的双因素模拟运算求得。从计算结果可以看出，在息税前利润一定时，随着资产负债率的升高，财务杠杆系数逐步增大，财务风险也随之增大，尤其是当企业资产负债率超过５０％时，财务杠杆系数会加速增大，收益与风险剧增。②债务成本率，在其他条件不变的情况下，各种负债融资方式的加权平均债务成本率越高，相同负债额支付的利息费用就越多（篇幅所限此处不讨论）；反之，越少。通过模拟运算可以看出没有负债和优先股的公司没有固定的财务费用，因此没有财务杠杆作用；债务利率低于投资报酬率的公司存在正收益，因此产生正财务杠杆作用，其普通股每股利润和权益报酬率均比无负债的甲公司更高；债务利率高于投资报酬率的公司，没有正收益因此产生了负财务杠杆作用，其普通股每股利润和权益报酬率均比无负债的公司更低。因此，企业在使用财务杠杆时要结合企业资本结构和加权平均债务成本综合考虑。

3财务杠杆系数与财务风险的关系

财务风险是指由于融资原因产生的资本负担而导致每股收益波动的风险。由于财务杠杆的作用，如果企业经营状况良好的话，企业投资报酬率大于资产负债率，当息税前利润上升时，企业需要支付固定的成本，导致普通股每股收益以更快的速度上升。反之，每股收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股每股收益的影响。财务杠杆系数越高，表明普通股每股收益的波动程度越大。因此，如果固定性债务成本一直存在，财务杠杆系数总是大于１。上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也影响财务风险。因此进行财务风险管理，对企业来讲是一项极其复杂的工作，除了上述主要影响因素外，其他影响财务风险的因素仍然很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业在使用财务杠杆取得收益的同时，也应该重视其伴生的财务风险，以确保有效地利用财务杠杆效应。

4结论

综合上述分析财务杠杆既可以给企业带来额外的收益，也可以给企业带来额外的损失。在资本结构一定且债务利息不变的条件下，随息税前利润的增长，普通股每股税后利润会以快于息税前利润增长的速度而增长，从而使企业获得财务杠杆利益。此时，如果财务杠杆应用不利，就会给企业带来大的风险。企业资本结构中若负债比例过大（即过度负债经营），生产经营中稍有类似销售资金没有回笼、存货物资积压等现象，都会引起资金成本大幅度增加，降低企业的经营利润，就会加大企业的经营风险和财务风险。此外因负债率过高会使财务费用增加，财务负担加重从而风险加大；在财务杠杆的作用下权益资金收益率下降，使企业的承受能力降低，偿债能力减弱。企业一旦出现呆账、坏账或商品物资等积压，造成资金周转速度减慢就可能致使企业亏损，甚至破产。这就是企业债务融资下财务杠杆效应对企业的双重影响。

财务杠杆收益和财务风险是企业资本结构决策中不可缺少的两个重要因素。资本结构决策需要在财务杠杆收益与其相关的风险之间进行科学合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆收益而无视财务风险，过度使用财务杠杆的做法，都是企业财务决策的重大失误。

主要参考文献

［１］财政部会计资格评价中心.财务管理［M］.北京：中国财政经济出版社，２０08.

［2］韩良智．Ｅxcel在财务管理中的应用［Ｍ］．北京：清华大学出版社，２００９.

［３］汪剑锋.股权结构、财务杠杆与公司投资行为［Ｊ］．财会月刊，２０１１（６）.

［4］闫荣平.财务杠杆、债务期限结构与投资关系的实证研究［Ｊ］．财会通讯，２０１１（９）.

［5］张爱玲.浅谈财务杠杆的利益与风险［Ｊ］．现代商业，２０１１（７）.