国债期货重出江湖谁敢横刀立马

冯伟杰

1995年国债期货在“327”事件和“319”事件的轮番打击下，不得不停止交易，此事距今已经17年了。如今，市场再次对国债期货充满了期待，因为包括期货公司、证券公司及商业银行在内的10家试点机构参与的国债期货仿真交易，已经推出有一段时间了。从2月13日开始，截至2月17日收盘，短短5天的时间，国债期货仿真交易就成交269799手，持仓量38964手，成交总金额达到2600亿元以上。

然而，成交活跃、投资者参与热情高，其实并不算首周国债期货仿真交易的最大关注点。俗话说得好，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，如今大家更为关心的是，此次国债期货交易规则是如何设计的？风险又是如何控制的？与“327”事件时的国债期货相比，又有什么不同？

更加适合投资者参与

根据本次5年期国债期货仿真交易合约来看，一方面，100万元的票面面额，3%最低保证金水平，加上期货公司增收保证金比例部分，大约五六万元能做一手，仅为股指期货的一半，与铜、黄金的水平相当，适合普通投资者参与。

另一方面，合约规定可交割债券为在最后交割日剩余期限4—7年（不含7年）的固定利息国债。由于我国4～7年剩余年限的国债存量最大，可交割国债量达到1.6万亿元左右，涵盖5年和7年两个发行关键期限，可交割国债量充足。而且4～7年期国债的日交易量也是最大的，日均成交量约60亿元，市场流动性强，具有良好的现货基础，国内商业银行的债券组合久期也在这个期限附近。因此，这就比较适合机构投资者参与。

风险控制力度加强

此次国债期货仿真交易合约还规定，最小变动价位为0.01个点，即每张合约最小变动100元。这将有效限制期货品种的日内价格波动，并不适宜过于频繁短线操作，可达到合理规避风险的目的。从隔日行情考察，国债现货隔日波幅多集中在1%甚至0.3%以内，对应预计每张期货合约的隔日结算盈亏也在数千元，与铜、黄金、股指期货等大品种接近。国债期货涨跌停板是2%，极端情况下，隔日涨跌停的最大盈亏约在2万元左右。

还有，合约以现实中可能并不存在的、剩余期限固定的面额为100万元人民币，票面利率为 3%的5年期名义标准国债为交易标的，用多券种替代交收，即剩余年限在一定范围内的国债，都可以用转换因子，折算成名义券进行交割。如此一来，卖方就倾向选择“最便宜债券”进行交割，有效防范了逼仓风险。

在国债期货仿真交易中，我们可以看到，目前共运行TF1203、TF1206以及TF1209三只合约，而在国债期货仿真推出的首日，最活跃的合约当属TF1203合约。但之后两日，其主力的地位分别被TF1206和TF1209所取代，到了17日收盘，3只合约成交量又出现势均力敌的情况，让人感觉是“无主力合约”。

与此不同的是，当初开办的“327”国债期货交易，交易的品种是财政部发行的3年期、5年期的国债，买卖的是3个月、6个月和9个月的期货。买时缴纳保证金，初期保证金与交易额的倍数是1：40，即买入1万元的期货，只需缴纳250元保证金。虽然此后保证金与期货的倍数改为20倍，并对每家证券公司的持仓量作了规定，但由于可供交割的国债现券数量远小于国债期货的交易规模，市场投机气氛浓厚，透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象十分严重，所以首次国债期货交易试点以失败告终。

是福还是祸？谁敢横刀立马

由于国债期货的推出，会分流部分市场活跃资金，不少人都担心会影响到股价。而北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越发博文说，国债期货与股市涨跌没有必然关系。理由是国债期货与利率波动有着内在联系，决定国债期货价格的主要因素，是国债票面利率与市场利率之间的关系，这个空间是很小的，并可以测算的，不会形成对股市的重大利空。目前国债余额7.7万亿元，70%国债都在银行手中。国债期货将呈现“机构唱主角 ，散户跑龙套”的基本格局。

17年前的那场金融震荡留下的烙印仍未磨平，此次国债期货的推出，究竟谁敢横刀立马？申银万国期货研究所副所长何小明表示，国债期货的再次问世，是中国金融期货史上的一个重要里程碑。虽然参照股指期货仿真交易的历程，国债期货正式上市可能还需要一到两年甚至更久的时间，但是作为全球最为活跃的金融期货品种，国债期货将是投资者最为重要的投资方式之一。当下投资者应充分利用国债期货仿真交易系统，为日后实战打下坚实的基础。

而东证期货分析师章国煜指出，国内目前的模拟国债期货成交分布均匀，合约设计或许只是一个因素，“仿真”二字可能也是原因之一，很多投资者抱着试一试的心态参与交易，未必将资金都集中在某个合约。