以史为鉴 股市是牛是熊显而易见

童第轶

今年的行情越来越有意思，市场在上证2400点一线陷入震荡后，有敏感的媒体立即推出公私募观点大PK的报道。报道称公募基金代表王亚伟表示，A股不会有超预期表现，现在属于季节性上涨。私募基金代表裘国根认为，今年A股展开一波中级行情是大概率事件，眼下的周线7连阳已经较为明显地传递出中级行情信号。

究竟孰是孰非呢？

总结一下就是，公募基金相对谨慎，认为难有趋势性行情。私募基金相对乐观，认为至少有趋势性行情，而且个股大有可为。我的看法是，以史为鉴，历史总会是未来的一面镜子，就看你从哪个角度看了。

1998年以来的信贷大放松，历史上也就1992年可以借鉴。1992年在小平同志南巡讲话的刺激下，各地投资热情空前高涨，当年信贷和投资的增长都超过30%。信贷与投资的井喷，直接推动当年股市从1992年底386点涨至1993年的1558点。伴随信贷与投资增长的，除了股指，还有物价，从1993年1月开始，CPI就以同比10%以上的增速攀升，在1994年10月到达峰值27.70%。两位数以上的通货膨胀率，使得严控物价水平成为1993年下半年开始的宏观调控首要目标。1993年6月，中央出台了16条措施进行宏观调控，从土地与信贷着手，强力收缩信贷。股市也从那时起应声下跌，到1994年3月，沪指已经跌至800点上下。

但真正的恐慌性下跌还在后面。由于通胀依然处于20%以上的同比增速，政府对国债和三年期储蓄推出保值贴补。保值贴补率对股市的杀伤力体现在，它直接提升了市场无风险利率水平。试想一下，如果无风险利率水平已经在两位数，甚至高达30%，那么还有谁愿意把钱放到股市中承担风险呢？在1994年3月推出保值贴补之后，沪指跌破当年的777点铁底，不到4个月的时间就腰斩了，创下325点的低点。保值贴补率作为货币政策的调控手段，其作用与今日之存款准备金率在某种角度上相似。为遏制严重的通胀形势，保值贴补率从1993年3月推出开始，一路调高，直到1995年7月才开始出现下调。通胀在紧缩政策的调控下，在1994年10月出现拐点（当月CPI同比增速27.7%），之后缓慢下行，1995年6月首次低于20%，因而保值贴补率8月才开始松动，并逐步步入下行通道。需要留意的是，保值贴补率自1995年8月步入下行通道且通胀继续回落之后的5个月，即1996年1月市场见底512点，而后开始了长达数年的牛市。

而现在的情况呢？大家仔细看图自然明了，等CPI明显进入下行通道且预期利率政策有明显松动时，市场才会真正出现大牛市。眼下很多蓝筹股的确估值低廉，风险释放得也较为充分，但是否立即转牛，恐怕还有时日。当然，个别高速成长类公司绝不会随波逐流，其实它们早已踏入牛途了。