破解分红难题

黄明

郭树清能否完善所有上市公司分红政策及其决策机制，让我们拭目以待。

股利分配与分红作为上市公司回馈投资者的重要方式，是投资者实现合理投资回报的主要渠道，同时对中国资本市场的发展也有着重要的影响。那么，我国上市公司近年来的现金分红状况如何？存在哪些问题及原因是什么？主要分红政策理论能否对我国分红现象做出解释？有没有什么对策和措施？

“铁公鸡”开始拔毛

今年年初，证监会要求上市公司明确分红回报规划，包括现金分红政策和分配决策机制，并从新的IPO公司开始。而在此背景下，上市公司2011年年报分红也比往年活跃了许多。除了传统蓝筹股大力分红外，一些中小盘股在送转的同时也不忘送现金分红。对此，分析师表示，在政策敦促和倡导下，2011年年报分红或许会持续给力，投资者有望看到不少“铁公鸡”拿出“真金白银”进行分红。

从已披露的年报信息看，监管机构促进股东回报的努力取得明显的成效。已经发布年报的上市公司，九成拟进行现金分红，且现金分红占当期利润的比例大幅度提高，可以预计今年上市公司分红总额很可能创历史新高。而且，一批蓝筹股的股息率已经超过银行利率，而以往一毛不拔的“铁公鸡”也纷纷公布分红预案。在众多“拔毛”的“铁公鸡”中，保税科技、鲁银投资、刚泰控股等老牌上市公司显得十分扎眼，因为这是它们十多年来第一次进行现金分红，可谓是“铁树开花”。

多年来，我国A股市场上市公司的分红状况始终不尽如人意，市场不断出现各种质疑的声音，如：央企A股分红低于H股，中石油在内地和香港分红水平相差十倍等。上市公司为发展而少分红或不分红与部分投资者的分红需求之间的矛盾日益凸显。

2007年、2008年、2009年、2010年，沪深两市实施现金分红的上市公司家数分别为779家、856家、1006家、1306家，占所有上市公司家数的比例分别为50%、52%、55%、63%；分红金额分别为2757亿元、3423亿元、3890亿元和4985亿元，占当年净利润的比例为27%、36.65%、32.56%和30.01%。

可以直观看到，进行现金股利分配的公司家数逐年增加，且各年分配现金股利的公司占所有上市公司的比重也不断上升。但从股利支付率来看，A股的分红比例尤其是现金分红比例总体仍然不高。2009年国内上市公司的平均股利支付率为32.56%，2010年略有下降，为30%，但国际成熟市场这一指标水平一般在40%-50%之间，且上市公司一年两次分红是非常普遍的。

由于分红是投资者获取投资收益的一个重要方面，分红收益率能否超过银行利率也是一个值得关注的参考指标。数据显示，共有10余家公司的分红收益率超过3.5%，这个数字高于当前的一年期存款利率。这意味着，如果投资者选择了这10余家公司，仅分红回报就将超过把资金存放银行获得的收益。

现实离期待仍远

既然上市公司分红是资本市场的“老大难”问题，所以解决起来也并非易事。在2191家上市公司中，2010年报既不分红也不送股的公司有877家，其中2010年度亏损的公司仅为115家。没有利润不分红属于正常情况，但实现了盈利且有未分配利润，具备分红能力却不向股东分红，特别是持续多年不分红的情况，应有必要予以关注。

数据显示，从2006年到2010年末，上市时间超过5年，且5年内从未进行过分红的公司达到414家，主要集中在机械设备(60家)、房地产(48家)、石油化工(43家)、生物制药(31家)、信息技术(34家)、金属非金属(28家)等六大行业。

多年来，国内外的学者通过大量的理论和实证研究，对公司的分红现象提出了许多不同的解释。然而，无论是理论研究, 还是实证分析至今都未能取得一致的结论。

涉及上市公司分红事宜的各种问题在资本市场由来已久，而且至今依然缺乏强有力的解决办法，其中的关键在于“两头”：一头是上市公司本身，普遍存在着“有红不分”或“多红少分”等问题，有些“铁公鸡”明明利润丰厚，但就是非常吝啬，甚至一毛不拔。Wind数据最新统计显示，近10年来(剔除今年上市IPO企业)，共有173家上市公司在10年内未曾进行过一毛钱的现金分红。与此同时，这些“铁公鸡”10年间再融资金额则高达近400亿元。

另一头则在于缺乏强有力的监管办法，致使涉及上市公司分红事宜的各种问题和矛盾迟迟得不到有效解决。正因为这是个“老大难”问题，且久拖不决，所以新主席上任后烧的“头把火”，才会引发市场内外如此强烈的震动和共鸣。

由于我国资本市场建立时间尚短，市场上炒作风气较为浓厚，大部分投资者并没有对上市公司稳定分红的需求，而是更多考虑如何在上市公司股价的短期波动中获取利益。

因此，在这样的市场背景下，我国的上市公司便没有了通过建立稳定分红的良好形象从而吸引长期投资者的动力。另一方面，在投资者追求短期收益的影响下，我们看到了更多的上市公司为在短期内提升股价而进行的“高配送”。这类“高配送”往往以送转股为主，其目的除了扩张股本、回报股东外，不排除为了便于炒作者在股价除权后进一步炒作股价。

如何化解分红难题

相对而言, 我国上市公司的股利支付状况已有一定改善，近年的股利支付率均保持在30%左右, 但是中小投资者的分红收益率仍很低，大多低于一年期定期存款利率。因此，中小投资者往往更多关注送转题材和绝对低价的股票，而对现金分红不感兴趣，甚至对分红股用脚投票，如此反过来又在一定程度上抑制了上市公司分红的积极性。

市场曾广泛质疑的“中国石油在内地和香港分红水平相差十倍”大体也属于这种情况。实际上，中国石油无论是在H股的股票还是在A股的股票都是同股同权的，公司在分红比例上完全一视同仁，并没有差别。

之所以分红对比差距比较大，主要就是十一年前公司在香港上市时的发行价只有1.28港元，而后来的A股发行价为16.7元，是H股发行价的十倍以上。不同的上市经历、发行价，导致投资分红收益率的巨大差异，造成了两种相差悬殊的分红结果，中国石油也因此成为投资者不断指责的焦点。

上述状况的改变，一方面有赖于上市公司提高盈利能力，做大蛋糕，并进一步提高股利支付率，另一方面，有赖于市场对上市公司估值的合理调整，这可能是伴随市场成熟度不断提高的一个渐进的过程。

银河证券首席总裁顾问经济学家左小蕾介绍，熟资本市场上市公司，承诺分红以后，就跟固定收益没有什么区别，这代表公司的诚信，代表公司是不是有成长性，代表着公司是不是值得投资者再把资源向你配置。要是投资者认为你不分红，业绩下滑，那他马上就抛股票，马上就用脚投票。然后你的股价下滑，弄不好你还退市，这种制度对一个上市公司产生的压力。

总而言之，分红属于公司的市场行为，是董事会和股东大会的重要决策事项，分多少怎么分，应该由公司股东和管理层自行协商确定。我们应着重引导投资者树立起分红理念，明白分红才是上市公司对市场真金白银的回报；优化上市公司的公司治理结构，使得公司的经营和分红政策能够体现出所有投资者的利益，保证市场的公正和透明，我国股市里面上市公司现金分红少，投机盛行的现象自然可以得到逐步解决。