“创”“投”火拼冷思考

岳彩周

在更多的人看来，在更多的情况下，中国的创业者决定了中国众多企业的兴衰成败，因为创业者通常都是从长远考虑，而资本方大都是短期的财务投资者。

创业者与投资人正由原来的同床异梦变成公开对抗。

俏江南与鼎晖互相谩骂，吴长江与赛富亚洲基金、高盛等对雷士照明控制权的争夺等等，正让逐利的资本在创业者眼中变得更加肮脏与冷酷。

“但这就是游戏规则，既然接受了资本，就得遵守游戏规则。”曾经接受过软银赛富投资，并和其共事四五年的的环球天下教育科技集团首席执行官张永琪对记者这样说。

事实上，近几年屡屡出现的投资人与创业者的纷争，看似偶然，实则必然。只是，在经济环境大好、资本市场红火的假象下，很多矛盾就暂时遮盖。而经济一放缓，资本市场环境一恶化，纷争顿起。

创业者需要改变草莽本色

在国外，公司治理机制很健全，股东大会授权董事会，董事会再授权给职业经理人，创业者也大都很尊重这个安排。创始人经常会被董事会炒掉鱿鱼，即使如乔布斯也是如此。在国内恰恰相反，创始人一般很强势，资本方有的时候是针插不进，水泼不进。

而且，在国内，坚持到最后的还是创业者，就像李宁、柳传志还会复出一样。所以投资人几乎肯定会和创业者相遇。

相遇的二者，由于出身与经历不一样决定了二者思考问题的角度、行事方式也不一样。

“鼎晖投资俏江南后，张兰和鼎晖之间的确颇多争吵，双方的冲突本质在于——做实业的和做金融的思路不一样。”业内人士表示，做实业要的是几个点的净利率，玩资本要的是翻倍甚至翻10倍的利润。

其实着急的还是创业者，因为毕竟是自己的孩子，有的还是独生子，而对投资者来说，这只是其投资组合中的一个棋子。发声的基本都是创业者，投资者并不是那么急。

某业内人士向本刊记者透露，现在国内的一些企业正在面临着一些PE的“诱奸”，资本方通常许诺：你只要净利润过了1000万，我就可以给你包装上市。并且还承诺提供一条龙的服务，这让一些头脑发热的创业者以为遇到了生命中的“贵人”，但在签协议时，资本方又会设置对赌条款，或其他保护自己的条款，从而在以后的博弈中兵不血刃地占据上风。

但计划赶不上变化，资本市场热度下降，上市上不去，创业者开始着急，但由于签了协议，并且在协议中投资方设定了保护自己的条款，所以在最“受伤”的创业者口中“骗子”就代替了“贵人”。

在这次雷士照明的内斗事件中，京东商城的刘强东多次在微博上力挺吴长江，指责闫阎是骗子，这或许是了解内情的旁观者所作出的表示。据悉，京东商城当初引资时也曾和闫阎的软银赛富有过接触。

但和闫阎合作过四五年的环球天下教育科技集团的首席执行官张永琪对这次的事件却有自己的看法，矛盾根源还是出在创业者身上居多，国内很多创业者虽然接受了投资者的钱，但依然不按规则出牌，还是按江湖规矩行事。

“吴长江是英雄，但也是个草莽英雄。这也是很多中国民营企业家的共同特点，江湖义气，大碗喝酒，大块吃肉，很多事都在饭桌上谈成。”张永琪对记者表示，但这不符合现代企业的治理规则，也不符合资本制定的游戏规则，酒桌上谈生意以及与之相关的关联交易在资本市场是被禁止的。

记者看到，很多经销商都在支持吴长江回归，因为大家都觉得吴长江很仗义。张永琪对此表示，经销商主要是担心货款等问题，大家还是比较相信吴长江。

记者观察到，这次，闫阎给吴长江的回归提出了三点建议，其中就有要严格遵守董事会的决议，要处理好所有上市公司监管规则下不允许的关联交易。

“这其实不是建议，是董事会对内控提的要求。这也说明，雷士的创业者很不尊重投资者。”张永琪表示。

其实，张永琪在与软银赛富四五年的合作过程中，也因为诸多问题闹过矛盾，但回顾往事张永琪却表示，“人家坚持的还是有道理的。从我个人的角度看，闫阎还是一个非常职业化的投资人，并非一些人说的那样，为了私利乱找茬。”

其实，对软银赛富、高盛这些外资股东来说，如何保证雷士照明的盈利与风险控制才是最重要的，在他们看来，只有现代化的管理、只有遵守董事会的决议，才是保证公司规范运营、确保盈利的前提。

项目高估值 为纠纷埋下伏笔

在更多的人看来，在更多的情况下，中国的创业者决定了中国众多企业的兴衰成败，因为创业者通常都是从长远考虑，而资本方大都是短期的财务投资者。

张永琪对此也表示，国内的PE在企业内一般也就呆7年或以下，7年对PE来说，一般是个回报期。

记者观察到，PE一到中国确实变了味。他们大多是摘桃子者，等桃花开了，他们就下山了。他们不会像那些天使投资人要栽树苗、培土、施肥、锄草，经历漫长的苦心经营周期。他们精明、急功近利。

投资人为啥敢投一直亏损的京东，就是在买京东的影响力，它做到一定规模，具有了垄断地位，上市后后面肯定有人接盘。这就是PE的狡猾之处。

在一些创业者眼中更是这样，很多创业者认为，PE是来利用创业者企业赚钱的，所以，他们根本不是自己的朋友。

但可怕的是经济环境的恶化让一些企业发展变得慢了下来，这让一些追求成长性的资本很是不满。

“鼎晖和俏江南为啥起矛盾，关键是俏江南越来越丧失了成长性，食品安全隐患也被掀开了盖子，上市也上不去。所以鼎晖投资才会着急。”中国连锁经营协会首席顾问朱舫说。

关键是谁负责，这时就说不清了，鼎晖投资就像家长问没考好孩子一样会问：我给你投了那么多钱，你没给我个好成绩，你咋“学习”的？俏江南会说：我这么辛苦，没搞好，您还怪我，你除了给了点钱，也没给我“辅导”啊！

“俏江南对自己太自信了，对赌得太大了，搞得自己很被动。”张永琪对记者透露。记者多方打听获悉，在3年前鼎晖投资俏江南时，整体金额比较大，估值也比较高，鼎晖在合同中埋入了对自己极有利的一些保护性条款。

事实上，去年以来，俏江南一直在冲刺A股但上市未果，所以得转战香港上市，两个市场的平均行业市盈率是有差距的，那么，俏江南的估值是否会下降？如果是，鼎晖这单投资的盈利也可能大幅下降，甚至可能亏损；对于张兰来说，听鼎晖创投建议，向高管低价出让了部分股权，却还是不能在境内上市，她觉得她自己也亏了。

“但无论如何都要遵守规则。不要一生气，就说对方暗害自己，毕竟是你签的字，你没有资格说自己被暗算了。”张永琪表示。

现在热钱很多，好项目却很少，但即使是这样，PE也正变得冷静起来。

“现在的PE市场是个寡头市场，好多热钱都会集中在那几个好项目上，烂项目都没人投。”张永琪说。

但这样就直接推高了一些项目的估值，这也为以后的纷争埋下了伏笔，前车之鉴俏江南就是这样。

零售业引进私募要小步慢走

其实最传统的超市业也在慢慢地接触资本，近年来，超市并购潮起，有的还引入了战略投资，如物美2009年就引入了美国TPG及弘毅投资等入股。

近期来看，零售也正成为创投私募争夺对象。

根据清科数据库统计，2012年7月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生投资案例41起，披露金额案例数34笔，涉及金额12.93亿美元，平均投资金额3804万美元。7月份VC/PE投资共涉及16个一级行业，从案例数来看，互联网行业仍然毫无争议地以8笔投资夺得首位；连锁及零售业以5笔投资屈居第二。

从披露的投资金额来看，连锁及零售业一改前几个月不温不火的态势，以5笔约3.82亿美元的投资额位居首位，其中苏宁电器、桔子酒店和小南国均获得了超过2000万美元的融资，VC/PE机构对该行业快速复制和高速扩张的模式还是比较看好的。

热火朝天的投资热潮背后也需要冷思考。“在我看来，连锁业或零售业本来现金流就很充沛，没必要引入PE。”张永琪这样认为。

其实，上述创业者和投资者的纷争也给连锁行业或零售业提了醒，不要对自己能发展多大太自信，不要一说就说自己要搞多少家店，自己值多少钱。

“即使要引入PE，也不要一下子卖很多股权，要控制在20%以下。即使要卖股权，也要分小步走，步子不要跨得太大。”张永琪对记者表示。

其实，经过这么多年的洗礼，现在连锁业创业者确实越来越理性了，他们也慢慢地知道了自己到底需要什么样的投资者。

“但在如何处理与投资者关系上，他们还需要改变自己的理念和行事方式，还应该在拿了投资人的钱之后学会放弃一些东西，毕竟有舍才有得。”中国连锁经营协会首席顾问朱舫表示。