黄金依旧强势

佟坤

2011年的黄金走势仍然以上行为主，但在进入四季度前后黄金好像失去了进一步的上升动能，于历史高位震荡后出现深幅回调。本年度黄金抵御风险的作用似乎在第四季度开始转化，金价在投资市场风险高涨时反而遭遇到抛售打压，这是年末黄金止步上行的主要原因，市场为此产生迷惑，黄金的金融避险功能真的消失了吗？

黄金的金融避险属性在2001年“9·11”事件后开始充分展现。自本世纪初至今，国际上地区矛盾不断加剧，地缘冲突不断增多，2011年更是地缘局势持续动荡的一年。

当今地缘冲突的主要原因是文明差异以及对基础经济资源的争夺。中东地区是伊斯兰文明同石油资源的结合体，由于伊斯兰文明与西方的基督教文明存在长达数千年的冲突，而西方世界长期以来一直致力于对石油资源的控制和垄断，这种对立使得中东地区始终是世界矛盾的焦点，而油价因此产生的波动又会向黄金市场传导。因为油价上涨往往使得以石油等作为原材料的生产成本上升，导致成本推进型的通货膨胀发生，当通胀出现后，为避免通胀风险，黄金就成为理想的投资保值工具。

黄金进入本世纪后的强劲需求，进而价格持续攀升正是基于此政治、经济、投资领域的逻辑关系而始终保持旺盛的势头，但在2011年第四季度后似乎形势发生了一些变化，欧美风险事件不断频发，全球风险情绪依旧高涨，而黄金价格却在9月和12月出现两波大幅下跌行情，致使众多市场人士预感，黄金的长期上升趋势即将终结，金价即将转入空头下行。

其实，黄金价格两波大幅下滑的主因来自于金价影响因素的另一个层面，即国际经济金融形势对黄金价格走势的影响。2011年国际经济金融领域的焦点是欧债危机，正是欧债危机左右了年内各主要投资市场，包括黄金市场的行情。在2011年的大部分时间里，无论地缘局势，或是国际经济金融形势基本处于动荡不稳定状态，所以黄金价格2011年整体呈现上涨态势，并于9月创出历史高点1920美元/盎司水平。

国际经济金融形势的发展与美国经济金融走势息息相关。美元则一般与黄金表现出相反的走势。到了2011年9月份，美国经济数据整体转好，特别是就业市场的表现，失业率从9月的9.1%持续回落至目前的8.6%，达到2008年金融危机以来的最低水平，进一步确定了美国的经济复苏。美国经济趋稳的同时，欧债危机已由最初的债务危机伴生出银行危机，并最终可能出现货币危机，即欧元危机，且危机正在向实体经济领域渗透。那么，当美国以外的地区——主要是欧元区经济金融形势动荡的时候，大量资本会逃离欧洲市场而进入美国投资领域，从另一个角度再次推升了美国资产价格，推升美元汇率上行，从而对黄金价格构成压制。这就是为什么在2011年进入尾声时，金价伴随欧债问题深化，欧元跌势不止而同样出现大幅下落的根本原因。

然而，黄金具备的金融避险功能也并未丧失，从未来基本面观察，诸多因素仍然支持黄金价格存在继续走高的可能。

首先，长期支撑黄金价格上行的国际地缘政治因素未来依然存在极大的不确定性。2012年是国际大选年，美、中、俄三个全球举足轻重的大国面临政府换届或总统选举，新政府即将采取的举措必然对全球经济产生重大影响，并在投资市场掀起新的波澜。

其次，国际经济金融形势动荡持续，尤其是欧元区经济金融趋于恶化，欧元引发的信用货币危机连带其它高风险货币都将受到负面影响，而美国的经济复苏是否可持续有待继续观察。除非美国现任政府在大选中以绝对优势胜出，否则美国经济2012年不会出现质的飞跃，经济复苏仍然前途未卜。且时下的美元走强也许并不符合美国现阶段的利益需要，因强势美元将阻碍美国在稀释债务，强化国际贸易竞争力并进而巩固经济复苏等方面的进程，美国已于近期联手各国央行加大了美元流动性。由于欧、美货币造成的信用危机可能在2012年中再度恶化，黄金依靠其终极货币属性并非没有再创历史新高的可能。

最后，中国因素不容忽视。欧美经济的风险将对中国货币政策产生影响，从中国2011年年底开始下调存款准备金率的信号表明，中国2012年的货币政策在维持稳健的基础上，货币总量可能会有所放松，于是国内经济又将面临保增长、抗通胀的双重任务。而中国国内的投资者近年已开始意识到黄金抵御风险、对抗通胀的作用和价值。从近期黄金价格回落，国内居民购金热度大增可以想见，2012年中国对黄金的总需求，特别是投资需求的进一步增长将成为推动国内金价的有力因素。

作者为北京黄金交易中心高级分析师