股票价格宏观影响因素实证分析

　　摘要：股票价格的变化及其变化趋势一直是资本市场备受关注的问题，它影响着股票市场的稳定性及投资者的投资策略。文章以上证指数作为因变量，选取宏观经济中能影响上证指数的指标，运用SPSS软件对数据进行回归分析并建立回归模型，分析得出影响我国股票价格的宏观因素主要有汇率、企业商品价格指数、利率、宏观经济景气指数、消费者信心指数，并提出相关的政策建议。
　　关键词：股票价格；宏观因素；回归分析
　　
　　金融危机过后，我国经济开始快速发展，国家经济实力的高速发展受到越来越多的关注。我国资本市场正处在关键的转型阶段，随着“清欠”、“新会计准则”、“两税合一”等一系列法规制度的完善和实施，发展会越来越好，现在又兴起了炒股热潮，甚至在世界范围内，我国股票市场的走向都吸引了无数注视目光。
　　股票市场作为金融市场的重要组成部分，不仅承担着融资和资源配置的资本媒介的职能，作为经济发展的“晴雨表”也发挥着经济预测等功能。股票价格就是股票在市场上买卖的价格，又称股票市价或股票行市，是衡量股票市场发展众多指标中一个最重要的指标。在实际经济运行中，影响股票价格的因素非常复杂，其中，宏观经济因素是股价波动的大环境，只有从分析宏观经济发展的大方向着手，才能把握住股票市场的总体变动趋势。本文主要选取具有代表性的几个宏观因素进行研究分析，以得出对股票价格有影响的因素。
　　一、股票价格宏观影响因素研究方法的设定
　　（一）样本数据收集与整理
　　本文采用的样本数据来源于中华人民共和国统计网、中国人民银行及中国证券监督管理委员会2007年和2008年的相关月度统计数据。之所以如此选择数据是因为：第一，中国的股票市场属于新兴市场，发展时间比较短，如果采用年度数据会因为样本数据较少而使回归分析失去意义。第二，国内外许多经济学家都认为股票价格走势与国内经济状况有着密联系，但是，自改革开放以来，我国经济每年都高速增长，而股票市场却从2001年以来经历了四年多的低迷，这是因为我国股票市场发展时间短，市场不够规范，股票价格存在人为操纵现象明显、波动频繁、定价方法不科学等等诸多问题，导致股票投资价值下降、股票市场不能充分发挥其融资功能，而随着我国股票市场的迅猛发展，各项规范措施相继出台，股票流通总量急剧增加，股票市场愈加完善，与各项因素之间的关系逐渐显现出来，所以本文选取2008年及2009年度资料更能表现出各项因素对股票价格的影响程度。
　　（二）影响因素指标的确定
　　本文将上证A股指数和整个经济发展的指标结合起来，通过选取能反映上市公司股票价格整体水平的上证指数建立回归模型，得出影响股票价格变动的宏观因素。由于上海已经成为中国经济的中心，故这里以上证A股指数代表股票价格整体，而且上证指数是从总体上和各个不同侧面反映了各个上市证券品种价格的变动情况，以全部上市股票为样本，具有广泛代表性，能够反映整个股票市场的情况。可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动情况，随着证券市场在国民经济中的地位日渐重要，上证指数也将逐步成为观察中国经济运行的“晴雨表”。股指是众多股票价格的集合，显然众多股票的价格高低决定了股指的高低，因此，股指也可以反映股票价格变化情况。选择每月收盘指数分析，是因为收盘指数通常比较准确地反映股票价格的最终走势。
　　（三）影响股票价格宏观因素的选择
　　从宏观经济中能影响上市公司股票价格的众多因素中，选择了最具代表性的七个经济变量：汇率（X1）；企业商品价格指数（X2）；利率（人民币存款基本利率）（X3）；宏观经济景气指数（X4）（其中的一致指数是反映当前经济的基本走势，由工业生产、就业、社会需求、社会收入等四个方面合成）；消费者信心指数（X5）；货币供应量（X6）；国家外汇贮备（X7）。
　　通过查询，得到原始数据表如表1所示。
　　二、影响股票价格宏观因素的研究过程
　　（一）建立多元线性回归模型
　　许多经济现象中变量之间的因果关系往往不是线性的，因此本文试图以现有数据为基础建立上证指数与各因素的回归模型， 并用SPSS软件对模型进行分析和检验。对上证综合指数取对数，使其结果更加平滑，并结合各因素，建立模型：
　　lnY=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+μ
　　其中：Y表示上证综合指数；X1表示汇率；X2表示企业商品价格指数；X3表示利率；X4表示宏观经济景气指数；X5表示消费者信心指数；X6表示货币供应量；X7表示国家外汇贮备；μ表示其他影响因素。
　　（二）对多元线性回归模型进行检验
　　SPSS运行结果如表2所示。
　　此时各因素sig值过大，尤其是货币供应量及国家外汇储备，因此，不符合显著性要求，而当略去货币供应量及国家外汇储备时，运行结果如表3所示。
　　此时sig值较小，符合显著性要求，则本文不再对货币供应量及国家外汇储备进行论述。运用SPSS软件对余下因素进行分析，得结果如表4至表7所示。
　　由此可得回归模型为：
　　lnY=-8.504+1.384X1-0.038X2+0.563X3+0.083X4+0.023X5
　　1、经济意义检验。从此回归模型的结果得汇率、宏观经济景气指数与消费者信心指数与上证综合指数呈同向变化，企业商品价格指数与上证指数呈反向变化，这些与以往经济理论相符合。至于利率，在一定时期内，利率与股票价格呈反向变动，但是，就中长期而言，利率升降和股价的涨跌也不是简单的负相关关系，这是因为股价不仅仅受利率的影响，而是由多方面因素共同影响着的，不能由单一因素就能决定的，而且本文中选取的是2008-2009年的数据，期间只降过一次息，数据不够多，不能全面反映利率与上证指数的关系，所以系数为正，也不影响模型的确切性。
　　2、统计检验。首先，拟合优度检验，有SPSS运行结果，得样本可决系数为R2=0.907，修正样本可决系数为0.881，值很大，表明估计的样本回归方程较好拟合了样本观测值，模型的拟合优度很高，与实际情况比较吻合，能够很好地反映各个经济因素对上证综合指数的影响。其次，显著性检验：t检验，文中显著性水平0.05，t的自由度为18，经查表得t分布双侧分位数为1.73，文中各因素的系数均通过t检验，而且sig值几乎都达到0，远远低于一般的显著性水平，说明它们对上证指数均有显著的影响作用。F检验，整个回归模型方程的F值为34.97，估计的回归模型通过了F检验，说明该方程对上证综合指数的影响具有显著性的解释作用。然后，进行异方差检验，用怀特检验法进行。由结果可得，R2=0.907，T=24，则TR2=21.768　　（三）模型经济意义分析
　　文中汇率、利率、宏观经济景气指数及消费者信心指数的系数均为正，它们与上证综合指数为同向变化关系，即它们变化时上证综合指数呈同向变化；而企业商品价格指数系数为负，与上证综合指数为反向变化关系，即当企业商品价格指数变化时，上证综合指数呈反向变化。运用这个模型可以对上证指数做出分析：在上证市场中，具体来说，当汇率上升1个单位时，上证指数上升1.384个百分点；当利率上升1个单位时，上证指数上升0.563个百分点；当宏观经济景气指数上升1个单位时，上证指数上升0.083个百分点；当消费者信心指数上升1个单位时，上证指数上升0.023个百分点；相反，当企业商品价格指数上升1个单位时，上证指数则下降0.038个百分点。
　　
　　三、相关因素影响股票价格的原理分析
　　（一）汇率
　　由于世界经济一体化趋势逐步增强，包括证券市场在内的各国金融市场的影响相互加深，一国汇率的波动也会影响其证券市场价格。一般来说，如果一个国家的货币升值，会吸引外资流入，经济形势稳步发展，股价就会上涨，一旦其货币贬值，股价随之下跌。但若汇率盲目上涨也会对股票市场产生不利影响，因为汇率太高会影响贸易出口，出口受阻，不利于经济发展，进而证券市场受影响。
　　（二）利率
　　一般来说，在宏观经济因素中，利率对证券市场的作用最为直接，影响也最大。当利率升高时，使储蓄获利增加，因此吸引部分资金由股票市场流向银行储蓄，导致股票需求量下降，自然使股票价格下降。但是，就中长期而言，利率升降和股价的涨跌也不是简单的负相关关系，这是因为股价不仅仅受利率的影响，而是由多方面因素共同影响着的，不能由单一因素就能决定的，例如，我国在2001年利率没有升，股指却开始了下降的趋势。本文中选取的是2008-2009年的数据，期间只降过一次息，数据不够多，不能全面反映利率与上证指数的关系，所以系数为正。
　　（三）宏观经济景气指数
　　宏观经济景气指数与股票价格呈正相关关系。经济景气指数越高，经济发展越快，则货币供应充足，股票需求量增加，则股票价格升高，反之，经济景气指数降低，股票价格下降。
　　（四）消费者信心指数
　　消费者信心指数与股票价格为正相关关系，因为消费者信心指数越高，对未来情况乐观，进而会将钱用来投资，而不是储蓄，这样，股票需求量增大，价格升高；而当消费者信心指数降低时，说明消费者对未来经济情况有不确定，此时人们大都选择储蓄，这样股票价格下降。
　　（五）企业商品价格指数
　　企业商品价格指数，反映国内企业间商品集中交易价格变动趋势。央行每月公布的企业商品价格指数，反映企业间集中交易的投资品和消费品价格变动水平，是测度通货膨胀水平的价格指数之一，是为央行制定、调整货币政策提供依据。企业商品价格指数与股票价格呈负相关关系，当企业商品价格指数升高时，企业购买原材料等成本升高，引起利润率下降，导致股票价格降低。
　　四、政策建议
　　通过本文的理论和实证分析可知，影响我国股票价格的宏观因素包括：汇率、利率、宏观经济景气指数、消费者信心指数和企业商品价格指数。其实，影响股票价格宏观因素还有很多，如国内生产总值，经济周期、国际贸易收支等等，股票价格是由多方面因素共同作用的结果，变化莫测。但是，我国股票市场刚刚起步，属于新兴市场，虽然近几年来进步很快，但仍有不足的方面，需要研究并制定相关策略引导其积极发展，进而促进金融市场发展，促进我国经济繁荣发展。在制定相关策略时要考虑多方面影响因素，才能制定出正确有效的措施。股票市场的稳定快速发展对经济有积极作用，为了维护经济发展，维护金融市场稳定，我国国家机关、财政部门等需要积极引导，制定积极有效的政策法规，本文基于论述结果，提出如下建议：
　　（一）制定健全、有效的财政政策
　　财政政策是国家对经济进行监督管理的重要方式，在一系列政策中，对汇率、利率的规定尤为重要，因为两者的稍微变动都会对股票价格产生巨大影响，进而影响经济发展。所以应使汇率、利率平稳发展，尤其是汇率方面，不能因为压力而牺牲经济发展，要选择适合我国经济情况的财政政策。
　　（二）监督商品价格
　　国家部门应监督商品价格，防止企业商品价格“出格”，保持商品价格平稳发展，并且制定财政政策积极有效地阻止通货膨胀的产生，以免影响股票市场进而影响经济发展。
　　（三）积极推行经济改革，促进经济发展
　　现在我国经济快速发展，但我国经济体制还不够健全，推在诸多漏洞，因此应该积极探索，研究出适合我国经济的发展模式，进行积极有效的经济改革，促进我国经济发展，这样可以提高我国经济景气指数和消费者信心指数，促进股票价格平稳上升。进而更加促进经济发展，如此良性循环，我国经济必然会更加繁荣。
　　参考文献：
　　1、徐国祥.证券投资分析[M].科学