城市轨道交通项目融资风险管理方法探讨

崔长俊

0 引言

城市轨道交通工程建设的融资项目融资风险较大，如何优化项目融资管理、防范融资风险具有重要意义，在项目融资的同时开展风险管理是城市轨道交通建设管理的重要内容。项目融资风险管理是由风险辨识、风险估计、风险评价和风险控制四部分组成的科学体系，其中关键问题是风险的合理量化。

1 风险辨识

风险辨识是组织好风险管理、避免风险和减少风险损失的前提。其过程必须包括对各类融资风险的一切可能潜在源及其潜在影响进行调查分析。应该是多角度、多方面进行，形成对项目融资系统风险［1］的多方位的透视，通常采用结构化分析方法，即由总体到细节，由宏观到微观层层分解。

城市轨道交通工程项目融资的风险主要有以下几种:

1)信用风险:城市轨道交通项目融资所面临的信用风险是指项目融资参加者是否有能力并是否愿意履行所承担的信用保证责任。2)建设风险:是指从项目开始动工到项目完工这一段时期所遇到的风险。城市轨道交通项目投资大，建设期长，在这一阶段不仅受自然等外界因素的影响，而且也是各方主体利益冲突表现的最为集中的阶段，而承建商、监理公司、项目公司及设计方等主体的行为是此类风险最直接原因。3)市场风险:主要有价格风险、竞争风险。一般来说，像城市轨道交通工程这种公共基础设施建设的融资项目，都有对项目参与者的担保机制，但还是存在其所申请的价格得不到批准的危险。4)管理风险:主要是指工程项目融资因管理水平和质量的问题而出现的风险，影响管理风险因素可能有风险管理水平落后，客观条件的制约等。5)政治风险:城市轨道交通项目融资可能还会因为国家政治突发事件，政府人事改变而导致的国家或者当地政府政策的改变，政府行为是政治风险的最直接起源。6)金融风险:项目的金融风险主要表现在利率风险和汇率风险两个方面。在项目融资中，项目发起人与贷款人难以对金融市场上可能出现的变化分析和预测而出现的风险，如通货膨胀、汇率波动、利率上涨和国际贸易政策的变化等这些因素会引发项目的金融风险。7)法律风险:目前我国项目融资的相关法律还不甚健全，项目融资适用法律条文的变动等将会影响项目的生产能力。8)环境风险:环境保护风险简单的说就是由于工程为了生态或者环保的需要而增加的投入或者被迫中断而造成的风险。政府对环境立法的加强，项目主办方选址、环境管制的预期等，以及设计公司对项目技术指标的设置，承包商在建设过程中对环境保护的关注程度，项目运营方在生产过程中对环境污染的控制力度都将与环境风险紧密相关。

对于项目融资方而言，城市轨道交通项目融资风险辨识过程首要任务是冷静、客观、认真地分析和探寻其各种可能存在的不确定性事件。承担风险管理的人员要对各种可能风险进行辨识，分类，可按项目融资环境分，按项目融资人员分，按项目融资管理过程分，按项目融资目标分，建立多层风险指标体系，见图1。

2 风险估计和评价

由于城市轨道交通项目融资风险因素多，风险辨识难度大，很难计算客观概率，因此城市轨道交通项目融资风险分析可采用调查和专家打分的办法对各风险发生的可能性大小和后果影响两个方面进行分析，建立风险估计矩阵，给出风险的等级，用层次分析法建立判断矩阵，计算得到各风险因素的相对重要度，建立权重向量。再用多级模糊综合评判法通过建立隶属度函数和模糊隶属度矩阵R，对城市轨道交通项目融资总风险进行评判。

图1 城市轨道交通项目融资风险指标体系

2.1 风险评估矩阵估计风险值

在按风险评估矩阵进行风险等级或风险值分析时，首先要分别对风险事件发生的可能性和损失程度进行估计［2］。这部分工作应由熟悉该系统的专家们来完成。在进行评估时，专家们要运用自己的专业经验，根据表1和表2给定的尺度，定量衡量风险发生的可能性和风险后果可能产生的损失程度(见表3)，给出风险评价等级(见表4)。

表1 风险可能性评估表

表2 风险影响度评估表

表3 风险评估矩阵表

表4 风险等级评估表

这样专家对每一个具体风险给出一个风险值，某风险因素专家评定为风险可能性为C，风险影响度为Ⅱ，则对应风险值为4。将专家意见进行加权平均，得出风险值。如某风险因素四位专家给的风险值为 4，3，5，4，专家权重为 0.3，0.2，0.3，0.2，则该风险值为4.1，为Ⅲ级风险。

2.2 运用层次分析法确定权重

根据对一定客观现实的主观判断结构(主要是两两比较)把专家意见和分析者的客观判断结果直接而有效地结合起来，将一层次元素两两比较的重要性进行定量描述。而后，利用数学方法计算反映每一层次元素的相对重要性次序的权值，通过所有层次之间的总排序计算所有元素的相对权重并进行排序。根据上面的风险评估矩阵，每个具体风险都有一个等级值，将风险值两两对比，构造判断矩阵。用方根法求指标权重(见表5)。对每个判断矩阵按列归一化(即使列和为1)(i，j=1，2，…，n)。

其中，wi为特征向量的近似值，即风险因素的相对重要性得分。进行一致性检验。如果一致性检验通过，则wi即为所求的特征向量，即本层次各风险因素对上一层风险因素的相对权重向量。

当C.R.＜0.1时，判断矩阵一致性是可以接受的。

将计算出的风险权重wi填入表5的最后一列。

表5 风险权重表

2.3 运用模糊综合评判法计算总风险值

模糊综合评判法通过建立隶属度函数和模糊隶属度矩阵R［4］，对城市轨道交通项目融资风险由下向上分级进行评判。

城市轨道交通项目融资风险因素集:U={U1，U2，U3，U4，U5};即风险辨识出的风险指标体系。

风险因素评价集:V={v1，v2，v3，v4}，描述风险的高低{极高，高，中，低}。

首先进行一级模糊评判:

其中，Wi为AHP计算出的风险指标权重;Ri为对参评专家按照风险估计矩阵给出的最末级风险的评估值进行统计，建立的模糊隶属度矩阵，其中，rijk=Vijk/N，k=1，…，n，N为参评专家总数，Vijk为参评专家中认为指标Uij属于rk等级的专家人数。

二级模糊评判:

其中，B为城市轨道交通项目融资风险对风险因素评价集的隶属向量，它表示项目风险隶属于风险极高，高，中，低的程度。如某融资项目评判结果 B=(0.144，0.167，0.424，0.265)，即该工程风险极高，高，中，低的可能性分别为 0.144，0.167，0.424，0.265，按照表4给出的风险等级值进行计算，总风险值等于风险等级权重与风险等级中位数值的乘积，则该工程总风险值为V=0.144 ×8.5+0.167 ×6+0.424 ×4+0.265 ×2=4.452，风险值对应风险程度为中等，即认为该融资项目具有中等风险。

3 风险控制

风险控制是指风险管理者采取各种措施和方法，消灭或减少风险事件发生的可能性，或者减少风险事件发生时造成的损失。风险控制措施主要有风险回避、风险降低、风险分离、风险分散、风险转移、风险自留等。

表6 风险控制策略及相应措施表

对不同级别风险给予不同控制。Ⅰ级、Ⅱ级风险必须进行定期、谨慎的重点监控，联合采取风险降低、分离、分散、转移等措施进行防范控制，Ⅲ级风险需要进行定期监控，以确保其不转化为Ⅰ级风险，可采取风险降低、分离、分散、转移等各种措施;Ⅳ级风险应对其进行定期监控，可采取风险降低、转移等措施。对融资项目风险控制见表6。

4 结语

随着城市轨道交通工程项目融资市场化程度日益提高，项目融资中将面临越来越多的风险因素，对融资项目进行有效的风险管理也显得日益重要。在风险管理系统中，可应用多种方法如统计和概率法、敏感性分析法、蒙特卡罗模拟法、控制区间和记忆模型、影响图法、模糊综合评价法、层次分析法、故障树分析法等对风险进行科学的量化，从而形成不同的评价体系和评判标准。运用评估矩阵法、AHP法和模糊综合评判法，对风险管理方法进行了分析，可为城市轨道交通工程项目融资风险管理提供一些借鉴。

［1］ 陈有安，王学军.项目融资与风险管理［M］.北京:中国计划出版社，2000.

［2］ 余建星，李 成.工程风险分析中的风险当量及其评价标准［J］.海洋技术，2004(15):3.

［3］ 中国系统工程学会决策科学专业委员会.决策科学理论与实践［M］.北京:海洋出版社，2003.

［4］ 胡永宏，贺思辉.综合评价方法［M］.北京:科学出版社，2000.