净现值与内部收益率理论在小水电站投资决策中的应用

深国际控股(深圳)有限公司 吴宇

净现值法与内部收益率法在资本预算和项目投资评价中得到广泛应用，现就其在小水电站投资决策中的应用进行分析。

一、净现值法和内部收益率法基本理论概述

净现值法基本法则为“接受净现值为正的项目符合股东利益。”内部收益率法基本法则为“当项目首期为现金流出、首期之后均为现金流入时，若内部收益率>贴现率，项目可行；反之，不可行。当项目首期为现金流入、首期之后均为现金流出时，若内部收益率<贴现率，项目可行；反之，不可行。”但当有些项目的现金流量多次变号，此时内部收益率法则失效，只能使用净现值法。对于互斥项目,由于规模和时间序列的不同，高内部收益率未必对应高净现值。于是，需要引入增量现金流量。为简化计算，建议用投资额较大项目的现金流量减去投资额较小项目的现金流量，这样就可以使首期的增量现金流量为负值。

二、净现值与内部收益率理论在小水电站投资决策案例中的应用

（一）两个案例

项目A：四川省新康石棉矿吉日波水电站

吉日波水电站，引用流量为12.04m3/s，设计水头189.70m，装机规模为2×10MW，年发电量为1.318亿KW.h，有效上网电量9751 KW.h，属小（Ⅰ）型工程。电站于2005年7月底前正式并网发电运行，电价0.22—0.28元/度。年发电收入在2500万元左右，正常生产运行职工总数不多于40人。四川省新康监狱全额控股，总投资12680万元。新康监狱拟将吉日波电站进行资产处置，转让价定为1.4亿元。

项目B：四川省成都彭州市红石桥水电站

红石桥水电站，电站总装机2×11MW，设计水头19.3米，引用流量125秒立米。电站净资产1.21亿元人民币。电站建成12年来，年平均发电1.13亿千瓦时，年实际运行小时达到5136小时，按2003年电价（0.1636元/千瓦时）同口径计算年均税后发电收入为1849万元，是彭州市效益最好的水电站之一。正因为如此，该站受行政干预对外担保贷款总额达11200万元，加上自身负债8000万元，现总负债超过1.9亿元，已是资不抵债。彭州市政府决定近期内将其破产拍卖，成交价估计为0.9亿元。

（二）假设条件

项目A：1、年均发电量为9571万度。中国小水电站年均发电小时数为3980小时。吉日波水电站因西部多雨、来水充足，在总装机容量为2万千瓦的前提下、年均发电量9571万度，即年均发电小时数为4785.5小时，符合实际。

2、2005年计划内上网电量为5000万度，计划外上网电量为4571万度；2006年计划内上网电量为5500万度，计划外上网电量为4071万度；2007年及以后发电年度计划内上网电量为7000万度，计划外上网电量为2571万度。

3、计划内上网电价为0.27元/度，计划外上网电价为0.22元/度。

4、增值税税率6%，营业税金及附加为增值税的8%。所得税按17%税率缴纳，并且享受“免二减三”优惠。

5、自2005年正式发电营业，并且，按相关规定，小水电站生命周期按30年计。所以，本案例计算周期为2005—2034年。

6、固定资产1.08亿元。折旧期限30年，无残值，直线折旧法，每年折旧费360万元。运营成本年均668万元。2005年至2034折旧30年。2035年折旧期满，不再计提折旧，运营成本减少360万元，变为308万元。

7、收购价1.4亿元，折现率8%。

项目B：四川省成都彭州市红石桥水电站假设条件

1、年均发电量11300万度，年实际运行小时为5136小时，按2003年电价0.1636元/度（不含税）同口径计算年均税后发电收入为1849万元。

2、增值税税率6%，营业税金及附加为增值税的8%。所得税税率17%。

3、固定资产1.08亿元。折旧期限30年，无残值，直线折旧法，每年折旧费360万元。运行成本300万元/年。

4、收购价按0.9亿元，折现率8%。

5、只是定向收购负债已经剥离的公司，即只是收购公司的净资产及经营权。

6、红石桥水电站自1991年正式发电营业。如正式收购，则收购完成时间为2004年底，即从2005年开始水电站正式为收购方产生效益。所以，本案例计算期为2005—2020年。

（三）案例分析

1、独立项目

项目A：经计算，该项目的净现值为6008万元，内部收益率为12.44%。按前面所述的净现值分析法基本投资法则判定，该项目净现值为6008万元>0，项目可行；按前面所述的内部收益率分析法基本投资法则判定，该项目内部收益率为12.44%，大于8%的基本折现率，项目可行。

项目B：经计算，该项目的净现值为2923万元，内部收益率为12.78%。按前面所述的净现值分析法基本投资法则判定，该项目净现值为2923万元>0，项目可行；按前面所述的内部收益率分析法基本投资法则判定，该项目内部收益率为12.78%，大于8%的基本折现率，项目可行。

由上可知，当项目A、B为独立项目时，项目净现值都>0；同时内部收益率都大于基本折现率，所以项目A、B均可行。

2、互斥项目

当项目A与项目B为互斥项目时，项目A的净现值为6008万元、大于项目B的净现值2923万元，但项目A的内部收益率为12.44%、小于项目B的内部收益率12.78%。经计算，增量现金流量的净现值为3085万元>0，因此选择初始投资大的项目，即项目A优于项目B；同样，增量现金流量的内部收益率为12.78%>基准收益率8%，因此选择初始投资大的项目A，同样得出结论：项目A优于项目B。