2010货币迷局一

岳 生

作为判断中国当前经济形势和定调2010年宏观经济政策的一个重要风向指标，2009年12月5日至7日召开的中央经济工作会议备受瞩目。

会议定下了2010年的货币政策目标：在继续实施适度宽松的货币政策的同时，货币政策除了要保持连续性和稳定性，还要增强针对性和灵活性。会议提出，要密切跟踪国内外经济形势变化，把握好货币信贷增长速度。此外，重提“管理通胀预期”说法，表明调控部门对目前资产价格和消费品价格上升的普遍预期已经加强了警觉。

不过，如果细读货币政策的表述，颇让笔者感觉一头雾水一货币政策怎样才能既保证持续稳定，又能够灵活调整?调控部门又会通过何种渠道在保持适度宽松货币政策的同时，还能够管理通胀预期?

首先，中央经济工作会议明确“促转变”为2010年经济增长重点，信贷政策成为促进经济结构转变的重要抓手，8万亿元可能成为2010年信贷上限。但由于中国特有的经济环境，信贷与存款之间有一个交互作用关系，很多信贷会立即转换为存款，这样就有助于压制银行不良贷款问题的显现和爆发。据《中国日报》2009年12月8日援引中国银行一位未具名高管的话报道，政府已下令将2010年银行贷款增速控制在17％左右。按照这个框架，以2009年年末人民币贷款余额40万亿来计算，2010年增长率17％对应的新增贷款规模为6.8万亿，这仍然是一个较高的规模。

从目前的情况来看，2010年国内投资的高速增长将继续创造巨大规模的贷款需求，7万亿的新增贷款很可能是控制不住的。即使在2009年三、四季度新增贷款出现了明显下滑，但各家银行的项目营销也已经为2010年初的贷款投放做足准备，一旦政策确定即可着手实施，这意味着2010年上半年企业部门流动性将重新变得宽裕。

其次，在银行资本金这一块，银行也会通过再融资、利润存留等渠道继续补充资本金，因而资本充足率的约束不会成为很大的问题。

第三，政府虽然对通货膨胀有所忌惮，毕竟需要经济增长有“热度”，这样经济表面上就好看。有学者就认为，现在经济管理层中，很少有人经过20世纪90年代的宏观调控时期，缺乏应对经验，所以估计政策操作中，最后还是以维持热度为重点。

第四，2010年的存贷款基准利率将会上扬，加息可能出现，但这几乎是象征性的。一般而言，政府对通货膨胀和资产价格风险的最初反应先会是适度收紧市场的流动性，其次才是提升存款准备金率，并进而加息。鉴于目前通胀风险不断积蓄的情况，2010年年中的某个时点央行很可能将加息。当然，前几次加息对市场的影响并不会很大，象征意义大于实质效果一只有急速连续的加息才能对价格上涨起到实效，但这可能已经是2011年以后的事情了。