企业文化与财务管理目标关系的实证分析

郭志红 吕文超

【摘要】 文章从企业文化与财务管理目标的内在关联出发,通过合理的计量标准与相关的统计方法,从实证角度验证了强势企业文化对财务管理目标的积极影响,肯定了其在企业财务管理活动中的重要作用。

【关键词】 企业文化;财务管理目标;净资产收益率

一、引言

随着企业外部环境的复杂多变以及内部因素的日趋多元,企业文化作为代表一个组织价值观、愿景、理念、处事方式等特有的文化形象,开始成为企业管理者进行企业整体评价的参考依据之一,因此,它逐渐被视为是企业稳定发展或成功变革的关键要素。毋庸置疑,企业文化在企业管理中的作用及对企业价值的贡献已经越来越大。而财务管理作为现代公司运营过程中必不可少的环节之一,其目标(股东财富最大化等)成为公司管理者努力的方向。在此过程中,与企业治理密切相关的企业文化将在许多层面上对公司财务管理目标产生一定影响。

二、理论分析

(一)企业文化综述

对企业文化的具体定义,学术界并没有一个定论,对其研究也一直没有间断过。企业文化作为一种特定的文化,如同政治与经济一样,是客观存在的。从本质上说,它其实就是一个价值、信仰、理念或者行为规范的集合。精明的企业管理者,早就注意到不同的企业往往有不同的文化,认识到文化对企业发展前途有着重大的影响,并主动致力于塑造本企业特有的优秀文化,因此企业文化是一种能力的度量,并持续作用在企业日常的管理运营活动中。

企业文化实践于企业日常管理运营中,主要反映在企业基本价值观的形成、企业精神的培育、用人理念的改进和企业员工对文化的反应等方面。从企业组织机构的角度来说,企业文化的建立,贯彻和渗透将会作用于企业不同的部门中,指导不同的部门进行日常的运营活动,在此过程中,企业文化就是一种企业特有的管理氛围,引导企业战略目标的实现。其基本架构如图1所示。

(二)财务管理目标分析

1.财务管理目标概述。 财务管理目标是企业财务管理活动的指导方向,是企业财务管理活动的出发点和落脚点,它直接制约着财务运行的基本特征和发展方向,这主要表现在三个方面:首先,财务管理目标应与企业总体战略目标保持一致,以便通过开展财务管理工作促进企业管理总体目标的实现,兼顾各种利益主体的利益,实现经济性目标与社会性目标的统一;其次,财务管理目标是企业财务管理系统顺利运行的前提条件。目前比较流行的财务管理目标观点主要有利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等,虽然他们的关注点不一样,但是评价这些管理目标的财务指标之间存在着一定的联系。

2. 股东财富最大化。股东财富最大化是通过财务上的合理经营为股东带来最多的财富,可以通过资本市场表现出来。首先,用股价来刻画反映财务管理目标的进程是从股东财富最大化的根本理念出发,以市场价值的科学性和可依赖性作为股东财富最大化的前提,符合资本市场的实际情况;第二,其通过综合考虑各种风险因素,这在一定程度上能够克服企业追求短期利润所带来的不良影响;第三,考虑了当前利润与预期利润对股票价格的综合影响,客观全面的表述了企业财务管理目标;第四,比较容易量化,便于企业的考核。本文选择股东财富最大化作为企业的财务管理目标进行相关研究。

(三)企业文化与财务管理目标的关联性探讨

1.范围相似性。从空间范围内讲,企业文化与财务管理目标分别作为理念氛围和具体目标共同作用于企业范围内;从时间范围内讲,企业文化与财务管理目标将发挥不同的作用长期影响企业各个职能部门,促进企业发展。

2.目标一致性。无论是为企业良好运营提供优秀的文化氛围还是实现科学的财务管理目标,其根本方向最终仍是回归至企业最终的战略目标上。

3.过程相似性。从企业文化的产生到贯彻实践,再到企业的认可是层层推进的。企业财务管理目标的逐级实践也是依据管理者的认识及要求,从财务管理目标的确立到各部门组织的认可及渗透,是一个由上到下,由抽象到具体的过程。

4.评价互补性。企业文化是企业内部各种管理文化及人文文化的总和,主要是通过管理决策层面、制度建设层面和员工行为层面等来评价。财务管理目标主要通过财务指标来评价。财务与非财务指标评价体系相互补充,促进了企业的持续发展。

5.激励牵引性。在企业文化与财务管理目标的建设及层层贯彻中需要对人员及相应的组织环节进行物质激励与精神激励。

(四)研究假设的提出

假设企业文化的强度与企业股东财务的变化是同向的,即企业文化强势的企业比企业文化弱势的企业股东财富更大。企业文化作为核心竞争力的内涵价值,在一定范围内将直接或者间接影响企业股东财富的大小。首先,企业文化作为企业内部的一种专用性资本,经过企业管理活动及人文素养的长期积累,将在某种意义上维持企业的有效运转,这将直接影响企业财务管理目标的实现;其次,企业文化的强度大小,将反映出企业员工对文化投资表现出的受激励程度,而这将有助于企业进一步积累组织资本,而财务管理目标的设立则成为了度量这种组织资本的手段之一,从而使企业文化间接影响财务管理目标的实现过程。

三、研究设计及实证检验

在进行研究设计之前,笔者认为需要对运用的理论部分作出前提说明。本文并不注重分析企业文化的类型及其具体内容,只是关注量度公司企业文化的强度。因采用调查问卷具体测评某企业的文化,受调查者和受访人的个人能力限制,主观性比较大,所以选择一些公开的有关企业文化的资料测评企业的文化强度是合理的。另外,企业文化作为一种静态、缄默的信息,会稳定的通过一定形式表达出来,在短期内不会有实质性的改变,所以数据的选取时间对数据的真实性影响程度很小。由于得出的企业文化的强度只是一个时点的值,所以在对其他数据处理时笔者选择其在2000—2006年的平均值。

(一)研究设计

1. 企业文化量化指标体系构成。企业文化作为企业的专有性资本是不可复制的,对其量化依然是一大难题。选择指标体系量化企业文化时,笔者在借鉴有关学者研究方法的基础上对其加以改进,分别从文化的建设力度、实践力度和认可程度来分析一个企业的文化强度。

(1)文化建设力度。将企业文化的相关内容形成语言的过程表明了企业对其本身的思考,反映了企业的发展理念,同时也是企业文化的建设成果。企业文化的建设在一定程度上体现在明确的企业文化叙述中。针对这一指标,笔者选择“是否有企业文化介绍”、“是否有明确的企业愿景”和“是否有明确的企业精神”三个指标来量化。主要是通过企业互联网主页及在相关搜索引擎中以“公司全称(简称) 企业文化”为检索词进行搜索,有相关信息取值为 “1”,否则,取值为“0”,

(2)文化实践力度。企业文化的实践需要全员的参与,在企业文化的实践过程中,人的因素起到了重要作用。将企业文化层层分解形成各种具体目标和制度的过程,一方面是企业将其文化付诸实践的过程,另一方面也是将企业文化的思想和内涵与企业进一步融合的过程。笔者在本文中选择三个指标来反映企业文化的实践力度,“是否有明确的用人理念”、“是否有员工培训”和“是否有企业文化推进活动”,主要是通过浏览企业互联网主页企业文化板块、人力资源及招聘板块和企业新闻等信息得到的,有相关信息则取值为“1”,否则为“0”。

(3)文化认可程度。本文论述的对企业文化的认可是针对企业外部因素而言的,一般来讲,强势企业文化比较容易得到社会的认可。笔者选择“是否有社会媒体宣传过企业文化”、“是否有专著介绍过企业文化”和“是否得到过关于企业文化的官方荣誉”三个指标反映社会对企业文化的认可程度。通过查找企业官方网站中公司大事记和公司新闻项目或者输入“公司全称(简称) 企业文化”与“公司全称(简称)出版社”等词条在谷歌等搜索工具中进行信息检索,有,则取值为“1”,否则为“0”。

2. 股东财富最大化指标选择。股东财富最大化代表股东财富,一般认为股东财富=股票数量×股票价格。但是中国的资本市场发展尚不成熟,处于弱势有效市场阶段,上市公司的股价影响因素较多,人为操纵机会比较大,所以用股票市值并不能真正代表股东财富。从理论上讲,有效资本市场中,净值与股价应保持一定比例,净值增加,股价上涨,净值减少,股价下跌,所以可以运用企业披露的财务报表信息。综合考虑各种指标的优缺点,选择公司加权平均净资产收益率来代表股东财富。首先,净资产收益率是相对数,代表每份净资产能带来的利润,可以在不同规模的企业间进行对比;其次,加权平均净资产收益率是一个动态指标,可以反映公司连续给股东创造收益的能力,基本能够代表对股东财富最大化的追求,而净资产是一个静态数,反映按历史成本计量的企业为股东创造财富的累计数。

3. 控制变量。结合杜邦分析法中对净资产收益率的分解(净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数)以及历史文献中对净资产收益率的研究,本文在进行实证研究时选取了下列变量(表1):

(1)公司规模,为公司的资产总额取自然对数;

(2)公司成长年限,即公司从成立到2006年的成长年限;

(3)财务杠杆,即为权益乘数;

(4)盈利能力,即为销售净利率;

(5)成长能力,即为反映企业盈利水平增长能力的指标,选择主营业务增长率。

根据上述所选变量,笔者选用以往研究经常采用的关于净资产收益率的模型进行实证检验。

ROE=β0+β1CULTURE+β2SIZE+β3AGE+β4LEVER+β5NIR

+β6GROWTH+ε

其中β0为常数,βi(i=1,2,3,4,5,6)为各变量的系数,ε为残差。

4. 样本数据选择

考虑到不同行业的净资产收益率存在差别,可能对结果产生影响,所以在选择样本时笔者选择了制造业。一方面是由于制造业发展的相对较为成熟,另一方面是因为很多优秀的管理思想均来自制造业,该行业对管理的要求更细致,作为一种较为先进的管理理念,企业文化在该行业的运用较成熟。

本文共选取样本193家,其中上海证券交易所126家,深圳证券交易所67家。所选数据为上市公司2000年到2006年间的数据。选择这个时间段是基于2007年到2009年间资本市场起伏波动较大的考虑,特别是金融危机对很多企业的业绩产生了较大的影响,存在许多干扰研究结果的因素。样本中的公司均在2000年之前上市,存在公司互联网主页,且相关财务数据正常披露。另外,由于企业文化是一个时点数,无法进行时间序列分析,对数据进行处理时,笔者通过运用各个指标在分析区间内的平均值进行研究。

(二)实证检验

表3为回归结果,回归方程的拟合优度为69.1%,调整后的拟合有度为68.1%,自变量对因变量变异的解释程度可以达到69.1%,方差分析中F值达到了69.234,说明回归方程非常显著,本文所做的研究具有统计上的显著性。所选变量中资产规模和企业成长年限与企业净资产收益率的关系不显著,销售净利率、权益乘数、主营业务增长率、企业文化和企业净资产收益率之间的关系满足统计上的显著性。

根据前文所述假设,企业文化和企业净资产收益率之间存在一定的相关性,且企业文化比较强势的企业股东财富较多,净资产收益率较高。回归结果显示了这一假设的合理性。企业文化变量的回归系数为0.017,符合企业文化与净资产收益率正相关关系的假设,满足统计上的显著性。

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数,一般认为,企业的销售净利率和企业权益乘数和净资产收益率之间存在正相关关系,在一定范围内,销售净利率和权益乘数越高,企业净资产收益率就越大。在回归分析中,销售净利率和权益乘数的回归系数分别为0.219和0.012,p值均小于0.05,满足统计上的显著性,且符合公式所反映的关系。主营业务增长率反映了企业销售收入增长的幅度,在一定程度上反映了企业的成长性,能间接反映企业的盈利能力,理论上应该是和净资产收益率成正相关关系,回归分析结果恰验证了这一假设。而企业规模、企业成长年限和净资产收益率之间的关系则不显著。

其他财务管理目标比如企业价值最大化、利润最大化、EVA最大化等观点在财务指标选择上与股东财富最大化有相关之处。例如,股东价值最大化考虑的是企业股票的市场价值,是股东的利益,而企业价值最大化关注的是企业股票和债券的市场价值,是股东和投资人的利益;利润最大化关注的财务目标是利润,与股票价值在理论上有一定的联系。所以,本文通过实证研究得出的企业文化对股东财富最大化的结论同样适用于其他财务管理目标。

四、结语

本文通过对中国上市公司数据的实证分析,揭示了强势企业文化对企业股东财富的积极作用,又因为各个财务管理目标之间具有一定的联系,所以可以认为强势企业文化对财务管理目标具有正向效用。但是由于中国企业文化建设仍处于初期阶段,企业文化对企业财务目标的影响程度还有待于进一步验证。

企业文化作为企业管理活动的文化氛围,时刻影响着企业组织管理的各个环节,其对财务管理目标的影响将对企业优化财务管理活动、实现财务管理健康发展有十分重要的意义。另外包括财务管理目标在内的各个组织管理目标也将自发形成一种与企业文化的良性循环机制,在一定程度上引导企业文化的建设和实践,为中国企业建设企业文化提供新思路。显然,抽象的企业文化与具体的管理目标将通过一种优良的资源配置实现一定的促进作用,这对企业更好地践行企业文化有着深远的意义。●

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