A股39家化肥、农药上市公司56.41%处于成长期——A股化肥上市公司主营业务收入增长率排行

策划|本刊记者 张 弛

文|本报记者 张高科

产业排行篇

化肥、农药行业作为支农产业，经过近几年的发展，行业产能过剩情况情况已日益严重，受此影响，上市公司的盈利能力也出现不同程度的下降，企业的成长性便成为业内关注的重点。根据2010年上市公司半年报财务报表数据，记者对目前国内A股化肥、农药上市公司的成长性进行分析发现，目前A股39家化肥、农药上市公司主营业务收入增长率超过10%即处于成长期的公司总共有22家，占56.41%。其中化肥上市公司处于成长期的占54.54%；农药上市公司处于成长期占58.82%。

如表1、表2所示，在22家化肥上市企业中，主主营业务收入增长率超过20%的有8家公司，分别为：辽通化工、柳化股份、华昌化工、沧州大化、盐湖钾肥、湖南海利、湖北宜化、华鲁恒升；在17家农药上市公司中，主营业务收入增长率超过20%的有5家公司，分别为：ST三农、*ST国发、华阳科技、胜利股份、升华拜克。

进入10月，美元汇率不断走低，导致油价等资源品、大宗产品价格上涨，预计油价将保持震荡向上的格局。美国、欧洲等地今年农作物歉收，进一步促进了国际农产品价格上涨，这也给国内农产品价格上涨奠定了基础，势必也会给化肥、农药行业带来转机。据本刊记者调查，随着原材料价格的上涨的推动，近期化肥价格出现全面上涨，对于沉寂已久的化肥行业来说无疑是一个重大利好，随着化肥产市场的回暖，产品需求量的增加，化肥上市公司的盈利能力有望提升，三季度净利润增长几成定局。《证券日报》市场研究中心和WIND数据统计显示，截至21日，沪深A股共有249家上市公司公布2010年三季报，其中，有205家公司三季业绩实现同比增长，占比82.33%。而三季业绩同比增长的所有公司中，化工行业囊括了30家，占比14.63%，领先于其他行业其中，化肥上市公司中，金正大盈利2.61亿元，ST三农盈利1.27亿元。而对于农药行业来说，2010年9月19日工信部在网站上公布了2010-2020年中国农药产业政策。该政策制定了2015年和2020年行业发展目标，可以概括为： （1）加大行业整合；（2）促进创新研发、实施品牌战略；（3） 采取更严格的环保标准。预计由政府推动的行业整合将得到更有力的执行，行业领先企业将出现调整。由于短期内农药价格维持低位运行，上市企业盈利状况不佳，预计今年是农药行业最困难的一年，如果明年国内恶劣天气减少，市场需求上升，那么农药行业有望迎来景气复苏。■

表一、A股化肥上市公司主营业务收入增长率排行

表二、A股农药上市公司主营业务收入增长率排行

市场行情篇

节能减排遇上通胀促使肥价出现大幅上涨

受节能减排影响，各地纷纷出台对高耗能行业进行惩罚的电价措施，在节能减排与通胀预期的双重作用下，各种主要化工品纷纷出现供应面偏紧的局面，各种化肥价格出现全面大幅上涨。

国内尿素价格有望保持上涨趋势。美国海湾 FOB涨至 365美元/吨，幅度超过 20%。本次国际尿素价格背离天然气价格大幅上涨，我们认为主要原因是粮价上涨拉动需求。氮肥由于产能大量过剩等原因，价格一直受到压制，本次节能降耗给氮肥带来一个转折的良机。由于产能大量过剩，部分企业生产设备老化、能耗高，氮肥在很多省份成为节能降耗的第一批下手目标。受此影响，氮肥价格触底反弹，国内尿素出厂价格由1600元/吨上涨至1900元/吨以上。

供给方面：前几个月国内尿素产量同比下降，而由于天然气供给和国家节能减排限电影响，预计产量年底前不会大幅回升。需求方面：目前已进入淡储阶段，国内需求有一定保障。出口方面：国内尿素相比国外尿素具有一定价格优势，前几个月尿素出口增幅明显；本月中旬，化肥出口将恢复执行淡季 10%的关税，出口将保持高增长；从而支撑国内尿素价格走高。我们认为从短期来看，在出口拉动和节能减排所带来的中小产能减产或停产的双重作用下，尿素价格将维持缓慢上涨的局面。

磷肥价格稳中又涨。国际磷铵供需紧张，美国磷酸二铵价格由今年7月初400美元/吨上涨至9月底550美元/吨。北美8月末二铵、一铵库存相较7月再降9万吨和9.5万吨，分别较5年平均低 37%和26%，年内持续低于 5年平均水平。 受国际磷肥涨价影响，国内磷肥出口量超预期，导致国内磷肥价格小幅上涨。7-8月二铵、一铵出口量分别为75万吨、30万吨，缓解了国内供给压力。国内部分大型磷肥企业承诺，秋季二铵（64%含量）到站价不超过2950元/吨，保证国内用肥、控制出口，我们认为这更会加剧国际磷铵供给紧张。

国际磷肥涨价带动国内精细磷化工景气，黄磷价格自6月14000元吨，涨至湖北17000元/吨，云南、贵州超过16000元/吨。此外各地的节能减排限电措施加剧了黄磷现货紧张的局面。随着丰水期逐渐结束，黄磷价格还将受益于季节性上涨。

本月中旬，国内55%粉状和颗粒一铵主流出厂报价2650-2700元/吨，64%二铵主流出厂报价3000元/吨左右，。中原地区部分厂家受到节能限电影响开工率不足、甚至暂时停产；不过良好行情的带动下大部分厂家生产热情高涨，所以整体磷酸铵行业开工情况较好。最新数据显示，9月份国内磷酸铵产量达到了202.4万吨，同比上涨20.8%，而1-9月累计产量已经达到1655.8万吨，同比上涨25.1%。 目前国内磷酸铵市场保持良好态势，价格继续上行。今年以来，我国磷肥企业盈利能力保持在高水平，磷肥产量保持稳定。与氮肥相似，农产品价格上涨拉动国际磷肥价格将对国内磷肥出口构成利好，但由于国内磷肥产能多集中在规模较大的企业，供给充足，预计价格变动幅度不大。

钾肥价格持续上涨。本月中旬，国内钾肥行情较好，氯化钾价格以稳为主，硫酸钾报价继续上行。 随着磷复肥价格不断上行，氯化钾高价位似乎也被认可，月初至今其销量逐渐增加，甚至也有贸易商在一个报价有成交后便立即将报价上调到一个更高的水平，因此报价出现仍递涨；不过由于实际供需情况并不像前期所表现的那么紧张，特别是出口关税或将提前上调的传闻对下游采购积极性产生影响，氯化钾销售又显得有些滞缓起来，整体来看，氯化钾价格比较稳定。国产钾方面，盐湖钾肥报价又整体上调了100元/吨，目前60%晶体钾到站报价2650元/吨，不过仍只执行前期合同、不接新订单，而且尚未发函要求前期合同客户补款；青海地区整体发运情况仍十分不理想，因此即使部分厂家还有一些可销售货量，但就是因为无法发运、前期订单也难以按时完成，所以普遍表示暂时不报价不接单。进口钾市场，边贸方面本周报价基本稳定、销售情况尚可，不过由于与港口报价相差不太明显，所以外发量不大、主要就是在周边销售，而且仍有相当的货量仅是在贸易商之间倒手；港口处报价也无明显变化，目前常规港存仍不足100万吨，也有传闻称实际港存数量为160-170万吨，此消息难以核实真伪，不过可以肯定的是当前氯化钾供应并不是非常紧张，而且后期将陆续有新船到岸。必和必拓方面本周比较“安静”，但是我国却并未有所放松，中化已经与加拿大三大钾肥生产商成功签订了3年的长期进口合同，保证了未来三年内至少会有315万吨的加拿大氯化钾进口量，虽然价格方面半年一定、暂时还没有确定的价格，但是此合同的签订不论是对与俄罗斯方面的2011年大合同谈判、还是对必和必拓对萨钾的收购计划都是有利于我国的。综合来看，预计氯化钾市场良好行情仍能持续。

受氯化钾、硫酸、煤炭等主要原料上涨刺激，硫酸钾价格继续上行。罗布泊方面仍致力于烟草订单执行，短期内不会对其他地区硫酸钾市场造成影响；四川地区报价较低、50%粉状硫酸钾主流出厂报价3300元/吨左右，不过近期销售情况较好，货源也比较紧张，厂家都认为价格将继续上行； 50%粉状硫酸钾出厂报价普遍达到3600元/吨以上，高端甚至报到3800元/吨，不过据记者了解，在报价涨至3500元/吨以上后实际成交量已非常小，当前高报价不排除有炒作嫌疑。综合来看，在本身货源紧张、而氯化钾行情又较好的情况下，预计硫酸钾市场良好行情仍将持续，而且会继续保持较高溢价。

草甘膦价格出现下跌。受到气候异常影响，全球病虫害灾情减少，农药需求量持续萎缩，本月草甘膦价格持续下跌态势，下跌100元/吨至20000元/吨。预计短期内价格反弹可能性不大。■

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个案解读篇

湖北宜化（000422）受益农产品上涨 三季报符合预期

湖北宜化10月11日发布三季度业绩预增公告，2010年7月1日-2010年9月30日基本EPS0.2元，同比增长75%，2010年1-9月EPS0.8元，同比增长150%，三季度业绩基本符合市场预期，长江证券有以下五点点评：

第一，三季度尿素行情较差和贵州宜化因为爆炸而停产1个月是三季度业绩环比降低的主要原因，但尿素行业已经恢复至较好的水平。短期看，尿素的价格在限电和出口的支撑下，盈利较好的情况下能够得到维持，长期看尿素的景气将逐步往上恢复，此时应该买入尿素弹性最大的标的湖北宜化。

第二，内蒙古PVC预计三季度前半段尚未贡献业绩，未来能够期待改善。

第三，宜化业绩大幅改善最主要的原因是二铵盈利较好，三季度业绩并未明显低于预期，说明市场普遍担心低价硫磺库存并不是上半年业绩大幅改善的主要原因。当前二铵价格在国际价格的支撑下将维持高位，而根据全球的二铵，硫磺的供需形势，我们认为二铵的景气是有望维持的。

第四，宜化对应尿素和PVC都具有极大的业绩弹性，若当前价格能够得到维持，宜化业绩将大幅超市场预期。

第五：盈利预测和估值

长江证券预计公司2010—2012年业绩分别为1.14,1.879（摊薄后）,2.558（摊薄后），对应PE为18.34,11.13,8.18，维持对公司的“推荐”评级。参考2011年20倍估值，给予公司一年内至少30元以上的目标价。之所以给2011年20倍估值，主要考虑为尿素2-3年内将持续向上走，在通胀的背景下化肥行业有大幅超预期的可能，且2012年新疆尿素项目将贡献业绩增量，在此之前宜化仍不能单纯地归结到周期股。此外，市场风格转换下，低PE的蓝筹股也是继续推荐宜化的重要理由。■

建峰化工（000950）尿素价格上升带动公司业绩增长

三季报数据。2010年1-9月份公司实现营业收入14.3亿元，归属上市公司股东的净利润为9034万，每股收益0.15元。其中三季度公司实现营业收入4.5亿元，同比增长17.35%，实现归属上市公司股东净利润3316万元，同比上升2.86%。实现每股收益0.055元。公司主要收入来源于自产尿素和外购尿素的销售。

公司业绩受益于尿素价格持续上涨。公司三季度盈利能力明显增强，主要是由于以下两方面的因素造成：一方面是尿素价格8月份以后持续上涨；另一方面一化装置开工恢复正常。二季度以来一化装置恢复正常，自产尿素占营业收入的比例上升，而自产尿素毛利率远高于外购尿素，因而产品综合毛利率由上半年的11.15%上涨到三季度的19.06%。

二化装置推迟投产影响尿素产能释放。公司新建二化装置在顺利打通流程后一直处于停气待产状态，由于今年冬天气温可能会处于历史低位，民用天然气需求大幅上升，工业用天然气会受到一定影响，预计二化装置开工时间会继续推迟。东海证券认为尿素价格将在四季度会持续高位，这将部分消化成本上涨的影响。预计尿素单位毛利润在成本和价格的影响下将比上半年上涨50元左右，按照一化装置60万吨/年的尿素生产能力计算，公司四季度自产尿素产品预计贡献4500万元的毛利润。

三聚氰胺资产注入预期。公司正计划收购控股股东下属三聚氰胺分公司，该公司具有3万吨/年高压法三聚氰胺生产能力，该项资产的注入有利于公司产业链的延伸，增厚公司业绩。如果今年该资产能够顺利注入上市公司，将能够小幅增厚公司业绩。

假设及盈利预测。在公司一化装置四季度正常开工前提下，预计公司2010、2011、2012 年的 EPS分别为 0.21元和0.42元，对应的PE为40、20、16倍，维持公司“中性”评级。■

华昌化工（002274）精细化工助推企业成长

产品价格上涨和成本降低将有助于改善公司业绩。9月份以来，公司主营产品尿素和复合肥价格上涨趋势明显，公司基本面明显改善。公司通过改造合成氨生产工艺提高型煤制气比例，将明显降低合成氨吨生产成本。同时公司动力结构国债调整项目预计明年能够投入运营，将为公司节省3-4万吨燃料煤，合计节省成本1464-1952万元。

硼氢化钠项目近期投产提升企业盈利能力。

公司硼氢化钠项目目前进展顺利，已经进入试生产阶段，产品技术指标比中试优异，预计在今年投产后明年能够达到规划产能1000吨，并且公司所采用的硼氢化钠生产技术为独家转让，生产成本相比于传统技术能够节省约10%，明显提升产品竞争优势。我们预计该项目明年完全投产后将贡献净利润2500万元，增厚EPS0.1元。目前国内硼氢化钠年产量在2000-3000吨，进口800吨左右，接近90%的需求用于作为合成医药中间体的还原剂，目前医药中间体年复合增长率达到20-30%，市场空间较为广阔。公司募投项目投产后，将能有效替代进口需求，不会明显挤占国内厂商的市场份额，市场开拓阻力较小。目前国际上硼氢化钠主要应用于高档纸张的漂白，达到总需求量的一半以上，但是由于国内尚无厂家完全掌握硼氢化钠漂白技术，高档纸张仍需从国外进口，造纸领域对硼氢化钠需求较少，若高档纸张漂白技术上能够突破，将极大刺激硼氢化钠需求。

多元化经营，涉足医药化工和环保领域。公司积极发展多元化经营战略，通过收购华昌药业，参股江苏艾克沃环保能源公司进军医药化工和环保领域，培育公司新的利润增长点。■

扬农化工（600486）受益 2011 年需求回升的菊酯龙头

菊酯产品是公司业绩稳定的定心丸。公司拥有国内规模最大、配套最全的菊酯产业链，核心技术已与国际先进水平接近，产品包括农用菊酯和卫生用菊酯两大类。其中卫生菊酯是公司传统优势产品，市场占有率在70%左右。随着新产品的推出，产品结构优化，毛利率逐渐上升，目前接近30%。

农用菊酯是一种高效、低毒的农药品种，主要用于棉花、茶叶等经济作物。2007年我国全面禁用占我国农药总使用量的25%左右5种高毒有机磷农药，随着替代产品逐渐被认可，以菊酯类为代表的高效低毒农药的市场空间将逐步打开，农用菊酯占农用杀虫剂总量的比例预计由国内目前12%达到国际上20%的水平。目前的毛利率在23%左右。菊酯产品占公司收入的60%左右，存在较强的刚性需求，价格基本保持稳定，利润空间波动幅度不大，保证了公司在同行业公司中保持较高收益水平。

草甘膦产品毛利率行业内居前。公司采用二乙醇胺生产草甘膦，品质高于甘氨酸法产品，主要出口欧美等发达国家。2010年由于需求的降低，草甘膦销售价格回落至2.4-2.5万元之间，行业整体的毛利率水平出现下滑。但是公司10%的毛利率水平仍然处于行业前列。预计今年产量同比略有提高，但是销售额基本持平。由于产能过剩，需求降低，短期草甘膦价格基本在成本线附近，不排除触底回升的可能，而一些较小的生产厂家由于利润空间较低，逐渐退出市场，行业集中度加大，类似扬农化工等较大的供应商将获得较大的市场份额。

农药产业政策有利于龙头农药公司发展。2010年9月工信部公布了2010-2020年中国农药产业政策，具体包括控制总量、优化布局、提高创新能力、规范市场秩序等，行业新政策的实施将长期利好有技术优势、管理优势和规模优势的大型龙头企业。大年预期强烈。2010年由于突发的天气异常状况，造成农药需求明显降低，农药行业进入第三个小年，打破2个小年一个大年的规律，同时洪涝等造成的粮食产量减少、土壤养分流失，预计将使得明后年的农化产品需求出现增长，明年需求步入上行通道的概率较大。

维持公司“推荐-A”的评级。我们给予公司2010-2012年的每股收益分别为0.90元、1.15元和1.26元，最新股价25.08元，对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和20倍，维持公司“推荐-A”的投资评级。■