周期股成反弹先锋

刘 渠

上证指数于6月21日触及2310点以后，市场展开触底反弹行情。截至7月20日，上证指数涨幅4.19％，沪深300指数涨幅5.77％。以房地产、工程机械、煤炭等为代表有业绩支撑的周期行业出现明显的估值修复行情，成为近期市场反弹功不可没的“助推器”。而医药生物、信息服务为代表的新兴产业表现相对较弱，创业板个股股价屡屡出现腰斩走势，这种表现恰恰与上半年市场形成鲜明的对比。

在多家基金公司看来，当下买周期类股需要胆识和智慧，短期可以博取周期类股收益，中长期则更看好“大消费”板块。虽然短期内低估值、周期类板块表现较好，但周期股现阶段的超跌反弹在政策难言放松的情况下，仅仅是“权宜之策”。

国都证券策略分析师张翔认为，周斯性行业的发展前景受制于经济转型、结构调整的中长期趋势，很难得到主流机构的真正认同，其反弹持续性不易保持，投资者仍应将投资重点置于符合经济转型趋势的新兴产业与消费行业。

周期股引领反弹

财富证券分析员丁传明认为，目前市场估值不管与历史估值还是与国际估值相比，都处于底部，过度反应了投资者的悲观预期，因此在2300的点位投资相对安全。同时市场大幅下跌后也存在反弹需求。随着上半年宏观经济数据的披露，市场悲观情绪有所缓解。

虽然经济增速相对一季度的强劲复苏小幅回落，但这种回落只是经济回归正常化，符合政府的宏观调控预期。尤其是投资增速的回落幅度没有投资者预期的那么悲观。西部建设项目的开建、保障性住房的力度加大均使得悲观预期得到修正。

丁传明指出：“目前来看，新兴产业估值过高，消费行业虽然长期看好，但估值并不便宜，因此需要寻找新的投资机会。周期行业中的钢铁、有色、化工等品种受制于产能过剩、政策调控等难有出色表现；而房地产、工程机械、煤炭等板块有业绩支撑、估值较低、前期跌幅过大，均具备了反弹的各种要素。这也是近期市场主要的投资逻辑”。

此外，近期机构主动加仓将强化反弹趋势。由于前期市场看空的观点占据主流，市场主力比如基金、私募、券商集合理财仓位都处于较低水平。基金二季度报显示偏股型基金的仓位只有73％。这些资金都在等待市场的底部确认。随着市场的持续反弹，这些踏空资金必将在业绩的压力之下陆续进场。

从市场流动性来看，目前资金是比较宽裕的。社会民间资金到处寻找突破口。大蒜、绿豆、原石、农产品的炒作均表明了这一点。因此，市场并不缺乏资金，缺乏的是信心，随着市场赚钱效应的体现，民间资金会不断地涌入证券市场，推动市场走高。

机构资金及民间资金进场后，在初期阶段，会寻找一定安全边际的品种，而有业绩支撑、估值较低、超跌的大盘蓝筹、周期性行业符合这些标准。因此，市场的反弹和周期性行业的估值修复短期内仍将持续。

丁传明认为七月的反弹仅仅是阶段性估值修复行情。历史数据表明，证券市场的拐点通常由政策拐点或经济拐点促成，且证券市场在底部区提前一个季度反映经济拐点。目前来看，经济增速放缓刚刚开始，未来见底回升可能会在明年一季度。目前触发市场反转的基本面因素还未出现。

估值修复行情

根据东吴证券研究所统计，截至2010年6月30日收盘，上证综指2398点时全部A股的静态市盈率为21.37倍，市净率为2.6倍。反观历史上的两次大底及上证998点和1664点的时候，市场平均静态市盈率分别为19.66倍和14.81倍。因此，当前市场如果再度出现向下的极限调整，空间也就10％和20％。从市净率比较的角度看，当前估值已经低于998点水平，和1664点比也只有10％的调整空间。

该所通过对A股历史上两次大的底部估值情况进行对比分析后，得出目前具有投资价值的权重蓝筹顺序依次是：金融服务业(银行和保险)、钢铁、采掘和地产。

东吴证券研究还表明，从PE的角度来看，当前市场金融行业具有显著投资价值，行业PE估值低于998点和1664点，说明银行板块存在错杀。其他行业中，黑色金属和公用事业PE水平比较高，仍然有比较大的调整空间；地产和采掘比较接近历史最低水平，未来极限调整空间在10％～20％。

此外，从PB角度来看，金融服务行业也低于历史最低水平，同时，钢铁行业的估值也低于998的水平，仅比1664点略高，二者都具有比较高的关注价值。而以公用事业和化工为代表的公司估值水平仍然有比较大的调整空间。

中长期看好大消费板块

大成基金表示，近来股市上涨的一个重要原因是，进入中期业绩披露期，上市公司喜报频传，在一定程度上打消了投资者对经济增速放缓及业绩增速下降的忧虑。

就基金二季报数据来看，基金持有的周期断业多数处于低配状态，配置地产板块总体比例仅为2.2％，钢铁和采掘业占比则分别为3.32％和3.51％，基金经理的犹豫心理仍没有改变，认为未来传统周期性行业利润增长面临挑战，近来的周期股上涨多少有点超跌反弹的意思。

农银行业成长基金认为，当前A股市场很多板块处于历史估值低点，与2008年的情况差不多，但企业利润增速却好于当时，因此投资者不必对市场过度悲观。行业方面看好大消费行业，食品饮料、家电、商业零售等内需消费性行业将受益于工人工资上涨等因素，业绩增长逐步落到实处。

金元比联认为，中国经济短期面临一定通胀风险，但随着年末通胀压力趋缓，传统行业产能利用率不断下降，中期通缩预期会有所浮现。在从通胀到通缩转换过程中，结合当前中国劳动力报酬上升这一趋势，具有定价权，产品需求价格弹性低且能进行规模扩张的产业或许有投资机会，其中包括医药、中低端食品饮料、超市连锁等。

大成基金表示，随着上市公司半年报陆续披露，市场对上市公司盈利能力的信心逐步增强，近期市场延续中报行情。同时，资产整合依然是股市投资长久不衰的重要主线，近期上海本地股连续停牌正是重组大幕拉开的征兆。