黄金真的可以成为中国外储主力吗?

陈宜飚

近期令黄金投资者与拥护者最为失望的可能就是外管局对于外汇储备在黄金方面投资比重的表态了。中国外汇管理局在7月7日表示，尽管黄金具有国际认同度高、保值功能较好和可作为紧急支付等优点，但同时黄金的投资也受到一定限制，不可能成为中国外汇储备投资的主要渠道。

外管局这一高调的表态实属近年来罕见，过往，这家管理全球最庞大外汇储备之一的机构极少向外界表示出对于某种投资产品的见解。

外管局给出的理由有三：首先，黄金市场容量有限。全球黄金年产量仅约2400吨，当前供求关系基本平衡。大规模买入黄金会推高金价，最终也会损害国内消费者的利益。其次，金价波动较大且不产生利息收入，还需承担仓储、运输、保险等成本。从过去30年的表现看，黄金的风险收益特性并不是太好。最后，增持黄金储备对分散外汇储备的总体效果并不显著。外管局指出，过去几年中国增加了400多吨的黄金储备，令总储备达1054吨，但即使再增加一倍，也仅能分散三四百亿美元的外汇储备投资，黄金储备占外汇储备的比重仅提高一两个百分点。

黄金占外储权重不宜过大

外管局的上述解释大体上符合市场实际情况，黄金的确不适合作为一国的外汇储备的主力。

新华网在去年底引述世界黄金协会的统计，全球地上黄金存量为16.3万吨，其中首饰用金占比达到8.36万吨；个人投资量达到2.73万吨；各国黄金官方储备总量达2.87万吨；工业和其它用金量达到1.97万吨，其余仍有数千吨为不确定去向，如黄金制品随同沉船沉入海底等。而目前已确认的地下存金量为2.6万吨左右，以目前黄金开采速度，可供开采10年左右。

我们按每吨约35273.96盎司，以及7月中旬每盎司黄金价格约1200美元计算，全球地上黄金存量(16.3万吨)共价值约6万9千亿美元；而个人与各国官方储备的价值仅约23700亿美元，也就是说，全球可供投资的黄金产品价格，可能仅仅只够满足中国一家的外汇储备上限，因此，以黄金作为外汇储备的功能实在有限。

从现实流动性来看，按黄金协会所计算的未来每年平均可开采2600吨黄金来看，平均一年的新增黄金交易额也不过1100亿美元，而中国一年的外汇盈余便可能超过这个数值。目前美国纽约交易所的平均每天黄金合约10万张左右，而伦敦约为6～7万张，以每张100盎司计算，全球每天的黄金成交额在1700万盎司左右，即使按每天2000万盎司交易量来计算，平均一天下来的全球黄金交易额也不过240亿美元。如果换算成人民币，它只占20万亿沪深总市值的不到百分之一。不用说一个主权国家的储备交易，即使是一家中型的国际对冲基金，也可以在一天之内把黄金价格迅速拉升。

在香港，那些以美元为基本货币，在全球范围内进行对冲投资管理的投资者会告诉你，尽管去年以来黄金价格看上去涨势凶猛，但是换算成涨幅百分比，其回报远不如债券收益，更不用与股票市场相比了。

在这些国际机构者看来，黄金与铜、石油等无异，都只是属于商品市场的一个品种，如果单纯从投资角度来说，它的风险与回报之比并不适合外管局的外汇储备。

那些黄金拥护者希望外管局大笔购入黄金的一个重要原因，是希望能实现市场的价格稳定。但是很遗憾，自布雷顿森林体系崩溃以来，央行决策者们已经充分认识到，用黄金来长期控制通胀几乎已经是一种梦想，不论是格林斯潘还是伯南克，抑或是周小川，都会发现使用利率工具的效果远比黄金更具效率。

黄金，从战略储备来说对中国无疑具备重要意义，但是如果单纯从外汇储备的保值能力来说，它真的无法担当重任。

外管局可选产品不多

笔者认为，中国外管局目前可以选择的最具可能的投资产品还是美国国债。虽然谁都知道美国在拼命贬值自己的货币，以从中国、日本、印度等债权国获得各种债务减免；但在中国真正获得全球金融霸权以前，我们必须承认，这是没有办法的事。

中国曾经希望通过增加欧元区债券来分散外储资产，但通过欧元主权债务危机，美国已经再次证明，他们才是市场上的大玩家——不论是顶级国际投行，还是全球顶级评级机构，有哪一家不是带着“美”字头?一个高盛加上标普或是穆迪，就可能将欧洲政策家们长期以来的奋斗目标毁于一旦。

在欧洲投资受挫后，外管局又转向日本债券。据一些媒体披露，中国成为日本国债的第二大持有国，今年1～4月，中国累计购买日本国债5410亿日元(约合416.9亿元人民币)，大幅超过中国去年全年投资日本债券800fL日元的总额。

如果说黄金不适合外储，选择欧洲债券又遭受重创是悲剧的话，那么对于增加日本债券的做法，笔者要说，这绝对是悲剧中的悲剧!

穆迪评级公司2010年7月的报告显示，日本的债务与GDP之比已高达230％，高居全球之冠，其债务负担已经远超过陷入危机的希腊的140％——这个数值意味着，日本人不吃不喝两年多省下来的GDP，才能把它现有的债务付清。今年6月，连日本新首相菅直人自己都警告说，日本正面临希腊式的债务危机，如果继续过度依赖国债不进行改革，将有破产的可能。

在香港，不少人已经将日本列为破产之国。一位曾经长期在日本从事资产管理的基金经理感叹说，日本政府就是在透用日本人民的血汗钱——日本人在上个世纪60至80年代创造了大量的财富并存入养老金中，那些养老金管理公司受政府之命，将大量资金投入那些低息且低效的日本国债上，这无异于让政府占用了国民的财富。

笔者相信外管局对于形势之艰是有认识的。否则也不会提出。外汇管理要从“宽进严出”向均衡管理转变。就当下来看，笔者对保持“均衡”的建议是，它应该是某种长期且有限度的逆差，通过缓慢减少中国过于庞大的美元外储，令外管局的问题“从大化小”。最终“从小化无”。