全球金融危机后我国外汇储备的状况及分析

杨玮靖

(兰州商学院 甘肃兰州 730001)

一 我国外汇储备现状

1.外汇储备规模月度波动

此次金融危机之前我国外汇储备一直处于高额储备并高速增长的情境之下。由于我国大量劳动密集型产业,以及国家实行的支持贸易发展的一系列政策,使我国对外贸易一直保持着持续快速的增长,出现长期国际贸易顺差;加之我国为吸引国外投资,刺激出口制订了出口退税等优惠政策,吸引了持续的国际直接投资;另外与美国低储蓄的情况不同,我国储蓄率相对较高,内需不足,进口额低于出口,对外依存度较大,也是引起我国外汇储备增加的主要原因。

2008年是中国对外经济经受国际金融危机冲击的一年,虽然由于上述原因,我国外汇储备一直保持快速增长水平,但增速呈现出较为明显的放缓趋势,其中 08年 6、11月 09年 12月增速放缓;09年 1、2月份出现外汇储备减少情况,3月后又再次出现快速增长,12月份又有所回落。

从外管局公布的国际收支平衡表来看,08年上半年我国国际收支经常项目、资本和金融项目呈现“双顺差”,但经常项目顺差增速放缓,资本和金融项目顺差则同比下降。08年 9月至随后的一段时间,美元对 26种主要货币的贸易加权汇率回升,许多国际游资(美元)开始从海外市场回流美国。截至2009年末,中国国家外汇储备余额为 23992亿美元,同比增长 23.28%。2009年全年国家外汇储备共增加 4531亿美元,其中第四季度新增 1266亿美元,前三季的增量分别为 77亿美元、1779亿美元和 1510亿美元。

08年以来我国外汇储备额出现几次波动,平均增长速度有所放缓。其原因主要是由于受到美国次级贷危机及世界金融危机的影响,世界经济出现了衰退,尤其在一些发达国家,这无疑导致了外部需求的减少,致使我国的出口贸易出现了萎缩。与此同时,我国经济增长也在一定程度上有所放缓,国际大宗商品价格下跌,需求和进口成本降低导致进口增幅有所回落。贸易保护主义、投资保护主义也有所抬头。大量国际游资退出以求自保,国际金融机构收缩了对贸易投资提供的信贷量,以致流动性降低。另外考虑到我国外汇储备均换算成美元表示,美元汇率的浮动,对我国外汇储备在数字上造成了波动。

2.外汇储备及投资状况

我国外汇储备现仍以美元为主,大部分用以购买美国国债。美国次级贷危机以致全球金融危机,导致美元汇率大幅下降;去年由于金融危机缓和,美元汇率出现回升;但总的说来美元汇率波动强烈。当前中国外汇储备的经营管理依然以安全性和流动性为首要目标。这主要表现为在外汇储备的资产构成中,传统上低风险、低收益、高流动性的国债和机构债占 90%左右。

09年以来,外界对中国在此次经济危机中的表现大加褒奖,不少国际学者和报道称中国是本次金融危机的最大赢家,有文章表述说中国正在将手中的资金派上用场,中国企业正在世界各地抢购着业务和资产。的确,在此番金融危机中,中国在全球业已开展的资源收购行动速度大大加快,涵盖煤炭、原油、铁矿石等领域,汽车等制造业也在积极并购全球的知名品牌,其次,此次拉动经济投资的基础建设以轨道交通与节能工程为主。持有外汇储备的机会成本越来越高,如何积极管理外汇储备,提高外汇储备资产的收益率成为当务之急。

此外,许多对国际储备问题做出讨论的学者认为我国应提高黄金储备在国际储备中所占比例,以应对外汇价格波动对我国经济形成的不良影响。保证黄金储备在全部国际储备中占有固定比例,有助于加强抵御国际投资基金冲击的能力,减轻人民币升值的压力。目前就外管局提供的数字来看,我国已提高黄金储备至 3389万盎司。

二、外汇储备政策分析

从理论上讲,庞大的外汇储备可以起到增强宏观调控的能力,调解短期国际收支不平衡的作用;也增强了国家清偿能力,提高了国内人民币信心,有利于维护国家和企业在国际上的信誉,有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本;同时也对防止金融市场波动、应付可能的金融风险,维护国家经济金融安全有着重要的作用。

但大额外汇储备的成本是,牺牲了自己国民消费和投资的机会向外国(主要是美国)提供低息融资,充当了他国用汇的现金流,放弃了在中国的高投资资本收益率来换回了外国国债或其它债券的低回报率。扩大了货币供应量,对人民币升值产生巨大的压力,引起通货膨胀,增加货币政策的难度。此外,持有过多外汇储备,还可能因外币汇率贬值而遭受损失。

从目前我国经济运行状况及世界经济局势来看,稳定水平以致微增的外汇储备量虽然对货币政策实施等方面有着一定程度的影响,但并不会对我国经济发展和货币政策实施产生过大的副作用,高额的外汇储备在一定程度上体现了我国经济实力的不断增强。稳定的外汇储备水平也为稳定基础货币供应量,控制流动性及通货膨胀提供良好的环境。

基于我国外汇储备水平及政策现状,还需注意以下几个方面:

1.现今我国外汇储备结构单一,主要以美元资产为主,其中,为了保证外汇资产的流动性等需要,美元资产又以美国国债为主。根据美国财政部报告,截止去年 11月,我国持有美国国债 7896亿美元,且 5月、7月两度超过 8000亿美元,是世界上持有美国国债最多的国家。巨额的美国国债储备量所带来的问题就是,一旦美元价格有比较大幅的波动,对我国储备资产价值的影响将十分剧烈。就金融危机对世界经济影响较大的 2008年看,美元对人民币贬值 5.59%,若按中国在此阶段持续持有 7000亿美元美国国债计算,则仅仅因此所造成的损失就有 391亿美元。

所以,从长期看来外汇储备仍应朝着多元化方向发展,逐步降低美元的资产比重仍旧是现今被普遍认同的途径,对美元资产的减持必然是渐进的,更多地依然通过增量减持的方式进行。但眼下看来不可操之过急,这个调整需考虑国际经济环境的具体情况稳步适时的决定调整方向和力度,若大量抛售,则会造成尚未减持的美元资产的价值缩水,严重损害自身利益。具体还应综合考虑我国国际收支结构和对外支付需要、国际货币和金融体系的发展趋势、主要国家的经济和金融市场潜力等多种因素,来确定货币结构;综合考虑各种资产的长期风险收益特性、资产之间的相关性、市场容量、投资集中度以及流动性等多种因素,来确定资产结构。利用不同货币、资产类别之间的动态互补关系,进行适当组合,分散局部经济波动产生的影响,可以实现对总体风险的控制。同时坚持在主要货币和高质量资产中进行重点配置,谨慎预防美国经济状况变化以至美元价格剧烈波动对我国外汇储备造成影响。

2.目前我国的外汇市场受央行干预过度,汇率形成机制被扭曲,使人民币汇率偏低,并在我国货币体制中引起一系列问题。在此次金融危机期间,美元疲软,为了缓解人民币升值的压力,实现维持人民币与美元间汇率的相对稳定这一目的,央行势必会在外汇市场上购入美元,这导致我国外汇储备进一步增加,而不断通过干预外汇市场保持人民币稳定会使得名义汇率偏离均衡汇率越来越大,升值预期会进一步增强。

另一方面在外汇市场上为购买美元所投放的基础货币,在货币乘数作用下成倍放大,给我国经济带来通胀压力。央行可能因担心提高利率将引发大规模外国投资资本流入进行套利活动,进而进一步加剧人民币升值的压力, 而难以运用提高利率的紧缩政策来缓和国内通货膨胀的压力,而只能运用其他手段抑制通货膨胀。

因此,提高中国货币竞争力和人民币汇率制度改善是我国外汇管理的关键因素。为了缓解人民币升值压力,就需要调整人民币汇率形成机制,发挥市场机制的调控作用,减少央行对外汇市场的干预,推进持汇主体多元化发展,藏汇于民,并逐步加大汇率浮动幅度。稳步推进人民币资本项目可兑换和人民币汇率形成机制市场化的改革,逐步完善国际收支调节的市场机制和管理体制。

3.跨越此次经济危机,我国首次跃居全球第一出口大国。在此次金融危机中,虽然我国出口也受到了相当大的影响,由于我国出口品仍以劳动密集型产品为主,与其他出口大国尤其是之前一直占据出口第一大国地位的德国相比,中国出口结构受到金融危机的冲击较小。但是,我国的劳动密集型产品生产出口粗放性依然严重,产业组织结构、产品结构和市场多元化方面还存在许多问题;加之我国的经济增长方式对环境的损害较严重。

因此外汇储备应用于支持中国中长期发展的资源需求和产业技术升级,用以对高新技术发展创新的支持,加强对人才的培养和引进;调整税率和免税范围,开放对石油、铁矿石、铜、铝土矿等不可再生资源及稀缺资源的进口;促进贸易投资便利化。

4.与此同时,鉴于我国在金融危机中的表现,以及我国经济持续快速增长的态势;人民币持续升值,以及美元持续贬值的外在经济环境,不可避免的会导致大量热钱涌入。热钱大量进入,加大外汇占款规模,影响货币政策正常操作,扰乱金融体系的正常运行,加剧国内通货膨胀的压力,也人为加大了人民币对外升值的压力;热钱大规模迅速流出,会使一些投机气氛较大的市场价格大幅波动,如房地产价格迅速回落、债券价格以及股票市场大幅震荡等,导致经济剧烈波动。

因此不能疏忽监管,应建立完善的国际收支预警及危机应对体系,加大对外汇业务合规性检查力度及对非法违规跨境资金流动的打击力度,加强对资金流入流出的管理,防止“热钱”涌入以致威胁国家金融安全。

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