我国基金产品创新模式方向性分析

井海波

我国基金产品创新模式方向性分析

井海波

我国基金业作为一个新兴的行业,经过近10年的运作,通过不断的创新获得了巨大的发展。基金业伴随着资本市场的发展,并且对资本市场的发展起到了良好的促进作用。基金产品创新已经成为我国基金业未来进一步发展的关键环节,是推动行业整体实现规模飞跃的最大源泉。该文分析了基金创新产品的背景以及基金产品创新的思路和创新模式的方向性。

基金产品的创新;基金品种;基金产品创新方向

基金业作为一个新兴行业,是满足社会对专业的理财服务日益增长的需求以及适应证券业务大力发展机构的市场要求而产生的。通过近10年的发展,伴随着资本市场的运作,并且通过不断的创新,基金业获得了巨大的发展,也起到了促进资本市场发展的作用。跟国际基金业发展情况相似的是,我国基金业的发展历程也受基金产品创新的主导。但是与国际基金业相比较,我国基金产品在不到8年的时间就从封闭式基金发展到开放式基金继而到ETF、从股票基金发展到债券基金继而到保本基金以及货币基金的发展过程,创新的速度比国际基金更快。在不到10年的时间内我国基金业依靠着迅速创新的基金产品的大力推动,很快成为资本市场上相当重要的机构投资者,并且实现了超常规的资产规模增长。

一、我国基金产品创新模式的方向性

根据过去几年的实践,借鉴成熟市场的经验,我国基金产品创新应该可以从投资策略、交易方式、制度设计、投资对象等这些方面着手。

(一)制度创新。在投资便利程度激励、流动性、约束机制、透明度等方面,开放式基金相对于封闭式基金来说,都具有比较大的优势。首先是市场选择性强。假设基金经营的不好,通过赎回基金的方式,投资者可以撤出资金继而导致基金资产减少;假设基金业绩优良,投资者继续增加资金流入从而导致基金资产增加。通过这种优胜劣汰的机制,对基金管理人逐渐形成直接的激励约束性。其次是流动性好。为了应付可能出现的赎回,基金资产充分的流动性必须由基金管理人保持。第三点是透明度高。开放式基金不但信息披露要求比较高,同时每日都要公布资产净值。第四点是便于投资。投资者可以随时随地在各个销售场所赎回,申购基金,相当的便利。所以,从封闭式基金发展为开放式基金,这一重大制度创新使得我国基金业获得了相对快速的发展。目前,国内基金大都属于契约型基金。从国际经验来看,公司型基金在各国都有发展,所以,在条件成熟的情况下公司型基金在我国也不排除出现的可能性。除此之外,专户理财业务也将随着市场发展成为基金公司未来重点发展的新业务。目前,社保基金、企业年金等业务被基金公司日益重视,如果基金公司开展的专户理财业务被监管机构允许,就可以以原有的公募基金投资经验作为基础,为不同企业的不同需求量身定制投资产品,从而极大推动和发展个性化产品。

(二)交易方式的创新。交易型开放式基金是2004年在市场上出现的,包括有交易型开放式指数基金(ETF)以及上市开放式基金(LOF)两种,其中ETF尤其最为突出。本质上,交易型开放式基金仍然属于开放式基金,同时能够上市交易,具备开放式和封闭式基金的所有优势。场内场外的套利机制的形成,全都是通过此种交易方式的创新,从而场内交易的折价问题也被消除,同时交易便利以及相对低廉的费用使得场内的投资人都能够享受。目前市场上即将推出和已经推出的品种ETF,都存在着ETF相关的市场分割问题,是以单一市场指数为标的深市或沪市的ETF。从海外ETF的发展看,跨市场指数ETF、主动管理型ETF和以板块、行业、红利以及债券指数或者是其他指数为标的的ETF等是今后可能推出的产品。

(三)投资策略创新。过去几年,保本基金、指数基金和生命周期基金都应用了投资策略的创新。最好范例就是从主动投资到被动投资的指数基金。从长期业绩来看,国外的研究表明,指数只能被一小部分基金战胜,而且基金获取超额收益面对较高的主动型基金费用更为困难,所以,市场潮流越来越趋向于指数化投资。随着基金行业的发展,大家也逐渐接受了被动投资策略,而随着市场的完善指数产品也将被大规模的扩充,与其相对应的指数基金因此也随之诞生。保本基金则是通过精确的计算,引入了投资组合保险策略(CPPI),投资人的本金安全通过技术分析手段和应用资产配置得到确保,投资者也不必对基金投资风险进行担忧,因而获得了投资者们的广泛认可。近年来生命周期基金在海外市场上得到飞快发展,主要是为了供给人们的长期理财需求所精心设计的基金。生命周期基金的产品设计理念是,产品主要以投资者为核心,客户的理财需求为主要考虑因素,大类资产配置的比例被定期调整,投资风格也由积极型逐渐地转换为保守型。这种设计理念得到了广大投资者的认同。我国的生命周期基金曾于2006年被推出并得到了许多投资者的欢迎。国际成熟市场投资理论(理念)、投资方法将随着市场成熟度的提高,投资工具的健全更多地运用于中国市场的投资,众多投资概念基金也必将随之产生。基金产品创新的契机将被新的投资理论以及投资技术的应用推动。除此之外,信用等级标准化、规范化将会成为货币市场基金的主要发展方向,投资者的不同风险偏好将以平均剩余期限为代表的90天、180天、60天、120天等不同货币市场基金得以满足。

(四)投资对象的创新。A股、金融债、国债及其他少数债券是我国基金产品最初的主要投资对象,新金融工具的基金产品也随着新的金融工具不断涌现和我国证券市场的发展而不断诞生。比如说,投资新品种的基金产品有中短期债券基金、可转债基金、货币市场基金等,而且伴随着蓬勃发展的股票市场,各种行业基金也随之形成。这些年,基金的相关市场得到了非常迅速的发展,所以,将来一段时间内基金创新的亮点可能是以新品种为投资对象的基金产品创新。第一,随着股票投资标的的细化,行业型基金的细化将被上市公司和产业整合的产业代表性的提高促进。第二,细分固定收益类基金产品将被资产支持商业票据(ABCP)和中期票据的推出、短期国债滚动发行、大规模发展的信用债券等债券市场的创新等推动。第三点,从海外市场观察发现,新兴市场国家和地区一般是以股指期货为突破口来逐步发展金融衍生品市场,考虑到国内的股指期货的发展前景,在基金组合风险管理和资产配置等方面,我们认为股指期货将发挥非常重要的作用,并且基金产品的特征将被进一步丰富。最后一点,由于相关市场的发展,下一阶段基金产品创新的方向可能为权证基金、期货基金、房地产基金、外汇基金、B股基金、基于衍生品的基金,或者是以结构性产品作为投资对象的基金,都有可能成为创新的方向和亮点。

我们认为,除了上述几个模式以外,今后的基金产品创新还有可能从以下几种模式发展。第一是基金功能的创新。比如,银行活期存款同实现货币市场基金的自动划转,开发货币市场基金的支付功能、支付支票、使用借记卡消费货币市场基金等功能,这将为基金持有人带来新的便利,也使得货币市场基金的功能得到进一步的拓展。第二是费率结构的创新。例如,应用同一客户的固定销售费率制度(包管账户的引入)以及实现费率结构的多样化持续销售费用,都可能给基金业的发展带来新的契机。第三是技术创新。基金业的发展,电子商务的应用能够为其带来新的机会。另外,基金产品创新的契机也可能是投资理论的应用、新的投资技术不断涌现的预示。

二、基金产品创新模式的新趋势

第一个趋势是通过细分客户理念而引导的资产配置策略产品。我们从基金业中新增产品结构看,这些年的基金市场不仅有指数基金,还出现了货币市场基金、动态资产配置基金、保本基金、伞型基金等组合,产品创新全年贯穿。所有的产品所体现出来的共同设计理念几乎都强调迎合投资人偏好,细分市场需求。

第二个趋势是通过消极理财理念而引导的指数化产品。国内证券市场发展的初期,跟其他国家市场的发展的规律相同的是,基金管理人始终试图以能超越市场的形象和积极投资来吸引投资人。然而事实证明,此类战略不一定能够奏效,消极投资理念从此进入了人们的视野。

第三个趋势是通过在营销模式中所包含的产品的风险——结构收益信息。基金产品的个性特征不仅体现在需要通过产品营销渠道来告知于投资人,更重要的是体现在设计的权利义务结构中。

第四个趋势是产品以差异化费率结构为特征。费率是一个敏感因素,它影响着基金的供需,和普通的商品服务差不多,基金公司竞争的主要手段之一就是它,可以通过歧视性费率结构区分不同投资人,也可以通过费率降低吸引投资人。

为了满足投资者的理财要求,基金产品应运而生,一旦投资者的需求不是同质的,就一定会产生一种创新的动力。所以,随着理财意识的日益广泛以及投资者理财意识的逐步强化,我国资本市场的不断发展给基金产品创新创造了巨大的空间,从而带来广泛的异质化的基金产品,最终为我国金融市场的建设带来新一轮的创新高潮。

[1]崔新生,王洪波.中国基金的方向:2002年中国基金论坛前沿报告[M].企业管理出版社,2003.

[2]谢朝华,彭建刚.论资本市场效率的结构性基础[J].理论探索,2002,(9).

(责任编辑 孔祥敏)

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井海波,山东大学威海分校继续教育学院(邮政编码264209)

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