投资交易所体系基金 分享股市盛宴

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引言

基金在中国证券市场发展了20年，随着基金规模的不断扩大、基金运作的逐步规范，投资者队伍迅速增长，有力地推动了资本市场的发展，改变了我们的理财观念和方式，是我们参与经济的稳健投资工具。

股票和基金是我国政策和价值取向鼓励的投资

基金和股票都是大众投资工具，是国家鼓励和支持的投资活动，都可以预期较高的回报率。股票由投资者自己操作管理，是直接投资；基金是投资者通过购买基金份额委托专家来管理?，属于间接投资。

相对股票投资，基金的优势在于资金门槛较低、应用投资组合的方法投资，是利益共享、风险共担的集合投资方式，投资范围比个人投资股票更广，更能分散风险。

对于个人投资者的理财投资，我国政策和价值取向鼓励公众投资基金和股票，国家税务总局对股票、基金买卖所得这两大投资免征个人所得税。

证券投资基金在我国的发展

基金在我国是与证券市场同步发展的，1997年11月14日 《证券投资基金管理暂行办法》颁布，1998年3月，封闭式基金开元、金泰设立。2000年10月8日，《开放式证券投资基金试点办法》发布，2001年9月，首只开放式基金华安创新设立。2004年6月1日实施的《证券投资基金法》开启了我国基金业的健康发展时期，2004年10月，第一只上市开放式基金 （LOF）南方积极配置设立；2004年11月，第一只交易型开放式指数基金华夏上证50ETF设立；第一只采用上证基金通形式发售的基金银华优选设立。2006年9月，第一只QDII华安国际配置基金设立；2007年9月，第一只创新型封闭式基金大成优选设立、第一只结构化分级产品国投瑞银分级基金设立。

据中国银河证券基金研究中心、中国证券业协会统计截至2009年12月31日我国基金产品数量621只，基金资产净值2.68亿元，份额规模2.45万亿份；开放式基金账户总数1.864亿户，其中有效账户8092.47万户；我国大约30%的城镇居民家庭持有基金。

基金业的发展改变了社会传统的理财观念和理财方式，越来越多的投资者开始接受 “委托管理、风险自担”的理财方式，愿意接受基金管理公司的专业化投资服务。

交易所体系基金简介

（一）封闭式基金

封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。通常有5—15年的存续期，其价格由市场供求决定。封闭式基金分红比例高，每年可分配收益的90%以上，目前因多数封闭式基金存在高折价而具备投资价值。

封闭式基金在交易所交易，只能受供求关系的影响，其交易价格与基金净值之间存在差异。基金净值表示当前基金净资产分摊到单位基金份额上的额度，相当于基金的价值。而交易价格则是由交易所经过竞价后形成的市场对基金价值的判断，相当于基金的价格。按照价值规律，价格围绕价值上下波动，因此基金的价格与净值有所差异是正常的，折价或溢价现象与封闭式基金相生相伴。由于封闭式基金净值所代表的资产只有在基金到期后清盘或者转开放后才能完整赎回，因此如果在此之前市场整体大幅下跌，则基金资产也会不可避免地遭受损失，受供求关系的影响，在折价状态下，交易价格可能会与基金净值出现更多的偏离，使损失变大。

（二）ETF（交易所交易基金）

在上海证券交易所上市交易的ETF本质上是一种指数基金，是基金份额可变的一种开放式基金。在交易所二级市场上投资者可以像封闭式基金一样买卖，可以按市场价格进行ETF份额的交易。在一级市场上大投资者可以用一揽子股票换份额 （申购）、以份额换一揽子股票（赎回），中小投资者难以参与。这种交易制度使ETF存在一级和二级市场之间的套利机制，有效防止类似封闭式基金的大幅折价。

与传统指数基金相比，ETF可以在交易时间随时进行买卖，成本更低。

（三）LOF（上市开放式基金）

在深圳证券交易所上市交易的LOF基金，是既可以在场外市场进行基金份额申购赎回，又可以在交易所（场内市场）进行基金份额交易的开放式基金。LOF上市以来一直保持着较低的折溢价率，交易价格与基金净值基本趋于一致。

与ETF不同的是，LOF的申购、赎回都是基金份额与现金的交易，可在代销网点进行；而ETF的申购、赎回则是基金份额与一揽子股票的交易，且通过交易所进行。

（四）分级基金

分级基金是将同一投资组合，拆分成两级或多级风险收益不同的基金份额，在交易所挂牌交易，分为封闭式分级基金和开放式分级基金。目前上市的分级基金的母基金可根据一定比例分离为A、B两种份额，A份额适合偏好稳定收益的客户，B份额具备杠杆效益适合偏好杠杆收益的客户。

与传统开放式基金相比交易所上市基金的优势

传统开放式基金的申购、赎回只能在上海证券交易所和深圳证券交易所的正常交易日的交易时间内，每日15：00前提交有效申请，按 “未知价”原则以当日收市计算出的基金净值确认，并要加计申购、赎回手续费。赎回基金后的资金到账日为3到5个工作日。

交易所体系基金的买卖与股票相似，基金交易价格的形成方式和机制与A股一致，依市场供求关系随时调整交易价格，投资者可以根据市场行情的变化随时进行交易，赚取差价、及时规避市场风险，获取市场波动带来的收益。基金卖出后的资金在下一个工作日到账，资金流动性强。

为了适应 “未知价格”的情况，开放式基金采用 “金额申购、份额赎回”的交易原则，认购、申购起点金额是1000元，而交易所体系基金买入申报数量为100份或其整数倍，申报价格最小变动单位为0.001元，投资起点比较低。

基金管理公司在特定时期内会对开放式基金的申购、赎回加以数量上的限制，交易所体系基金的交易数量没有限制，投资者可以以买卖股票的方式买卖交易所体系基金。

最近，证监会的 《开放式基金销售费用管理规定》提高了开放式基金的申购赎回费用，进一步凸显了交易所体系基金的低成本交易优势。

在开放式基金投资中进行波段投资的成功率会较交易所体系基金大为降低，一是 “未知价法则”的存在使得波段操作存在更多的不确定性。另外资金的到账时间长，通常需要3至5个工作日，而基金的重新申购需要以资金到账为前提，3至5个工作日中很可能会失去短期波动的低点。二是基金交易依据的基金净值一天只有一个，不像交易所体系基金一天中有很多次选择的机会，加上未知价法则，加大了对当日净值表现预判的难度。因此，更多情况下，我们会看到投资者往往赎在低点，然后再以更高的净值申购回来，波段投资基金存在反向操作的风险。

对投资者的建议

从2005年7月开始到2010年6月初，封闭式基金整体平均上涨6倍左右，其二级市场的回报率远远超过开放式基金和大盘。目前部分封闭式基金仍然有10%~15%左右的加权平均折旧率，买入封闭式基金相当于实际花0.85~0.90元买1元净值，相对于以基金净值进行交易的其他基金具有价值优势。另外，随着封闭式基金到期年限逐渐减少，剩余期限内的年几何平均收益率较高。建议投资者选择合适市场时机持有高折价封闭式基金。

对于资金量比较大的投资者，可以选择ETF进行交易和在一级市场和二级市场间进行套利交易。在一级市场上，交易所交易基金ETF的最小申购和赎回量为100万份，需要的资金比较多，只适合大额客户购买，购买方式与一般的开放式基金相同；而在二级市场上，

ETF的交易没有限制，投资者可以以买卖股票的方式买卖交易所交易基金。

上市开放式基金在银行、证券公司等代销机构的申购、赎回操作程序与普通开放式基金相同。上市开放式基金 （LOF）在深圳交易所的交易方式和程序与封闭式基金基本一致，交易价格的形成方式和机制与A股一致，买入申报数量为100份或其整数倍，申报价格最小变动单位为0.001元。

作为交易所体系基金的新成员——分级基金，由于具备两种不同风险收益的基金份额，投资者既可以根据不同投资偏好选择投资，也可以按照分级基金的设立特点进行套利。当A、B份额出现整体性折价时，可以在交易所内买入A、B份额合并为母基金份额，在交易所内赎回母基金份额，进行折价套利；当A、B份额出现整体性溢价时，可以在交易所内申购母基金份额，分拆为A、B份额，在交易所内卖出A、B基金份额，进行溢价套利。

经过20年的发展，基金在中国的证券市场上发挥着日益显著的主导作用，交易所体系的基金将在上海、深圳证券交易所的高度重视下，发挥场内平台优势、不断丰富品种以满足投资者的需求。

参考资料

1.证券投资基金.中国证券业协会.2009年.

2.证券投资基金销售基础知识.中国证券业协会.2008年7月.

3.胡立峰，李薇.交易所体系基金：证券公司经纪业务重要增长点.2010年6月.

4.中国证券报.2010年.