从金融产品交易大案看上市公司风险

■/金 伟

从金融产品交易大案看上市公司风险

■/金 伟

在外部市场监管滞后、内部风险控制机制缺失现状下，一些上市公司贸然从事金融衍生品交易，结果造成巨额亏损。多年来，上市公司从事金融衍生品交易导致巨额亏损的案例不绝于耳。

经济全球化、投资国际化是上市公司无法回避的问题。上市公司应该熟悉并能利用金融衍生品的规避风险功能，提高从事金融衍生品交易技能。否则，上市公司涉足金融衍生品交易就会危机四伏，甚至遭受灭顶之灾。

一、场内交易，隐瞒亏损，自知风险，不能自拔

（一）中国航油公司亏损5.5亿美元事件

中国航油公司总部和注册地在新加坡，中央直属大型国有企业中国航空油料控股公司控股中国航油公司。1997年，国际法硕士陈久霖赴新加坡出任中国航油公司总裁。中国航油公司经营业务范围从单一航油采购逐步扩展到国际石油贸易。中国航油公司股票于2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在海外上市的中资企业。2002年中国航油公司被新加坡交易所评为“最具透明度的上市公司”。陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”。2003年，中国航油公司净资产超过1亿美元。

2003年下半年，中国航油公司开始从事国际石油期权交易，起初交易量在200万桶左右，有所获利。到了2004年一季度，国际油价攀升，导致中国航油公司出现账面亏损580万美元。中国航油公司预计国际油价会下跌，所以决定延期交割合约，并且开仓加大交易量。三个月后，国际油价不仅不跌，还持续上涨。此时，中国航油公司账面亏损已经达到3000万美元。中国航油公司采用先前相同交易策略，将合约延后到2005年和2006年交割，继续开仓增加交易量，试图转败为胜。到了10月，国际油价再创新高，中国航油公司此时持仓数量已经达到5200万桶石油，账面亏损高达1.8亿美元。

为了补充追加保证金，中国航油公司已耗尽近2600万美元的营运资本、6800万元应收账款资金和1.2亿美元银行贷款，另外已支付8000万美元的额外保证金。10月10日，陈久霖面对严重资金周转困境，不得不向其母公司首次报告在从事国际石油期权交易中已经出现巨额账面亏损。2004年12月1日，中国航油公司全部平仓，实际亏损5.5亿美元，遂向法院申请破产保护令。2006年3月21日，新加坡法院以从事局内人交易、公司业绩报告造假、没有向新加坡交易所披露重要资讯和欺骗德意志银行等罪名，判处陈久霖坐牢4年零3个月，罚款33.5万元，成为第一个因触犯国外法律而被判刑的中资国有企业老总。

（二）巴林银行破产事件

英国巴林银行职员尼克·利森25岁时被派驻新加坡，起初主要负责监管行政工作，后来逐渐参与交易操作。当时，由于巴林银行和其他一两家公司参与交易，使新加坡国际货币交易中心的交易量增加了10倍。当尼克·利森的操作出现亏损后，他私自在新加坡国际货币交易中心开设了账号为88888的账户，将出现亏损的交易转到该账户，欺骗总部。如果新加坡巴林银行员工核查账户，只需一个简单的数学公式，做些标记，结果就会一目了然，一定能够发现这个账户与在新加坡国际货币交易中心为伦敦巴林银行交易的账户记录不符.令人匪夷所思的是，该账户直至1995年才被发现，存在竟然长达近3年，巨额亏损达10亿美元，直接导致巴林银行倒闭。为此，尼克·利森被判在新加坡监狱服刑6年半。

3年里，88888账户只有一天是盈利，那是在1993年5月的一个周五收市后，88888账户不但挽回了之前的大约2500万美元的损失，还赚了25万英镑。88888账户存续期间，一天就亏损5000万以上英镑的情况屡见不鲜。尼克·利森所作所为与其性格有关，渴望赞誉，想望地位，非常自信，当出现亏损后，企图蒙混过关，侥幸心理战胜理智。

（三）法国兴业银行亏损71亿美元事件

2008年1月25日，法国第二大银行兴业银行因巴黎总部一位从事欧洲股指期货对冲交易的交易员违规操作损失49亿欧元（约合71.4亿美元）的事件曝光。使法国兴业银行遭受巨大损失的交易员，是31岁的卡林斯。他2000年进入法国兴业银行总部，先在风险监控部门工作，然后进入交易部门。2005年卡林斯被授权从事衍生品交易，他预期市场会下跌，所以直到2007年年底，卡林斯一直大手笔做空。2008年初，卡林斯认为市场会上涨，因此突然反手大量做多。实际上，欧洲市场2008年年初以来却是持续大跌，从而使卡林斯负责交易的衍生品账户产生巨额亏损。卡林斯隐瞒了巨额亏损账户，银行高管一无所知。直至2008年1月18日晚上，银行管理层才发现有一账户出现巨额亏损。法国兴业银行的总裁和副总裁为此提出辞职遭拒，改为自罚六个月的薪水和2007年全年的奖金。

（四）三宗巨额亏损案例的内在原因

在进行场内交易过程中，上市公司内部风险控制与风险交易都由一人负责，自主权过大而没有约束，根本没有或者没有有效的风险控制机制。当出现亏损时，由于人性的弱点，报喜不报忧，直接责任人竭力隐瞒亏损真相。中国航油总裁陈久霖隐瞒亏损真相近一年，巴林银行尼克·利森隐瞒亏损真相近三年，法国兴业银行卡林斯隐瞒亏损真相半个多月。中国航油和巴林银行内部根本没有风险控制机制，法国兴业银行自称拥有全世界最好的风险控制机制，事实证明是没有有效的风险控制机制。风险控制机制的缺失必然导致由起初的小额亏损，逐渐积累成为巨额亏损，直接责任人不能自拔，直至回天乏术。此外，交易手法不当，急功近利，过于自信，孤注一掷，是直接责任人的致命软肋。

金融衍生品交易的流程是，上市公司首先申请成为金融衍生品交易所会员或期货经纪公司客户，在交易所或经纪公司开设有资金开户，上市公司每笔成交结果及盈亏状况由交易所或经纪公司通知上市公司交易员，再由上市公司交易员告知上市公司交易主管。正是这一传统交易流程存在重大隐患。如果上市公司交易员或交易主管隐瞒亏损，上市公司董事长、董事会、监事会自然不会知道真相。目前，世界各地交易所或经纪公司都是采用只是通知上市公司交易员成交结果和盈亏状况的做法，这就为上市公司交易员或交易主管隐瞒亏损真相提供了条件，使上市公司门户洞开。

二、场外交易，暗藏玄机，不知风险，损失惨重

（一）中信泰富公司亏损150亿港元事件

2008年10月20日，中信泰富公司发布预警，因从事若干卖美元买澳元累计期权合约交易亏损150亿港元。中信泰富公司主席荣智健称对巨额亏损此前并不知情。卖美元买澳元累计期权合约上有财务总监张立宪和交易员签字。

2006年，中信泰富的三大主营业务为钢铁、航空、地产。中信泰富曾先后收购了内地三家龙头特钢企业。当时全球经济增长迅猛，铁矿石价格不断上升，中信泰富面临成本压力。此时，国际投资银行主动向中信泰富推荐新型金融衍生产品——外汇累计期权合约，在合约签订的年限内，客户可以固定的价格每月购入外汇，因此可规避澳元不断升值所导致的铁矿石价格不断攀升的成本风险。出于对未来铁矿石价格上升和澳元不断升值的预期，中信泰富选择了卖美元买澳元累计期权合约，因为当时只考虑了澳元升值，并没有考虑澳元贬值，在与投资银行签订的卖美元买澳元累计期权合约中没有设置当澳元出现贬值时的止损点，从而为日后巨额亏损埋下重大隐患。国际投资银行在推销产品时，并没有将风险向中信泰富解释清楚，无合适警示。

2008年12月2日，中信泰富发布通函称，过去两年中，中信泰富分别与花旗银行香港分行、渣打银行、Rabobank International、NATIXIS、瑞信国际、美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务公司、香港上海汇丰银行、国家开发银行、Calyon、德意志银行等13家银行，共签下了24款外汇累计期权合约。

2009年4月8日，中信泰富发布公告，称荣智健已正式辞去中信泰富董事及主席职务，范鸿龄辞去董事及总经理职务，张立宪辞去董事及财务总监职务。

（二）中信泰富出现巨额亏损的内在原因

在进行场外交易过程中，中信泰富与交易对手对风险交易认知度不在一个数量级上。中信泰富只精通财务的人员不可能弄懂由交易对手制订的累计期权合约内容中暗藏的玄机，中信泰富内部又没有风险控制机制，损失惨重也是情理之中的事。

三、防止巨额亏损解决方案

（一）监管机构制定强制性规范

金融及证券监管机构应该设立重大亏损提示制度，并在上市公司与交易所或经纪公司签订的合同中注明，交易所和经纪公司闭市后将出现重大亏损（例如，非套保亏损额≥其初始结算准备金的30%，套保亏损额≥其初始结算准备金的50%）的上市公司交易结账单（资金状况、成交记录、持仓记录）通过加密电子邮件分别发送给上市公司董事长、董事会、监事会，并经上市公司董事长、董事会、监事会确认。改变目前交易所和经纪公司只追求按成交量收手续费，不承担出现重大亏损通知义务的现状。时间就是金钱在金融衍生品交易中早已得到了充分体现。上市公司董事长、董事会、监事会三方在第一时间知悉重大亏损，可以尽早妥善处置危机，减少损失。

（二）上市公司内部成立风险投资决策机构

风险投资决策机构职责是制定风险投资策略，设立风险投资分析师负责机制，决定买卖交易品种的时点。上市公司没有本企业的风险投资分析师，以赌徒心态从事金融衍生品交易，出现巨额亏损是迟早的事。

（三）上市公司内部成立风险投资控制机构

风险投资控制机构的职责是编制适合本企业的风险投资控制计算机软件，实施对风险投资控制、风险预警、风险评估等日常工作。风险投资控制机构组成人员应该是熟悉金融衍生品交易的资深人士，或者经过严格的金融衍生品交易培训的人员。风险控制人员严禁从事金融衍生品交易工作。

（四）上市公司应该慎做场外交易

国际投行以后还会创新出其他金融衍生品。上市公司面对国际投行设计的新型金融衍生品，应该本着先学习，多观察，慎交易的原则。毕竟国际投行在国际金融市场上具有丰富的经验，上市公司要与国际投行进行对手交易，不但要考虑市场风险，更要考虑场外交易的非标准化合约风险。因为上市公司与国际投行签订非标准化合约存在信息不对称现实，上市公司处于弱势，从而增加了上市公司非市场风险。

我国金融市场将逐步全面对外开放，金融衍生品交易是上市公司要上的必修课。上市公司如能增强防范金融衍生品交易风险能力，就能趋利避害，发展壮大自己，在国际金融市场上驰骋。

（作者单位：天津社会科学院）