海外矿业投资的风险分析及对策防范——中国投资者的视角

张 文

（中国地质大学 （北京）地球科学与资源学院，北京100083）

海外矿业投资的风险分析及对策防范
——中国投资者的视角

张 文

（中国地质大学 （北京）地球科学与资源学院，北京100083）

随着中国资金实力和国内需求的快速增长，中国海外投资的规模不断扩大，而矿业投资在中国对外投资中一直占有较大比重。对外投资过程中有许多风险，进行成功的海外矿业投资，需要投资者全面了解可能面对的风险，并做好相应的防范措施。本文从中国投资者的视角，对海外矿业投资所面临的风险进行了探讨，并提出了一些建议。

海外投资；矿业投资；风险；风险防范

1 概述

20世纪90年代以来，我国在积极引进利用外资的同时，逐渐加大了对外投资的力度，对外投资的规模不断扩大。随着 “走出去”战略的实施，我国的对外投资更是进入了一个快速发展的新阶段［1］。

在我国的对外投资中，境外资源类项目一直占较大比重［2］。全球知名会计师事务所安永，于2010年中期发布的一份报告显示，随着中国资金实力和国内需求的快速增长，中国企业积极进行海外矿业投资。在2008年全球金融危机爆发后，中国企业更加快了 “走出去”的步伐。据统计，在过去10年中，中国共进行了370项海外矿业交易，交易总额达500亿美元［3］。

目前，我国海外矿业投资仍处于初期发展阶段，虽然有许多成功的经验，但也有不少失败的教训。失败的主要原因，是对海外投资的风险估计不足，对策失当。大量成功和失败的案例均表明，中国投资者要进行成功的海外矿业投资，需要全面了解可能面对的风险，并做好相应的防范措施，以尽量消除投资风险或将风险降至最低。

2 海外矿业投资的分类及风险范畴

2．1 海外矿业投资的分类

海外矿业投资是海外投资的一种。所谓海外投资，也称境外投资，是指资本自本国向境外的跨国流动。国家发改委2004年第21号令 《境外投资项目核准暂行管理办法》，将境外投资定义为“投资主体通过投入货币、有价证券、实物、知识产权或技术、股权、债权等资产和权益或提供担保，获得境外所有权、经营管理权及其他相关权益的活动”。

海外投资包括海外直接投资和海外间接投资两个方面。海外直接投资，是指投资者以获得企业的经营管理权为核心，以获取利润为主要目的，通过在东道国设立企业等方式，直接参与生产经营的资本投资方式。海外间接投资，是指投资者不直接参与东道国的企业生产经营，而是通过购买外国公司的股票或其他有价证券以及中长期的国际信贷等方式，所进行的资本对外投资［4］。海外矿业投资作为海外投资的一种，也可以分为海外矿业直接投资和海外矿业间接投资两个方面。

2．2 海外矿业投资的风险范畴

所谓风险，是指在某一特定危险或损失发生的可能性及其发生后果的组合，风险表现为损失的不确定性。海外投资风险，则是海外投资过程中，可能出现的收益落空或本金损失。

投资风险可以分为商业性风险和非商业性风险，海外矿业投资也同样如此。商业性风险是经营上的风险，与投资者的经营策略有关，属于投资者经营策略失败的可能性及后果。非商业性风险，是指除商业性风险以外的其他因素，致使投资出现收益下降、发生亏损等危险，非商业性风险主要包括政治风险和法律风险［5］。

需要指出的是，在间接投资中，投资者面临的主要是商业风险，遭遇非商业风险的概率较低；而直接投资可能会遭遇更多的非商业风险，遇到的情况会更为复杂［6］。本文讨论的海外矿业投资的风险，主要是非商业风险。

3 海外矿业投资的风险因素分析

3．1 政治风险

政治风险，主要是指由于东道国政府或社会政局的不稳定或政策的不连续性，而导致国际商业活动受到影响，并致使投资者经营绩效和其他经营目标遭受损失的不确定性［7］。政治风险通常具有强制性、突发性等特点，这些特点使海外投资者在政治风险爆发时，往往没有有效的应对手段，使投资遭受损失甚至使投资失败。中国投资者海外矿业投资，也曾发生过因政治风险而失败的案例，例如，2002年中石油公司应邀参加了俄罗斯斯拉夫石油公司的股权拍卖，但在俄罗斯议会通过紧急立法及俄罗斯政界商界联合的排挤施压下，中石油不得不最终放弃投标［7］。又如，2005年中海油公司收购尤尼科石油公司的计划，由于受到美国国会的阻力，也最终被迫放弃。

除了遭受经济损失以外，政治风险甚至使投资者要面对人身安全的威胁。2010年吉尔吉斯的动乱以及非洲中国工人人质事件，充分证明了这一点［8］。

3．2 勘探风险

对于矿业投资，矿产储量是决定其投资价值的核心因素之一。而矿产储量是通过勘探确定的，因此，勘探在矿业开发及投资过程中占重要地位。

在进行海外矿业投资时，投资者有可能需要自行进行勘探，以确定拟投资矿床的储量。有勘探活动就有勘探风险。所谓勘探风险，是指对矿床的特征不能完全确定，或者发现的矿点成为经济矿床的概率较低［9］。如果投资者的勘探工作或勘探成果不佳，会对其投资造成负面影响：一是如果储量高估的话，有可能达不到预期投资收益；二是如果储量低估的话，就有可能与实际上比较有价值的投资项目失之交臂。

3．3 环境保护风险

环境问题是目前世界上最为关注的问题之一，中国海外矿业投资面临着环境保护问题的巨大挑战。海外矿业投资很容易面临环境保护的问题，这是由矿业开发的物理性质所决定的：矿业的勘探和矿产的开采对矿区地质环境的改变，有可能导致地质灾害，也有可能对矿区或邻近地区造成环境污染［5］，这些都使矿业投资与开发极易引起大众的关注。

环境保护问题对海外矿业投资的影响，体现在几个方面：第一，各种国际环境保护团体、东道国的环境保护机构及环境保护组织、当地居民，都对于外国投资对环境的影响非常关注，甚至将其上升到生存权和人权的高度。他们对矿业投资的抵制态度，可能会使投资失败。第二，对环境保护的加强，会大大提高投资成本。第三，由于各方对环境保护的高度关注，涉及到环境保护的行政审批时间较长，因此增加了投资项目的潜在风险与不确定性［10］。

3．4 知识产权风险

某些海外矿产的开发，需要利用原所有人的先进技术。但国内投资者在收购矿产时，只关注有形资产，没有一并收购相关的知识产权。在发现问题后，只得进行事后补救，结果造成额外支付巨大的知识产权成本，导致投资收益大大下降甚至发生亏损。

4 海外矿业投资的风险防范建议

4．1 进行审慎的技术评估及可行性分析研究

投资前期，要做好勘探工作和技术评估工作。勘探工作应循序渐进，投资者可以把勘探工作分解为若干顺序阶段，一旦发现矿床没有经济潜力，下一阶段就应及时放弃，使无效益的费用减少到最低限度。同时，也必须小心防止某一阶段由于过于挑剔，过早放弃而丢失有经济前景的矿床。比较可行的是，在勘探阶段，对每一次勘探都需要进行技术经济判断，以证明可以继续进行下一步勘探［9］。

审慎的可行性分析研究，对防范投资风险也有很大的作用。仔细研究我国一些企业在海外投资失败的原因，常常是因为没有对项目和当地情况进行认真地考察，没有做出一个符合实际的项目可行性研究，致使项目实施存在先天缺陷。鉴于这些教训，我国投资者要有科学的项目可行性分析程序。做可行性研究要循其规律进行，按照人们对事物的认识过程进行探询，不能有盲目主观臆断。

4．2 详尽的尽职调查

我国投资者应对当地实际情况进行详尽的调查研究，争取掌握各方面的情况。掌握全面情况的重要手段之一，是在投资前进行详尽的尽职调查，尤其是商业环境调查和法律风险调查，目的是对投资目标的资产及负债有准确的掌握，对投资是否存在法律障碍有准确的判断。

尽职调查一般委托东道国的专业机构进行，如当地的律师事务所、会计师事务所、评估机构等等。如果投资行为还涉及到境内资产，还需聘请境内的专业机构。

4．3 筹备充足的资金

矿业投资作为回报周期长的投资类型，应拥有充足的资金，否则，可能因资金短缺无法完成投入，导致投资不能顺利进行甚至失败［11］。

矿业投资的投资量一般较大，投资者可能无法依靠自己的资金力量完成。在这种情况下，投资者应拥有顺畅的融资渠道，在投资之前，就应与金融机构达成融资协议，以达成投资资金保障。

4．4 设计合理的投资架构

投资架构包括商业架构、资金架构和法律架构。

商业架构的设计，需要达到适合投资项目操作的目的，有利于效益最大化。资金架构的设计，要有利于融资及企业资金的流转。除了商业架构和资金架构外，特别需要注意设计合理的法律架构，尽量降低风险。最常见的海外投资风险防范的法律架构，是母子公司的公司结构。中国投资者在海外投资时，在东道国设立子公司进行当地生产和销售，所产生的责任由子公司承担，不会波及中国的投资者；而且子公司一般采用有限公司形式，如果出现子公司遭受重大损失或经营失败，也仅由投资者以出资额为限承担有限责任，损失限制在可控范围内，有利于保护中国投资者的安全。

4．5 利用保险或合同转移风险

中国投资者可以尽量利用外部资源分散海外矿业投资的风险。在实践中，较为常见的、利用外部资源转移风险的措施，是采用保险的形式。保险包括普通商业保险和海外投资保险。商业保险主要是规避投资项目所面临的自然风险和部分商业风险，海外投资保险主要是规避国家风险。海外投资保险不以盈利为目的，意在鼓励和支持投资者进行海外投资，主要承保投资者因东道国征收、战争、汇兑限制、违约和未经批准的导致的损失，具有损失补偿、风险防控和便利融资等重要功能。中国投资者应注意利用海外投资保险规避国家风险，尤其是政治风险。

除了保险之外，还可以利用合同转移风险。所谓利用合同转移风险，就是通过合同及其他形式的法律文件，转嫁或者锁定海外投资中的部分风险。有些国家，比如秘鲁和智利，他们的外资法允许符合一定条件的外国资本与政府签订税收稳定协议，对于一定程度上锁定投资风险颇有用处，是利用合同转移风险的重要表现形式［12］。

4．6 考虑间接投资或其他方式

如果中国投资者是以保证资源供给为首要目标，可以考虑采取间接投资的方式。在间接投资中，投资者面临的主要是商业风险，且在东道国引起的争议可能较少，反而容易获得成功。此外，也可以考虑其他方式，例如，以提供中长期贷款为条件，换取长期供应协议等。部分中国投资者在实践中，利用这些方式也取得了不错的效果。

5 结语

中国投资者在进行海外矿业投资时，面临着种种风险，包括政治风险、勘探风险、环境保护风险、劳工风险等等。要使一项投资成功，投资者需要全面了解可能面对的风险。在投资前，进行审慎的技术评估及可行性分析研究，做好尽职调查工作，以全面掌握可能影响所投资矿产价值的信息。依据掌握的信息及可利用的资源，合理设计投资架构，确定最佳投资形式，以尽量消除投资风险或将投资风险降至最低，取得海外矿业投资的成功。

［1］卢力平．中国对外直接投资战略研究 ［M］．北京：经济科学出版社，2010．

［2］戴春宁，主编．中国对外投资项目案例分析 ［M］．北京：清华大学出版社，2009．

［3］过去10年中国海外矿业投资达500亿美元 ［EB／OL］．（2010－06－07）．［2010－11－7］．http：／／www．21cbh．com／HTML／2010－6－7／5MMDAwMDE4MTA5MQ．html．

［4］冯杨勇，主编．企业对外投资中的法律风险及防范 ［M］．北京：中国法制出版社，2007．

［5］何 力．中国海外投资战略与法律对策 ［M］．北京：对外经济贸易大学出版社，2009．

［6］梁 咏．中国投资者海外投资法律保障与风险防范 ［M］．北京：法律出版社，2010．

［7］夏佐铎，成金华，姚书振．中国获取国际石油过程中的政治风险分析 ［J］．中国国土资源经济，2009，22 （3）：20－22．

［8］天津稀有金属交易市场．法律视角下中国矿业海外投资风险 ［EB／OL］．（2010－08－04）．［2010－11－7］．http：／／www．crme．com．cn／htmls／38／2010080434561／．

［9］董宪伟，等．矿业海外投资的风险因素分析 ［J］．中国矿业，2008，17 （2）：30－31

［10］杨贵生，陈 漠．矿业海外投资要防范十大风险 ［EB／OL］．2010－10－28．

［11］［2010／11／7］．http：／／www．360doc．com／content／10／1028／22／72265＿64871206．shtml

［12］姜 哲，主编．俄罗斯联邦矿产资源勘查开发指南 ［M］．北京：地质出版社，2010．

［13］吴 妍．海外投资要注意风险防范和控制措施 ［EB／OL］．（2007－07－16）． ［2010／11／7］．http：／／news．sohu．com／20070716／n251089329．shtml．

Risk analysis on the outward investment in mining industry and corresponding countermeasures：From the perspective of Chinese investors

ZHANG Wen
（School of Earth Sciences and Resources，China University of Geosciences （Beijing），Beijing 100083，China）

With the rapid increase of fiscal strength and domestic demands，the scale of China’s outward investment keeps expanding as well，among which investment in mining industry consists of a considerably important proportion．There are a lot of risks in the course of overseas investment．It is necessary for investors to fully understand risks possibly confronted if outward mining investment is expected to be a successful one．This paper，from the perspective of Chinese investors，conducts research on risks that outward mining investment might come up with，and puts forward several suggestions addressed to tackle the problems．

outward investment；mining investment；risks；risk prevention

F407．1

A

1004－4051（2010）zk－0061－04

2010－11－18

张 文 （1974－），男，汉族，湖北人，中国地质大学（北京）博士研究生，主要从事资源产业经济研究。