EVA和传统财务指标对上市公司盈利能力分析的比较

王 颖

摘要:随着企业的经济活动和它所面临的外部环境与内部条件日趋复杂化,经济增加值(Economic Value Added 简称EVA)作为一种新的公司业绩考核标准正在国内外引起广泛的重视。本文具体比较分析了EVA和传统指标各自的优缺点,着重在盈利方面进行比较分析,并分析两种指标的各自优缺点,对EVA在上市公司评价作用的发展提出展望。

关键词:EVA;传统指标;盈利能力

中图分类号:F810文献标识码:A文章编号:1003-2851(2009)11-0035-02

一、 传统的盈利能力指标种类与不足

传统的业绩评价方法是以从财务报表上获取的数据或根据报表上数据间的勾稽关系进行简单计算得出的财务比率作为指标对企业经营业绩进行评价。传统盈利能力方面的指标主要包括:每股收益,市盈率,总资产报酬率,净资产收益率等。

净资产收益率( ROE)是自证券市场开设以来一直用于评价上市公司经营绩效的主要指标。净资产收益率的公式如下:

净资产收益率=净利润/股东权益

或净资产收益率=每股收益/每股净资产

每股收益是指净利润扣除优先股息后的余额与发行在外的普通股的平均股数之比,它反映了每股发行在外的普通股所能分摊到的净收益额,公式如下:

每股收益=(净利润—优先股股息)/发行在外的普通股加权平均数

市盈率即价格与收益比率,是反映普通股的市场价格与当期每股收益之间的关系,可用来判断企业股票与其他股票相比较潜在的价值。公式如下:

市盈率=每股市价/每股收益

总资产报酬率的是反映企业运行效率好坏的指标,公式如下:

总资产报酬率=[(利润总额+利息支出)/平均总资产]*100%

平均总资产=(期初资产总额+期末资产总额)/2

传统的财务指标是在权责发生制的前提下,按照现行会计制度计算出来的净利润的基础上产生出来的评价指标,而按照现行会计制度计算出的净利润本身是存在某种程度的失真和扭曲的。

二、 新的业绩评价指标EVA的引入

EVA是经济附加值(Economic Value Added)的英文缩写。简单的说,EVA等于税后经营利润减去债务和股本成本,是所有成本被扣除后的剩余收入( Residual Income)。它考虑了所有投入资金的成本,而非单纯的会计利润概念。这里的税后营业利润是营业利润减去所得税后的余额,而营业利润指的是息税前利润,包含了利息费用。EVA最大的特点就是考虑了公司的全部资本成本,它既扣除了在财务报表中反映的债务的自接成本,又扣除了权益的间接成本,真正反映了为投资者创造的价值。

根据定义,EVA为税后营业净利润减去反映了公司资本成本的资本费用,指定用以下公式表示:

EVA=NOPAT-TC×K

其中:NOPAT ( Net Operation Profits After Tax)是经过调整的税后营业净利润,税后营业净利润是营业利润减去所得税后的余额,而这里的营业利润是指息税前利润(Earnings Before Interest and Taxes , EBIT),因为利息费用是企业的债务融资成本,作为总资本成本的一部分在资本成本中单独计算。TC为占用的资本总额,是企业债务资本和权益资本之和,K为公司资本加权平均成本。也可以用以下公式表示:

EVA=EBIT×(1-T) -(D+E) ×K

其中:T为所得税税率,D为负债资本,E为权益资本。

EVA不受通用公认会计准则(GAAP)的约束,所以在EVA计算过程中存在着调整事项。所谓调整事项,就是为了消除根据GAAP编制的财务报表对公司真实情况的扭曲,需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整,增加或扣除的项目。其目标是创建使管理者像所有者一样行动的业绩计量方式。进行调整的准则是:第一,可能对EVA有实质性影响的事项;第二,对管理行为有影响的,通常是指管理者能操作结果的事项;第三,容易被职工理解并且对公司的市场价值有显著影响的事项;第四,信息获取的成本相对较低的事项。

三、EVA与传统指标比较EVA所具有的优点

(一)指标的具体比较

1.净利润和EVA的比较

在利润表上,公司的税后净利润等于销售收入减去经营成本和财务费用以及所得税后的余额。它作为业绩评价指标有明显不足,这是因为净利润是一个总量绝对指标,不能反映公司的经营效率,缺乏公司之间的可比性。此外,它仅仅考虑了借入资本的成本(如,借款利息、债券利息等),而没有考虑到权益资本同样也是有融资成本的。依据这种会计信息会导致管理者做出错误的财务决策,他们甚至于会认为权益成本是种“免费成本”,从而不重视资本的有效运用,出现重复投资,投资低效益等不利于企业长期发展的决策行为。

2、EPS与EVA的比较

每股收益(EPS, Earnings Per Share ),是用来衡量公司业绩的主要指标。每股收益越高,说明企业的盈利能力越强,但是它的局限性在于只能体现扣除股东要求收益之前的收益状况。所以EPS不能反映投入资本所承受的风险;而EVA则考虑了股东的要求收益即股权资本成本,所以更能准确的反映公司业绩。EPS可以被每股经济增加值取代,或作为EVA的补充信息来使用。每股收益指标同样也不能真正反映企业成长过程。对于有发展潜力的高科技企业而言,在其进行战略性投资阶段,往往会出现经营亏损,然而这并不意味着企业经营业绩很差。用EVA指标衡量时,前期投入的研发费用被转计入企业的资产中,企业的经营业绩才能被客观地评价。

3、EVA与ROE的比较

净资产收益率(ROE, Return on Equity),是评价企业自有资本及其积累获取报酬的综合性指标,该指标的通用性强、适用范围较广。在财政部2002年发布的《企业绩效评价操作细则(修订)》基本指标中,该指标所占的权重最大,为25%,可以反映企业的盈利能力、营运能力及资本结构等方面的信息。

虽然ROE指标的功能非常强大,但是随着经济业务的不断发展和人们对会计信息质量要求的不断提高,该指标也暴露出了明显不足:

(1)ROE掩盖了企业可能面临的风险。

(2)ROE的高低完全可以人为操纵,容易造成会计信息失真。

(3)以ROE作为考核单位(部门)管理人员业绩的依据,不利于财务管理目标的实现。

(4)ROE未考虑投入资本的数量。

(5)ROE未考虑资本成本,不能反映企业真实的投资报酬。

(6) 过于看重ROE,不利于企业的长期发展。

EVA指标体系中的资本效率(EVA率)正好可以弥补ROE的这些不足之处。

(二)与传统指标比较EVA的优点

第一,建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利益取向趋于一致,有助于避免决策次优化。

建立在EVA基础上的激励制度的基本原则是:按照EVA增加值的一个固定比例来计算管理者的货币资金,即把EVA增加值的部分按不同比例回报给管理者、企业员工,而且奖金不封顶。这样,EVA激励制度就把股东、管理者和员工三者的利益在同一目标下很好地结合起来,使员工能够分享他们创造的财富,能更好地培养他们的团队精神和主人翁意识。将EVA与薪酬挂钩,使管理者与股东一样持有关注企业成功与失败的心态,可以使经理人员像所有者一样思考和决策,从而在较大程度上缓解因委托——代理关系而产生的道德风险和逆向选择,最终降低全社会的管理成本。采用EVA作为业绩评价指标不会像采用投资报酬率作为业绩评价指标那样,出现部门决策者放弃高于投资成本、低于目前部门投资收益率的投资机会,从而避免决策次优化。

第二,扣除了全部资本成本的EVA,有利于克服传统指标对经济效率的扭曲,真正反映企业经营业绩。

在EVA准则下,投资收益率的高低并非企业经营状况好坏和价值创造能力的评估标准,关键在于是否超过了资金成本。因而用EVA进行业绩评价与用常规的销售收入、会计利润或股票市值等指标进行业绩评价,其排序结果大相径庭。以可口可乐公司为例,该公司从1987年开始正式引入经济增加值指标,主要通过两个渠道增加公司的经济增加值:一方面将公司的资本集中于盈利能力较高的软饮料部门,逐步摒弃诸如意大利面食、速饮茶、塑料餐具等回报率低于资金成本的业务;另一方面通过适度增加负债规模来降低资本成本,成功地使平均资本成本由原来的16%下降到12%结果,从1987年开始,可口可乐公司的经济增加值连续6年以平均每年27%的速度增长,公司的股票价格也在同期上升了300%,远远高于同期标准普尔指数55%的涨幅。

第三,在对营业利润进行调整后计算而得到的EVA,能最大限度地剔除会计信息失真的影响

由于根据会计准则编制的财务报表对公司真实情况的反映存在部分失真,在计算经济增加值时就需要对某些会计报表科目的处理方法进行必要的调整,以便尽量消除会计信息失真所带来的负面影响,进而保证所做的评价结论趋于客观、全面。实践中选择调整项目遵循的原则包括重要性原则、可影响性原则、可获得性原则、易理解性原则、现金收支原则等。在具体操作中,应加以调整的报表项目主要有:

1.研究开发费用和市场开拓费用。根据会计准则,研究开发费用和市场开拓费用应一次性计入当期损益,这样就减少了当期利润,易导致短期行为。计算EVA时所做的调整就是将研究开发费和市场开拓费资本化,即将当期发生的研究开发费和市场开拓费作为企业的一项长期投资,加入到资产中,同时根据复式记账法,资本总额也增加相同数量,然后,根据具体情况,在几年中进行摊销。

2.商誉。企业会计准则规定,外购商誉应按不超过10年的期限摊销,冲减各期利润。这种规定,会驱使管理者在评估购并项目时,首先考虑购并后对会计利润的影响,而不是首先考虑此购并行为是否会创造高于资本成本的收益,为股东创造价值。计算EVA时,所做的调整就是不对商誉进行摊销。由于会计报表中已对商誉进行了摊销,调整时就将以往的累计摊销金额加入到资本总额中,同时把本期摊销额加回到净营业利润中。这样,利润就不受商誉摊销的影响,能较好地鼓励经理层进行有利于企业发展的兼并活动。需要调整的项目还有利息费用、递延税项、各种准备等。

第四,建立以EVA为核心的指标评价体系,能较好地解决综合经营公司业绩评价中存在的问题

运用传统指标评价企业的经营业绩,会出现各项指标反映的结果并不一致甚至相反的情况,从而使分析评价工作面临无所适从的困惑。当一个公司进行综合经营时,传统指标计算出的数值不一定具有实际意义。如果一个企业既有工商业经营,又有商品房开发,其存货周转率能说明什么?而运用EVA进行评价,则不存在类似问题。

综合上述,当EVA值大于零时,说明企业增加了股东的原有价值,为股东创造了真正的财富;当EVA值等于零时,说明企业维持了股东的原有价值;而EVA值小于零时,说明企业损耗了股东的价值,那么即使会计报表上的净利润为正值,也只能意味着股东财富被蚕食,并且EVA越小,表明蚕食的程度越深。

由此可以很清楚地看到,经济增加值(EVA)是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润,是综合损益表和资产负债表得出的公司业绩衡量指标,且是一种从基本面分析企业创造股东价值的指标,与通常的会计指标相比,它更加全面地反映了企业当期盈利表现。