谈人民币升值预期下的ＱＤＩＩ汇率风险规避

蒋　冲

◆ 中图分类号：F830 文献标识码：A

内容摘要：由于人民币升值预期带来的汇率风险，虽然目前已推出的QDII产品的销售状况远逊于预期，却给投资者提供了一个新的投资渠道。本文认为，一旦投资者对人民币升值的预期减弱，QDII产品作为海外投资工具将会赢得更大的关注。

关键词：QDII 汇率风险 人民币升值预期 全球配置

所谓QDII是指在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未完全开放的情况下，有限度地允许政府所认可的境内金融投资机构到境外资本市场投资的机制，即国内投资人可以通过QDII投资境外市场。因QDII制度的引入，国内投资人可进行世界范围的资产配置，从而进入全球化投资时代。而次贷风波的不良后果以及其对全球金融市场的负面影响，都超过了之前的市场预料，美国股市振荡导致港股暴跌， QDII基金的销售神话不再重现。

自2005年7月人民币汇率制度改革以来，人民币升值趋势明显。2009年3月1日，人民币兑美元中间价为6.84，与2005年7月22日8.11的水平相比，汇改以来人民币累计升值18.5%。这一升值趋势直接影响了QDII理财产品的表现，并直接影响了后续产品的发行。

汇率风险

汇率风险一般定义为：在不同币别货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关主体的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。

QDII相对于境内理财业务最大的不同就在于资金要兑换为外币，将相应的外币投资于国外资本市场，并在取得收益之后再兑换为人民币。两次本外币兑换的时间间隔内的汇率波动有可能使投资收益受损。因此，对于大多数QDII产品而言，浮动汇率制度下人民币汇率风险是无法回避的。其汇率风险因素是在一定时间内外国货币与人民币的相互兑换，风险事故是人民幣汇率在一定时间内发生始料未及的变动，风险结果是QDII投资者的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失。

QDII产品的汇率风险规避

（一）考虑风险因素

分析人民币汇率变动对QDII投资者带来的汇率风险时，不能仅仅考虑人民币兑美元的单边汇率升值趋势。如果其他货币对美元的升值幅度超过人民币对美元汇率的升值幅度，就意味着人民币对这些货币的实际汇率（甚至名义汇率）是贬值的，因此，作为全球资产配置的外币基金，通过合适的国际资产投资组合，同样可以获取人民币对这些货币实际汇率贬值带来的汇兑收益，从而抵消人民币对美元升值所导致的潜在汇率风险。

（二）考虑风险事故

QDII产品的汇率风险事故是人民币汇率在一定时间内发生始料未及的变动，这在人民币汇率改革后也是存在的。人民币处在持续升值的过程中，但是投资者不可能正确地预期人民币升值的具体时间与升值幅度。

尽管目前人民币对美元的升值预期已经被市场所广泛接受，但从中长期来看，人民币是否一直维持现在的升值预期本身就具有不确定性，这根源于人民币对美元汇率存在的不确定性。事实上，近年来人民币升值的速度大大低于预期。同时，人民币对美元升值过程中可能会出现阶段性贬值，即其升值过程不是以直线方式推进的，有时会出现阶段性回调，呈现波浪式上涨的态势。从QDII产品设计角度来应对这个问题，则QDII产品的期限可以设计得更短些，或者增加其流动性，以减少人民币升值的影响。投资者可以根据自己对汇率的预期，随时赎回该产品，通过增加流动性降低汇率风险。不过，只有对汇率变动有比较准确的把握才能取得较为满意的收益率。

（三）考虑风险结果

QDII产品的汇率风险结果是投资者的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失，这也是客观存在的。要增强和扩大QDII的影响力，必须要完善外汇市场，为投资者提供外汇风险规避手段。一方面，应该扩大零售远期外汇业务、掉期业务的范围，允许QDII投资者与银行进行远期结汇、掉期业务，规避外汇汇率风险。另一方面，应该活跃银行间远期外汇市场，为银行提供良好的转移风险场所。特别是要增加交易主体，尤其是可发行QDII产品基金、信托、保险、证券等金融机构，使他们也有能力为投资者提供汇率风险规避型产品。

结论

人民币是否一直维持现在的升值预期本身具有不确定性，另外，QDII产品的期限也可以设计得更短些，使其更具流动性，以减少人民币升值的影响，同时，可以构建多币种分散化的国际投资组合以消除汇率风险，并获取潜在收益，还可以在设计产品时利用金融衍生工具对汇率风险进行套期保值。从中长期来看，QDII产品必将有较大的发展，同时，其汇率风险规避也仍然是一个具有理论与实际意义的问题。

参考文献：

1.李要深.人民币升值对银行系QDII产品的影响.现代商贸工业，2007

2.陈素.我国商业银行QDII业务面临的风险与对策.西南金融，2007

3.张冠华.国际金融动荡时期QDII的生存发展探讨，商业时代，2008