当前集合信托债权基金是中小企业新融资方式

汤　喆

长久以来，由于中小企业的抵押品不足。同时各大银行繁琐的审批程序与中小企业“短，频、快”的资金需求不相符等原因，中小企业一直面临着融资难的问题。金融危机的爆发，凸显出中小企业成为其中受冲击最大的群体。

当前，各级政府及金融机构加大了对中小企业贷款的支持力度，并积极推动针对中小企业融资的金融创新，尤其是在中小企业相对密集的浙江，江苏等地。

2008年9月19日，全国首只小企业信托债“西湖区小企业集合信托债权基金”在杭州西湖启动。这种全新的债权融资方式的本质是信托贷款。其基本运作模式是由信托公司发起信托计划，所发行的信托产品由政府财政资金(或专项引导基金)、社会资金等共同认购，所募集的信托资金投向经过信托顾问筛选，能体现政府扶持意愿，且符合特定行业或区域经济发展特色的优质小企业。

这种企业集合债的方式，以资产组合理论为依托，在一定程度上降低了单个企业发行债券时的系统风险和预期损失率，有利于债券信用级别的提升，提高了市场的接受程度，因此，降低了企业融资的成本和难度。

在该基金的首期产品“平湖秋月”中，担保费用只需1％左右，远低于银行借贷中3.5％～5％的费用。其实，自首只中小企业集合债“07深中小债”成功推出以来，各省市均在积极尝试推行。今年的第一支“大连中小债”也获得了巨大的成功。

与此同时，中新力合对首期的债务进行了全额担保，如到期出现违约，由中新力合全额代偿。这也解决了集合债发行中最重要的担保问题。

“平湖秋月”基金首批设定企业为20家，户均获得贷款额度为250万元。对于入选企业的评选标准，设定了6道门槛企业注册地在西湖区，并在西湖区纳税；成立两年以上，经营稳定，并且上一会计年度有盈余；资产负债率低于85％；上年度销售额大于等于300万元：企业实际控制人在杭州有房产，并有两年以上从业经验；企业及主要经营者无不良信用记录。

经过一段时间的经营，“平湖秋月”基金所投资的企业2008年第四季度的报告数据显示，获得投资的企业经营稳定、持续发展，销售额增长了30％，负债率基本持平。其中超过80％的企业认为没有受到金融危机影响。这说明了“集合信托债权基金”这种全新的债权融资方式在一定程度上取得了成功。

与普通的融资方式相比，债权基金不仅可以改变目前小企业难以获得1年期以上长期贷款的困境，也能降低企业资金周转风险。通过这种小企业集合信托债的形式，可以放大政府扶持资金，也意味着有更多的中小企业可以从中受益。

今年初，沈阳市政府积极筹备并发行中小企业集合债券。采取“同一冠名、同一担保、分别负债、捆绑发行”的方式，筛选出符合条件的企业，统一发行“中小企业集合债”。发行方式分两种，一是通过国家审批，为企业发行3～5年中长期的“中小企业集合债”(全称为“沈阳市装备制造业中小型企业集合债券”)，发行总额5亿元，此债券在银行间债券市场面对机构投资者发行，同时还通过证券交易所网上发行。二是发行1～2年短期中小企业集合信托债(全称为“沈阳装备制造加工企业集合信托债”)，由信托公司发起信托计划，信托产品由政府财政资金(专项引导基金)、社会资金共同认购。债券首期规模3000万元，期限2年期，债券利率不低于同期银行贷款基准利率(年收益5.4％)的收益。

在企业集合债中加入信托的这种形式，不仅可以弥补一般企业集合债发行中对于信用评级的疑虑，同时也可以减少企业融资时对于担保物的依赖。尤其是当企业缺乏标的物担保时，企业可以借助于信托公司所积累的良好信誉吸引更多的投资者。可见，这一全新模式改变了最初的银行、担保、企业的形态，加入风投，政府财政和信托公司后最终达成六方共赢的良好局面。

最近，“西湖区小企业集合信托债权基金”的三期产品“三潭印月”即将推出，这一升级版的集合性集合信托债权基金，由政府、担保，信托、银行、风投机构联袂力推。将分为“保稳定，保发展、保繁荣”3种产品，3个价格，规模共计1.4亿元。将更大范围地有效缓解中小企业的融资需求。

无独有偶，阿里巴巴与建行联合推出的“网络联贷联保”近期再次受到关注。由于其“无抵押，低利息，速度快”等特点，自推出就受到了浙江等地中小企业的追捧。在此产品推出的2年时间内，建设银行浙江分行已有针对性的累计发放贷款4亿元，发展客户115家。申请成功的各企业能够得到1年期最多200万元的资金支持。这无疑给身处困境的中小企业带来了曙光。

通过这两个成功的金融创新，我们可以发现一些共同点。

一个信誉有保障的中间人。政府引导或者由大公司牵头，无形之中提高了资金的安全性和企业运作的规范性，可以使得中小企业在融资时事半功倍。

小企业抱团取暖。无论是集合债中的“捆绑式”发债，还是“联保联贷”中的联合体模式，相较于单个企业，多家企业联合的方式似乎更能被市场所接受。特别是对于比较集中的地方性中小企业，联合体的形式也更加有利于彼此间自发的监督管理，一定程度上也是互相的一种担保。

确保资金的安全。在集合信托债权基金中，中新力合公司对5000万元债务全额担保。联贷联保中的个人无限连带责任等，都确保了贷出人资金的100％收回。如果能够保证资金的绝对安全，在很大程度上便解决了资金的来源问题。

少抵押、低利息、高额度。基本与银行基准利率持平的成本，却能一次性的解决上百万的资金需求。这几点优势恰恰解决了中小企业向银行借贷时所遭遇的尴尬。考虑到全国的4200万中小企业巨大的市场需求，相信最终能给借贷双方带来双赢的效果。