宏观经济数据表明，中国经济正在回复

北京大学中国经济研究中心“CCEIK中国经济观察”第17次报告会于2009年4月25日下午在北大朗润园召开本次报告会围绕国际货币体系改革和当前宏观经济形势等问题进行深入探讨北京大学经济学院教授施建淮、中金公司董事总经理粱红、渣打银行中国区研究主管王志浩、北京大学中国经济研究中心教授宋国青、陈平、卢锋等发表了精彩演讲。本期朗润园观察家择要刊发了中金公梁红及宋国青两位专家的发言，他们对中国经济未来的发展都表现出了乐观的预期，

今年3月工业生产比去年11月增长折年率19.7％。超过15.6％的正常增长率。1季度GDp环比增长7.4％。1季度出口额下跌量低于4季度下跌量。考虑到出口额已经下跌近1/3，未来几个月月度下跌额将继续减少，出口下跌对总需求的负面影响将逐月减小甚至消失。住房销售从2008年11月1400亿恢复到今年3月2500亿，相当于2007年8月的最高水平。以个人中长期贷款推断的房贷数据，与住房销售高度—致。过去5年住房销售近9万亿，房贷余额现在是3万亿多，说明房贷还款比例非常高。新增房贷平均相当于住房销售40％。每月归还上月末房贷余额2.3％，一年归还27％，相当于平均3年多还完房贷，这意味着银行房贷资产安全性非常高。—个原因是存贷款利差很高，贷款者尽量通过亲友借贷等非银行融资提前还贷；另一个原因是个人收入增速较高。

过去几个月贷款增长非常猛，尤其是3月贷款增加近19000亿。贷款增长预示经济需求将很快回升。跟11年前相比，上一次通货紧缩从1997年到2003年彻底走出花了5年时间，这一回差不多5个月已经发生明显改变。引起贷款猛烈增长和经济回复主要有两个宏观经济变量。—是企业资产负债状况，二是企业投资报酬率，还有对未来宏观经济的预期。

首先看规模以上工业企业负债率。1998年负债率是64％，数据本身不高，但当时很多企业没有留下充足的退休基金安排退休职工，这笔钱报表上不反映，但按道理应该算作企业的潜在负债。如果算上这一部分负债，当时企业平均负债率是70～80％，其中相当多企业是负资产。从商业银行角度就不愿意贷款，导致贷款收缩。后来经过一系列调整降低企业负债率，包括通过债务重组处理银行不良资产，以及通过财政安排退休职工，2001～2003年企业负债率降到57％。

另一个指标是净资产收益率。1998年净资产收益率是4％，税后净资产收益率是3％，而银行贷款利率9％，这种条件下经济必然下行。后来经过资产重组，投资报酬率恢复到9％以上，税后5～6％，勉强跟贷款利率持平，经济得以回升。

以2009年4月的前一年和2002年4月的前一年相比，2008年的情况好于2001年。2008年负债率57.4％，低于2001年的59.1％。2008年净资产收益率14.6％高于2002年的8.5％。

从对经济预期看，2002年市场普遍认为增长不到8％，现在从“朗润预测”20家机构预测结果看，大部分人认为经济短期将回升，今年增长“保八”没有问题。其实1季度贷款和M2增长本身就说明预期。尽管去年4季度普遍预测比2002年下跌更厉害，但11～12月贷款数字出来以后就调整了看法。

从银行角度，现在比2002年，企业负债率更低、投资报酬率更高、经济预期更好。2002年企业贷款1季度同比增长率11％，4季度上涨到13％。既然2002年都是前低后高，今年也会有多少额度都可以全部贷出。剩下的问题是贷款的真实性。从2、3月活期存款增长，基本上可以排除用票据融资套利可能。