备战创业板：寻找“化蝶之茧”

葛　佳

序曲：看好钱袋

在备战之前，投资者首先需要对投资风险有一定的认识。

我们先来看这个游戏怎么玩法。风险投资的运行模型为：向创业者注资（播种期）—让企业生产出适当的产品并设计好包装（孵化期）—在证券市场上市（收获期）—在二级市场上套现（退身期）。这就是风险投资的游戏规则，这个规则决定了风险投资的本性具有投机性。如何将企业包装上市卖个好价钱是它考虑的首要目标，其它如企业能否健康成长，未来的发展等统统变得无关紧要。

风险投资得以实现的基本条件是，它必须找到一个释放风险的平台，基于这个模型只有一个出口：上市套现，于是股市便成了它唯一释放风险的场所——躲在幕后的风险“接棒者”便粉墨登场了。这人是谁？看看像不像你自己？不管你情不情愿，只要你在玩股票，只要你在追捧时下最热门的创投概念股，你便被拖入了这场游戏之中，而且还注定要扮演“将游戏进行到底”的角色。

证监会显然也注意到了风险控制的问题，在《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中，就对建立投资者准入机制、多渠道严控风险做了严格规定。

上半场：摒弃概念重实质

作为“孪生子”，风险和收益总是并存的。风险投资者在悄无声息中“退身”时，也把所有的风险转让给了你。当然，也包括不能确定的高收益。我们曾看到2008年大盘下跌中，拥有创投概念的紫光股份、大众公用等逆市走牛，成为熊市中亮点。被称为创投第一概念的鲁信高新，3个月时间实现最大涨幅476％，成为牛年第一牛股，中小板也水涨船高，成为牛股“批发市场”。

考虑到创业板还有许多后续步骤需要落实，真正面世可能尚需时日，在等待的过程中，投资者能否备战主板相关创投概念股？分析师们的答案是肯定的。

上海证券分析师蔡钧毅指出，对于创投概念股，需要激情和理性并重，不过度追涨，在创业板开设之前的概念运作中，以逢低适度参与为主要原则。

“创投概念公司的主要着力点在两条主线上：一、旗下具有高科技园区的相关公司，未来一旦创投开设，旗下孵化公司有望登陆创业板，从而为公司创造财富神话的预期品种；二、由于创业板的开设，券商类公司的业务收入在未来有望获得新的增长点，这主要集中在部分优质的中、大型券商。”蔡钧毅说。

券商股受益于创业板的逻辑在于：获取增量经纪、投行业务机会（但相对有限）、为直投业务IPO提供想象空间、平缓业绩周期并降低券商靠天吃饭的现象。

申银万国同样给出了摒弃概念炒作的投资策略。申银万国认为，创业板相关受益概念股的交易主线，将从纯概念炒作向业绩增厚、投资项目上市的思路演变。

“不可否认，创业板推出这一事件蕴含着一定的投资机会，但整体板块机会出现的可能性较小。”申银万国指出，原因之一在于前期由于创业板推出的朦胧预期，相关板块（尤其是创投概念股）已经经历了较大幅度的上涨；原因之二在于，创业板推出意味着利好预期的兑现，“因此，我们的观点是需要提防风险因素，寻找其中安全性较高、有切实推动力的品种。”

申银万国主推券商、信托类上市公司，如中信证券、辽宁成大、吉林敖东、海通证券、安信信托和大众公用。

下半场：估值方法是关键

至于创业板真正推出后，投资者如何抉择，也早有券商提出对策。

“由于中国股票市场不健全的投资者结构、市场的相对封闭性以及投资者的较高‘赌性等因素的共同作用，预计未来创业板的估值水平将会出现较大的波动性。”银河证券认为，真正投身创业板，须明辨估值方法。

针对创业板拟上市公司，银河证券建议采用PEG（市盈率与业绩增长率之比）和PE（市盈率）、PB（市净率）作为主要估值方法；并且，针对创业板不同行业的特点，有必要采取若干估值方法作为这3种主要方法的补充。

“就个股估值水平高低的研判方法而言，PEG估值方法的运用原则主要可以总结4点。”银河证券分析，第一，如果PEG值不同，应该选择PEG值更低的股票；第二，如果PEG值相同，应该选择增长率更高的股票；第三，如果PEG值、增长率均相同，则应该看公司所处行业的成长性的差异；第四，如果PEG值、增长率以及所处行业均相同，则应该回过来重点比较不同股票的PE、PB的差异。

在综合比较NASDAQ、香港创业板市场和各自对应的主板市场的估值水平的基础上，银河证券初步估计未来创业板市场的合理估值水平为：PE为50~60倍、PB为3~4倍左右。