社保基金的选秀标准

王月平

在美国各个LP捂紧钱袋，基金融资普遍出现缩水的情况下，中国全国社会保障基金（以下简称为社保基金）500亿元人民币进入产业基金和股权投资基金大军中，这无疑给处于“寒冬”当中的VC/PE们带来了希望。

但是，如同投资的时候选择企业有一定标准，社保基金在选定PE基金的同时，也有着自己的一套标准。并且这个标准比国外所谓的LP大佬们还要严格。社保基金以往选定的PE基金包括：2004年，社保基金出资1.55亿元投资中比基金；2006年，社保基金再次投资10亿元给国内第一支产业基金—渤海基金。2007年6月和9月又先后投资弘毅基金和鼎晖基金。从社保基金选择的这四支基金，我们可以归纳出社保基金选择PE的五个标准。

第一，团队的构成。一般来说，按照国外的经验，美国养老基金作为LP选择VC/PE时，管理团队及基金管理人信用等级等，是其中非常重要的评价指标，这一点有些类似于VC/PE投资企业过程中首要的风险在于人，同样，LP在选择基金的同时，其首要观察的也是基金的团队是否稳定、核心人员的道德品质等。

第二，PE的过往业绩。由于社保基金属于国家的战略储备基金，同时又直接关系到国计民生，社保基金在投资的时候最看重的就是资金的安全性，而PE的过往业绩及其经验则是保障资金安全并且获得收益的重要保障。因此，曾经管理过较大规模资金，并且曾经成功退出的PE基金获得社保基金认可的可能性比较大。

第三，投资回报门槛。在美国，养老基金选定PE基金时，通常具体的投资目标的第一条是“创造大于持续10年期间的通货膨胀3%-5%的总年度收益率”。而在中国，社保基金选择PE基金的条件当中，同样也有关于年投资回报率的规定。对于年投资回报率，有业界人士推测这个数字接近于国民增长总值10%；也有人推测这一数字达到了30%，而无论是哪个数字，对于PE基金来说都是比较高的门槛，也使很多PE基金因此而退出社保基金“选秀”的角逐。

第四，安全保障协议。由于社保基金通常对安全性要求较高，因此美国很多养老基金在与PE基金合作时，通常都会签订一个类似于“基金保障协议”的文件，在这个协议当中，通常规定如果基金破产或是清偿，社保基金可以通过优先股的设定等方式优先退出。

第五，基本使用规定。在中国社保基金已经投资的四支基金当中，虽没有明确规定基金的投资范围，但是从其已投资的项目当中，可以看出其基本投资方向将为“大行业”内的优秀企业，且这些企业都是符合国家产业政策的。在国外，也有某些养老基金限定了投资范围，比如只限于投资国内企业。例如社保基金所投资的四支基金，所投资的企业一定要在中国境内，同时在退出方式上，也要首选中国或者必须在中国境内退出。

此外，在社保基金的管理上，从国外养老基金的运作来看，大部分都是LP不参与被投基金的具体管理及项目投资，但通常他们都会有一套完备的管理体系和决策流程。比如，通过风险控制委员会、投资决策委员会等相关机构，来监督和控制VC使用资金，以把握和判断投资效能。