投资人的２００９

刘二海

2008年终于离我们远去，我们渴望2009年是个好年景。投资人也从观望、恐惧中逐渐恢复了平静。新的一年VC和PE究竟要如何度过呢？

有人问我：如果股市长期不好，VC和PE怎么办？我的回答是：如果股市一直像2008年下半年，基本没有企业上市，VC和PE的商业模式基本就会不成立，也就是说，VC和PE应该消失。基本点在于，股市可以不是牛市，但如果融资功能失去的话，整个金融市场就已经崩溃了。我对这点是非常乐观的。股市的融资功能会逐渐恢复，但可能不是牛市，发行的市盈率可能也不一定很高。

但马上另一个问题又出现了，股市和经济何时回暖呢？这个问题是不容易回答的。很多经济学家也无法准确预测，不同的经济体情况也不一样。还是让我们看看VC和PE行业吧。

“投资两年左右，迅速上市退出”这样在牛市盛行的商业模式不复存在。现在的情形必然使投资人要看得更长远。也就是说，对风险的预期会更高，对进入的价格会比较谨慎。符合投资条件的项目会变得相对较少，有些行业会变得拥挤，例如教育、健康等无周期或反周期的行业，价格可能也不会低。

投资价格会逐渐回落，企业家和投资人达成交易的可能性增大。2008年下半年，股市巨变，投资人信心受到巨大冲击，但作为融资的企业家，还在眷恋2007年的美好时光。所以，达成交易的可能性不大。但是，随着时间的推移，整个社会将达成金融危机引发经济衰退的共识，投资人和企业家的心态趋于一致，可以预期，2009年达成交易的可能性会增大。

对VC和PE的影响会很不一样。对于投资后期的基金，如果2007年投资进入的价格很贵，现在日子会很难过。即使公司的基本面没问题，投资收益也会微乎其微，甚至亏损。因为相对于VC，PE的操作周期较短，尤其是人民币基金，基本是5年以内，甚至3年、4年，操作空间不大，而VC的基金一般都是8-10年，如果公司基本面没问题，熬的时间长一点是可以的。

问题项目会影响VC的动作和内部和谐。如果投资人手中有大量问题项目，投资人的信心减弱和时间占用都会导致新项目减少。这对于投资人个体来讲，心理压力会非常大。如果组织再给予压力，很可能会导致投资人离职或暂时放弃投资新项目。如果VC有合作方，比如外资VC，外方可能会变得强势起来，直接插手基金管理和决策，导致治理结构问题。

投资主题的选择让VC变得迷茫，看什么都觉得有问题、都贵。这时候，可能是新一代VC和投资人崛起的起点。教育、健康等所谓非周期的行业让很多投资人扎堆儿，价格也下不来。成功的应该是那些对行业有深入了解，对企业和企业家有深刻理解，并非常专注的投资人。

传统行业投资减少。VC进入传统行业是2000年网络泡沫后一个非常重大的转变。投资人发现了这个“金矿”，并且借助股市的力量，大量进入传统行业，价格炒得很贵。应该说中国的城市化和工业化进程是长期存在的，传统项目有机会。但过高的价格要回归，投资人和企业家都会更关注企业的长期发展。投资人往往从一个极端走向另一个极端，投资人是否会暂时离开传统行业又回到TMT呢？或是又发现了其他机会呢？

投资人的2009年是充满挑战的。有些机构和个人会迷失在2009年，有些却可能在2009年为未来崛起打下基础。可以预见，2009年投资的项目会比2008年下半年增多，但观望和徘徊依然存在。