金融市场、ＦＤＩ技术溢出与经济增长

江　春　龚立彩

摘要：本文对国外有关金融市场影响FDI溢出效应进而影响经济增长的理论文献进行了综述，提出要使金融市场对FDI的技术溢出产生正效应进而促进经济增长，中国就必须继续加大金融改革的步伐，在促进金融市场对外开放的同时，大力促进金融市场的对内开放、切实改善中小企业的金融环境、成立科技开发银行、大力完善中国的资本市场。

关键词：金融市场；FDI技术溢出；经济增长

一、引言

自二十世纪后期经济全球化浪潮爆发以来，FDI对经济增长的强大推动作用早已为各国所认知。世界上大多数国家都认为FDI是促进本国经济发展的有效途径，因为FDI不仅为东道国带来金融资本，而且对于东道国存在着技术溢出效应。FDI技术溢出效应是指：跨国企业在东道国特别是在发展中国家进行直接投资，其先进的生产技术、经营理念、管理经验等通过某些非自愿的溢出途径，渗透到当地的其他企业，促进东道国企业技术水平的提高，从而刺激该国的经济增长。技术溢出是一个正外部性的特定情况，它一般表现为技术领先者对相关企业及其他企业技术进步产生的积极影响。二十一世纪以前国内外学者对于FDI和经济增长的研究，主要强调技术差距(Findlay，1978；Kokko，1994；Sjoholm，1999；Girma，2000)、人力资本(Borensztein等，1998)、贸易开放度(Olfsdotter，1998)、基础设施(stem，1991)以及产权制度(Smarzynska，1999)等因素对FDI溢出效应的影响，而普遍忽视了金融因素在其中所起的重要作用。二十一世纪初国内外学者开始将注意力集中到金融因素在FDI和东道国经济增长中所起的作用，或金融因素对FDI促进东道国经济增长的影响。这一研究已成为当前FDI理论的一个前沿。中国是全球引进FDI较多的国家之一，但由于目前我国金融体系效率相对低下，因此，金融市场并没有起到强化FDI技术外溢效应的作用(阳小晓、赖明勇，2006；胡立法、唐海燕，2006；赵奇伟、张诚，2007；张建斌、张卫，2008)。因此，中国面临着如何提高FDI使用效率、充分发挥FDI溢出效应以促进经济增长这一重大课题。

二、金融市场、FDI技术溢出与经济增长的文献综述

在金融市场对FDI溢出效应的影响问题上，国外学者从不同的角度构建了各自的理论模型并进行了实证检验。

Bailliu(2000)较早地研究了私人净资本流动(包括FDI)和经济增长这一问题。他建立了一个包含私人资本流动和金融中介部门变量的简单内生经济增长模型，并认为许多国外私人资本是通过国内金融中介流入东道国的，而发达的金融体系具有实现储蓄向投资有效转化和提高投资效率的功能。在两个金融发展水平不同的国家中，金融体系发达的国家因为能将外部流入资本有效地转化为投资并将其分配到边际产出高的投资项目上，因而，该国将有着较高的经济增长率。Bailliu进一步指出，一国金融发展水平的高低不仅是国内金融一体化的结果，同时也与政府在金融领域实施的政策措施有关，政府对金融领域过分干预将阻碍、扭曲金融部门的发展，进而导致国内金融体系缺乏效率。

在实证研究中，Bailliu对1975～1995年间40个发展中国家的动态面板数据进行了跨国回归分析，结果表明，银行部门发达国家，净私人资本流入(含FDI)对经济增长有着正效应；反之，银行部门欠发达国家的净资本流入对经济增长贡献率则为负。

Alfaro等(2003)在其构建的经济增长模型中，将东道国企业分为本国私人企业和FDI企业两个部分，假定每个本国私人企业产出有赖于借入固定资本投入和企业家本身能力的大小，并认为东道国金融市场效率决定着私人企业固定资本投入大小或固定资本投入获得的可能性。在该条件下，他们证明，如果东道国金融市场富有效率，则国内企业家能够有效地从本国金融市场借入固定资本投入所需要的资金，这将导致东道国企业(家)数量增多。这些国内企业(家)通过学习、借鉴、模仿FDI生产部门先进技术和管理经验等，能促进自身产量的提高，因此，企业(家)数量的增多将导致东道国产出的增长。

随后，Alfaro等(2003)建立了一个以金融市场为渠道的作用机制模型，金融市场发展水平选用5个指标衡量，即金融系统的流动性负债(LYL=M₂/GDP)、商业银行资产(BTOT=商业银行资产/商业银行资产与央行资产之和)、私人部门贷款(PRVCR=金融中介对私人部门的贷款/GDP)、银行贷款(BANKCR=储蓄存款货币银行对私人部门的贷款/GDP)和“股票成交额/GDP”。他们利用1975～1995年71个国家的面板数据进行回归分析，把样本国家划分为两组，一组是只有信贷市场的国家，一组是既有信贷市场又有证券市场的国家。通过对两组面板回归的对比研究发现，不考虑金融市场的差异，FDI对经济增长的作用是不明确的。考虑了金融市场差异后发现，金融市场发达的国家能从FDI中获得显著正效应；反之，金融市场不发达的国家，FDI对其经济增长贡献率小甚至为负。

Hermes和Lensink(2003)建立了一个直接包含金融部门变量的简单内生经济增长模型，认为发达的金融体系能够提高资源的分配效率，这将有利于一国与FDI有关的吸收能力提高，特别重要的是，一个发达的金融体系还有利于FDI的技术扩散，这两点都将促进东道国的经济增长。在实证研究中，他们运用了最小二乘法，以“银行贷款额/GDP”指标衡量金融发展水平，并选用了1970～1995年间亚洲、拉美和非洲共计67个国家的数据，对FDI与经济增长之间的关系进行验证，结果表明，FDI对东道国经济增长的贡献强烈地依赖于东道国金融体系的效率，东道国金融体系富有效率的国家，FDI对经济增长有着正的贡献率，东道国金融体系缺乏效率而且非常脆弱的国家，FDI对经济增长的贡献率甚至是负数。

Omrna和Bolbol(2003)认为，FDI的经济增长效应取决于一国吸收能力(Absorptive Capacity)的可获得性，在诸多的吸收能力中，起主要作用的是一国完善的宏观经济管理、健全的基础设施、人力资本限度和金融发展。Omrna和Bolbol选用了1975～1999年间11个阿拉伯国家的有关数据，运用最小二乘法对金融体系在FDI促进经济增长中的作用进行了实证研究。他们也选择了类似于Alfaro等采用的代表金融市场发展水平的4个指标，即商业银行资产/(商业银行资产+央行资产)、商业银行对私人部门信贷/GDP、股市交易额/GDP和股市交易额比率，分析了每一个指标与FDI相互作用对经济增长的影响。结果表明，发达的金融市场能使FDI对经济增长产生正效应，特别是对于金融体系是以银行部门为主的阿拉伯

国家来说，当一国的“商业银行资产/(商业银行资产+央行资产)”、“商业银行对私人部门信贷/GDP”分别达到最低13.8％和47％水平时，金融发展才能对经济增长产生正效应。

Choong，Yusop和Choo(2004)则强调，金融部门的发展不仅能引导资金在短缺和盈余部门之间的流动、加快资本积累、提高资源分配效率，更重要的是能提高东道国对FDI先进技术、管理经验等的吸收能力，这些都将促进一国的经济增长。他们以“贷款额/GDP”指标表示金融部门发展水平，利用协整分析和误差修正模型，比较分析了发达国家(以日本、英国和美国为例)和发展中国家(以印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国为例)的国内金融体系在FDI促进经济增长中的作用。FDI对东道国经济增长的正效应取决于东道国吸收FDI的先进技术、管理能力的大小，而这一能力主要取决于东道国金融体系的发达程度。他们进一步指出，要使FDI促进经济增长，东道国金融体系的发展至少应达到一个最低水平，在此基础上，金融体系越发达，东道国与FDI有关的吸收能力就越强，从而FDI的技术、管理等扩散效应就越大，FDI就越能促进东道国的经济增长。

三、金融市场影响FDI技术溢出的作用机制

以上分析充分说明，一国金融市场的发展水平是FDI能否充分促进该国经济增长的重要影响因素，这种影响主要体现在对FDI的技术溢出效应上，这种效应包括以下几个方面：

(一)人力资本效应

人力资本影响FDI技术溢出效应的一个重要渠道是技术转移，即外资企业中东道国的本地雇员通过自身的学习和培训等方式积累一定的技术和知识后，流动到国内生产部门。这种流动主要有两种方式：一种是由外资部门转向现有国内企业，另一种则是通过建立新的企业将先进的技术转化为现实生产力。

当先进技术通过人力资本的流动转移到内资企业时，内资企业若要吸收利用FDI的先进技术，必须改变原有经营方式、结构重组、购置新设备、聘用高级管理者及高技术员工等。在这一过程中，有些企业可以通过内源融资来筹集资金，但原有技术与新技术间差距越大，所需资金就越多，其进行外源融资的可能性就越大。而在绝大多数情况下，外源融资需要在国内金融市场进行，即依赖于国内的金融体系。这样，国内金融市场发达与否就影响了这些企业的发展，即由FDI带来的技术溢出会受到国内金融市场的限制。

人力资本流动也可以通过建立新的企业，将先进技术转化为现实生产力。然而条件是其必须支付大笔初始的固定创业成本(包括学习费用、谈判成本、购买关键技术以及设备的费用等)，这也需要在国内金融市场进行融资，因此东道国金融市场运作效率将决定创业者能否在有效时期内获得贷款以支付这笔固定成本。特别是对于那些高技术含量创新型的中小企业来说，国内金融市场的发展状况及金融效率就非常重要，因此金融市场在FDI技术溢出当中起着重要作用，金融市场的发达程度将直接影响到FDI溢出效应的大小。金融市场越发达，融资成本越低，人力资本从外资企业转向国内企业就越容易，而且建立新企业的可能性就越大。因此，一个具有良好功能的金融体系能通过人力资本扩大FDI的技术溢出效应，从而大大促进一国的技术创新、资本积累和经济增长。

(二)产业关联效应

所谓链接效应是指处于产业下游的跨国客户与上游的国内供应商之间的后向链接，或处于产业上游的国外供应商与下游的国内客户之间的前向链接。

国内中间产品或上游产品供应商为满足跨国公司中间产品质量和标准要求而学习新技术、建立生产设施、提高产品质量等，这些都需要通过金融市场筹集资金。一国金融市场不完善使得企业融资成本过高时，将会阻碍国内企业生产改革。反之，当东道国金融市场发达时，FDI将会通过链接效应对东道国经济产生正向溢出。因为，东道国完善的金融市场可以为FDI后向关联企业的创立和运营提供更多的资金支持；东道国发达的金融市场可以减少企业外部融资的成本，为国内的中间产品供应商提供信贷；东道国的金融市场越发达，越容易为受到资金约束的中间产品企业提供信贷。总之，东道国完善的金融市场可以通过提高产业后向关联，增加FDI对东道国经济的正向溢出。

(三)技术创新效应

FDI先进技术的溢出在相当程度上是指推动东道国技术进步和技术创新。而这种技术创新需要借助金融市场这个渠道发挥作用，即金融市场影响着FDI的技术创新效应。

完善的金融市场可以为技术创新提供更多的资金支持。跨国公司子公司的进入和存在，在东道国市场引进竞争，迫使国内同类企业采用更有效率的生产和管理手段。同时，由于外商投资企业采用的现代商业模式和先进的生产与管理技术为外商投资企业创造了获取高额利润的机会，从而对本土企业产生了示范效应，但是先进技术在经济中大规模采用和充分实施却需要大量的长期资金，而金融市场能为投资者提供长期融资，并使得对这种技术的投资成为可能，特别是当一项对该国而言完全是全新的技术引进时，金融市场是否完善就变得十分重要。

四、对中国的启示

要充分发挥FDI技术溢出效应，从而进一步推动经济增长，中国必须不断地深化金融改革，取得重点突破。

(一)在促进金融市场对外开放的同时，大力促进金融市场的对内开放

为促进FDI溢出效应的发挥，提高FDI的使用效率，中国应进一步推动深化金融改革，逐步放松政府对金融的过分干预或限制，逐步建立公平竞争的、开放的金融市场，在这一过程中，中国不仅要促进金融市场的对外开放，同时还应促进金融市场的对内开放(即对国内民营企业及国内的创业者开放)，为内资企业及国内创业者创造融资上的便利条件及公平竞争的市场环境。并为国内新企业或创业者充分吸收及利用FDI的先进管理经验及技术提供融资支持，从而扩大FDI的技术溢出效应，促进中国的技术进步，并推动中国市场经济体制的不断完善。

(二)改善中小企业的金融环境

鉴于中小企业在吸收FDI技术溢出中的重要作用，改善中小企业融资环境显得尤为重要。然而长期以来中国的金融政策和金融体系一向是重国有企业轻民营企业，偏爱大型企业而冷淡中小企业，这既不利于形成公平竞争并充满活力的市场经济体制，也不利于充分吸收FDI的技术溢出效应。为了解决中小企业的融资困境，充分发挥中小企业在吸收FDI技术溢出中的重要作用，并创造充满活力的市场经济体制，中国还应大力发展能够为产品、技术相对成熟且资金需求规模相对较小的中小企业提供融资服务的中小型银行，缓解中小企业融资中的信息不对称和交易成本较大等难题，提高中小企业融资的便利性和有效性，充分扩大FDI的技术溢出效应。

(三)成立科技开发银行，扩大FDI的产业关联效应及技术创新效应

发达的国内金融市场能够为FDI企业、与FDI企业前后向联系的国内企业、技术创新型企业提供融资便利，为它们的科技改造、科技创新提供资金支持，促进经济增长。当前中国银行体系的科技融资功能还较薄弱，缺乏与科技融资相适应的专业化科技开发银行。因此，中国有必要设立科技开发银行，以弥补现有银行体系在科技融资功能上的缺陷，提高对技术投入型FDI企业、与FDI企业前后向关联企业、技术创新型企业的贷款支持力度，促进国内企业的技术模仿、吸收等技术革新、技术改造和人力资本培训，为各类企业科技成果的开发、转化提供融资便利，从而扩大FDI的产业关联效应及技术创新效应，推动中国成为创新型国家。

(四)大力完善中国的资本市场

为扩大FDI的技术溢出效应，中国还应大力完善资本市场。一方面，要在完善制度(特别是要完善法律制度，切实改进法律制度的执行质量)、切实保护投资者利益的基础上开放中国的公司债券市场。另一方面，要大力推动股票市场的整体制度创新，构建真正意义上的多层次、多结构的股票市场体系，同时淡化上市企业的所有制限制，使更多的中小企业以及民营企业能上市融资，提高FDI技术溢出的关联企业融资的便利性和有效性。

责任编辑：代金奎