股指期货的风险与意义

何张燕

摘要:期货市场的风险历来为人们所关注,而股指期货的风险更是期货市场发展中需重点关注的问题。在对股指期货进行简单介绍的基础上,重点阐述了股指期货的风险特征和发展股指期货的意义。

关键词:股指期货;双边机制;风险

中图分类号:F830.91文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)32-0133-02

一、股指期货的含义与功能

1982年2月24日,美国堪萨斯农产品交易所以价值线指数为基础开始股票指数期货交易,宣告股指期货的问世。此后股指期货交易活跃,蓬勃发展,尤其进入20世纪90年代以后,股指期货已经成为全球金融衍生品市场中仅次于利率期货的第二大金融衍生工具。

股指期货,全称股票指数期货,是一种以某一股价指数为标的物的标准化合约,签约双方在未来的某个特定日期,依据预先约定的指数大小(即成交价格),进行标的指数的买卖,其合约的价值等于股价指数(即股票指数期货价格)乘以合约乘数。股指期货受到各类投资者的青睐,源于其自身的两大功能。

第一,价格发现。在一个有组织的正规化的期货交易所中,股指期货的价格是完全由市场的供求法则决定的。期货价格是能够在相当程度上反映交易者对股票价格走势的预期的。同时,由于期货交易所现货交割制度的存在,期货价格和现货价格最终一定会趋于收敛。因此,股指期货价格能够比较准确地反映股票现货真实的供求状态及其价格变动趋势,成为股票现货价格走势的风向标,为管理部门和广大投资者管理和操作提供参考。

第二,套期保值。期货和现货价格的变动关系存在平行性和合二为一性,即影响某一金融商品的现货价格和期货价格的经济因素是相同的,而且市场走势上还具有趋同性,当期货合约临近交割时,现货价格和期货价格会趋于一致,否则套利交易将促使其趋于一致。这种平行性和合二为一性使得投资者可以通过对现货和期货的逆向操作,来规避大部分的市场风险,而只需承担较小的基差风险。例如,投资者在持有与股票指数有相关关系的股票时,可以通过股指期货的套期保值机制,买进或卖出与现货数量相同但方向相反的期货合约,以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约来补偿因现货市场价格波动而带来的实际价格风险,即股票指数期货空头与股票现货多头相配合,以达到锁定利润,对冲风险的目的。

二、股指期货的风险

(一)股指期货的一般性风险

作为金融衍生工具的一种,股指期货具有期货交易高风险、高收益的一般性特征。由于股指期货与股票现货市场的天然联系,股指期货与股票现货市场的价格震动密切相关。并且由于股指期货采取保证金交易制度,可以以小博大,具有杠杆效应,这就决定了相对于股票现货,股指期货价格波动更频繁,幅度也更大;杠杆效应在放大收益的同时,也放大了风险,一旦行情向不利的方向发展,投资者将产生巨大亏损。同时,股指期货交易是以股票价格指数这一虚拟资产作为标的物,使股指期货市场完全脱离实物资本运动而无限扩张,远远超过现货市场规模价值。股指期货合约可以无限制地创造,没有数量限制,但股指期货交易的合约并不代表真实的金融资产,可能会出现资产泡沫,生成的期货合约越多,涉及的合约金额越大,期货市场整体风险就越大。

(二)政策干预风险

我国股票市场的发展呈现出强烈的“政府驱动型”特征。纵观我国股市十几年来的发展历史,政策干预的痕迹处处可见。当股市低迷,毫无生气的时候,靠政策的春风刺激股市;当股市一路上涨,没有止境的时候,也是靠政策的干预遏制股市的上涨势头。管理层对股市的一次次“打压”和“救市”,使得股市的市场化运行和计划性监管政策之间的矛盾日益突出。我国股市价格运行的这种非市场化特点,加之股指期货交易的高杠杆性,将放大政策干预的影响力度,并可能为内幕交易者提供可乘之机,影响股指期货交易正常功能的发挥。如果推出股指期货后,不合理、频繁变动的政府干预行为或者政策缺乏透明度,有可能造成不可预期的损失,进而引发风险。

(三)信用风险

信用是现代市场经济的生命,尽管我国市场经济体制的改革经历了20年,但信用基础仍十分薄弱,现代市场经济所必备的国民信用体系并没有建立。我国股市中相当一批公司运作不够规范,许多公开报表中存在着大量的虚假信息,一些机构投资者也存在着明显的联手操纵行为,给股市的正常运作带来不良影响。尽管个股价格变化对股指的影响是微乎其微的,但这些事件如果直接导致投资者对股市丧失信心,进而对上市公司业绩的真实性产生普遍怀疑,则会引发整个股市的剧烈下跌,股指期货市场也会因此经受巨大风险。由于没有建立完备的国民信用体系,在股指期货交易过程中,也会发生失信行为,即亏损方在亏损过大时就蓄意违规,将事态闹大,企图让政府出面干预,以达到违约的目的。同时,在股指期货交易中,证券经营机构由于利益驱动,也可能明知故犯,违法违规。因此,在没有建立完备的国民信用体系前,期货市场的运行状况让人担忧。

三、我国开展股指期货交易的意义

股指期货作为20世纪80年代以来国际金融市场金融创新的重要内容,已被公认是回避股市风险最为有效的风险管理工具之一。随着我国股市规模的日益扩大,投资者尤其是机构投资者数量的不断增加,在我国发展股指期货交易,建立有效的风险回避机制,对于我国股市的健康发展以至对于整个金融市场体系的稳定、健康发展都具有十分重要的意义。

第一,开展股指期货交易能够回避股市系统性风险,保护股票发行者和投资者利益。目前,我国股票市场还不够成熟,系统性风险在我国股票市场投资风险中占据主导地位。这种系统性风险无法通过分散投资加以回避。股指期货交易由于其自身具有套期保值功能,能够帮助投资者回避股市系统性风险。从股票发行的角度来看,股指期货为上网竞价发行提供了一种避险工具,承销商将不再赤裸裸地面对风险,即使二级市场低迷,承销商亦可通过卖空一定数量的股指期货来规避二级市场总体价格下跌的风险,从而锁定利润,保护股票发行者的利益;从股票投资的角度来看,二级市场的广大投资者可以对现有的或未来的股票头寸做反向交易,对冲风险、确保其投资收益。

第二,开展股指期货交易能够培育机构投资者,促进股市稳定发展。在较为成熟或成熟的证券市场中,机构投资者与投资基金应成为市场的主力军,但由于目前我国的股票市场功能单一,没有卖空机制,机构投资者与投资基金面临着巨大的市场风险,一旦被套,由于资金数量大很难退出。这种单向机制使投资者,尤其是机构投资者面临巨大的系统性风险,也造成了我国股市单边MV暴涨暴跌。股指期货的卖空机制,使得机构投资者可从原来买进之后等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式,这是机构投资者有效的风险管理工具。并且股指期货的推出,可使股市出现一股平衡力量,由“单边市”变成“双边市”,抑制股票市场价格的过度波动,抑制股票现货市场的非理性价格,促进股价向合理的价值回归,促进股市稳定发展。

第三,开展股指期货交易能够活跃股票市场,扩大市场规模。由于股指期货交易有做多、做空的双向机制,投资者可以用这一反向操作的工具,在现货市场大胆投资。即使在股市低迷时,投资者也可大胆入市,利用期货市场来规避现货市场的风险。这样,无论牛市还是熊市都能吸引投资者。投机者继续参与股市,使股市不会因为熊市而长期沉寂。同时,股指期货交易,也是一种新的金融交易品种,丰富了金融投资工具,可以吸引更多的投资者,扩大市场规模。

第四,开展股指期货交易有助于完善我国金融市场体系与功能,增强国际竞争力。发展金融衍生品市场是深化金融体制改革,推进金融市场发展的必然要求。开展股指期货可以弥补我国金融市场体系不健全、金融市场功能单一的问题;可以促使金融机构通过业务创新来参与国际竞争;是应对WTO,与国际金融市场接轨,增强我国资本市场的国际竞争力,提高我国抵抗金融风险的能力,发展我国证券市场的战略需要;是改善我国金融投资环境,更好地为国内外投资者服务的战略需要。

由于我国国情的特殊性和金融市场体系的不健全,关于是否推出股指期货各方评论一直褒贬不一,但随着市场经济的不断深入,金融体系也迫切需要与国际接轨,推出股指期货逐渐成为一种趋势。在稳妥推出股指期货之后,应该注意风险的防范,加大监管力度,按照高标准、稳起步的原则,做好股指期货风险化解工作,确保顺利上市和平稳运行。

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责任编辑 张宇霞