投资交通运输行业：抓住机会更需规避风险

郭世坤　刘秀华

据权威部门预测，交通网密度(地面)达34公里／百平方公里可满足经济和社会发展需要，目前交通网密度为23公里／百平方公里，按照交通网建设每年4％的速度测算，至少还需10年时间。我国交通基础设施要达到发达国家上世纪中叶水平，还需要15万亿元投资。按2007年我国完成交通领域固定投资1.2万亿元作为每年平均投入额测算，需要持续投入12年之多。预计至少到2020年才基本建成现代化交通网。未来十余年，交通基础设施建设仍处于大发展中。

行业资金需求大、融资体改提供机会

规划投资项目多投资规模大

2007年，国家发展改革委发布调整后的《综合交通网中长期发展规划》，明确了交通运输网规模与构成等，(见表1)。目前，国家出台的扩内需“十大”措施中，明确建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网，安排中西部干线机场和支线机场建设等重点项目。交通运输业将成为国家基础设施建设中的主导行业，建设规模将非常庞大。

交通运输业建设投资将明显加快。我国交通运输基础设施投资从2003年的4618.38亿元增长到2007年的12209.39亿元，年均增长率达27.51％。目前，4万亿启动内需投资规模中，交通运输业约占25％-30％。交通运输部也提出未来三到五年公路，水运等投资规模达5万亿元。同时，交通运输基础设施项目在投资、立项，审批和土地供应等方面将大为改善，投资建设速度将加快。各项交通基础设施建设重点及投资规划(见表2)。

交通运输行业资金需求大

粗略估算，到2020年交通运输行业总投资将不下20万亿元。其中铁路，公路、水运，民航等重点交通建设项目投资将在10万亿元，按照近四年国内贷款占全部资金来源平均比重34％测算，贷款需求约为3.4万亿元左右。再加上各地方政府其它有关交通设施方面的建设项目，其信贷需求将更多。2005-2007年间，我国商业银行在交通运输业的贷款从13064.81亿元增长到18633.33亿元，年均增长率达19.42％。同时，四大主要国有商业银行在交通运输业贷款业务中市场占比从2005年的69％提高到2007年的73％。

交通运输业融资体制改革提供机会

当前，交通运输业加速发展，实际上是把规划未来发展的项目提前进行，存在很多投资机会。

随交通运输业投融资体制改革的深入，交通基础设施建设资金可通过多元化渠道获得。如公路建设资金逐步建立起“国家投资、地方筹资，社会融资，利用外资”等多渠道投融资机制。但铁路融资体制目前仍然存在投资主体单一，筹资渠道和融资方式少，社会资本进入壁垒高等问题。从“九五”以来铁路完成基本建设投资中铁道部占89.6％，地方政府及国有大型企业集团投资占10.4％，基本无民营资本和外商直接投资铁路基础设施建设。近年来，铁道部提出实行“政府主导，多元化投资，市场化运作”的投融资体制，信贷，债券、股票等融资方式在铁路融资中的比重会大幅提高，这将加快铁路建设资金筹集力度和铁路建设发展。以铁路为例，在融资体制改革中存在较多的银企合作机会，有待深入分析挖掘。(见表3)

交通运输行业经营效益较好

近年来交通运输行业销售(营业)增长率销售利润率、总资产报酬率分别从2000年3.7％、9.2％、1.8％增长到2007年6.6％、9.9％、2.7％，

从子行业来看，铁路运输一直供不应求，收入增长较快。公路行业盈利水平比较高，以19家上市高速公路公司为例，从2000年到2007年，主营业务利润率从47.68％增长到60.83％，资产净利率从5.05％增长到6.78％，净资产收益率从7.06％增长到11.88％。轨道交通行业除香港特区“地铁+物业”开发运营模式盈利外，几乎很少有盈利，多为政府直接投资或在其他方面给予扶持优惠。航空运输业从2002年到2007年，主营业务收入从1053亿元增至2657亿元，年均增长率为20.34％，盈利从7亿元增至156亿元，年均增长率为86％。其中航空公司收入从821亿元增至1910亿元，增长率为18.4％，盈利从3亿元增至94亿元；机场业务收入占比较小，2007年占全部行业收入不到9％，盈利占比为26.9％。港口行业平均销售增长率从2001年6.7％增长到2007年的18.5％，总资产报酬率从3.7％增长到7.3％。

从偿债风险来看，2001年到2007年，交通运输行业平均资产负债率不断下降，从67.8％降至63.5％，现金流动负债不断提高，从8％增长到11.6％，说明该行业偿债能力较好。交通运输业贷款占全部贷款9％左右，而不良额占全部贷款不良额的比重仅为2.7％。

防范交通运输行业四大投资风险

防范交通运输行业政策变化风险

交通运输行业是政策导向型产业，应密切关注有关产业，财税，金融等政策变化带来的风险。高速公路快速发展，二级公路收费额逐年下降，国家已明确规定，控制收费公路规模，特别是二级收费公路建设规模，逐步撤并现有二级公路收费站点，并确定在东部地区不再建设二级收费公路，燃油税改革也提出逐步有序取消已审批的政府还贷二级公路收费，目前，这类收费占全部公路收费的60％。同时，用燃油税取代养路费等6项费用。

铁路行业垄断性质较明显，未来铁路改革的方向是政企分开，市场化运作，国家政策变化对铁路行业的影响是关注重点。轨道交通落实政府投资、补贴、扶持的政策尤为必要。

防范大规模建设投资效益递减风险

交通基础设施目前处于大规模建设阶段，有可能产生投资效益递减。对于运力紧张路段，地区修建公路、铁路，机场等可快速提高运力，但这部分交通设施是在分担既有运量，固定资产投资效益递减不可避免。公路建设较为明显，公路网越来越密集，原有路段车辆分流将无法避免，直接导致部分公路效益下降。

防范运输企业特别是外向型运输企业短期盈利下降风险

2008年运输企业特别是外向型运输企业受到影响较大，如航空企业盈利不容乐观，2008上半年全球民航业已亏损27亿美元，据有关预计，2008年全年亏损将达到52亿美元。水运也同样受到目前国内外经济形势的影响，生产指标大幅回落，2008年11月港口货物吞吐量同比增加仅为0.5％，其中内贸吞吐量同比增加1.5％，外贸吞吐量出现负增长，集装箱吞吐量持续低迷，国内外航运运价指数也屡创新低，效益受到挑战。

防范能源、环境对交通运输业约束

交通运输行业是耗能大户，全世界交通运输能耗约占全部能耗的1/3，全世界一半以上石油用于运输。我国交通运输行业能源利用率与世界先进水平相比明显偏低，其中载货汽车百吨公里油耗比国外先进水平高30％左右，内河运输船舶油耗比国外先进水平高20％以上。2007年我国交通运输耗能占总耗能的7.77％，消耗石油总量占比达33.62％，比1990年增长了18.97个百分点。汽油和柴油消耗占比分别是50.07％，54.39％，比1990年分别增长17.42，28.03个百分点。

燃油成本是交通运输企业主要成本，公路运输企业燃油成本占运输总成本的比例已接近40％，水路运输企业在25％-35％之间，航油成本占航空公司成本支出的比重一般在1/3甚至更多。从长期趋势来看，能源特别是油价将保持高位，这将增加运输企业运营成本压力。大量交通能耗导致严重污染，其中机动车尾气污染最为严重。目前，我国大城市80％以上的一氧化碳，40％以上氮氧化物等都来源于机动车尾气。建设资源节约型，环境友好型社会对交通运输行业发展提出挑战。

未来交通运输行业节能减排势在必行：完善和优化综合交通运输体系，发挥综合运输的组合效率i创新和推广节能新技术，实现交通运输信息化，智能化，推广低耗能，低污染的运输装备，要不断提高交通运输效率和能源利用率，发展公共交通，引导公众出行方式；发展高速铁路、城际铁路，运营车辆向大型化，专业化、集约化发展。