股市仍在“情绪性底部”振荡

金岩石

尽管利好消息会刺激A股市场在目前价位企稳、反弹，但是，市场的回暖不会太快，短期内市场仍会在“情绪性底部”振荡。

11月27日起，央行下调金融机构1年期人民币存贷款基准利率1.08个百分点，创11年来最大降幅。同时，自12月5日起，各存款类金融机构的存款准备金率将获得不同程度的下调。

对于A股市场，存贷款基准利率与存款准备金率的“双降”表明“政策站到了市场的一边”，市场预期将有所改善。中国的宏观经济政策有四个重要内容，即“稳、紧、松、扩”，它们直接对应经济周期的“春、夏、秋、冬”四个阶段，此番超出市场预期的降息幅度意味着宏观政策进入“双扩”时代，包括扩张的财政政策和扩张的货币政策，这一方面表明我国实体经济正面临严峻挑战，一方面也表明宏观经济政策已经积极出手应对。在现有的积极的财政政策和宽松货币政策下，再辅以补充性的财政补贴、退税等政策，我国实体经济的下滑期可望缩短，而A股市场的“冬季”也可望随之提早结束。

不过，尽管此番利好消息会刺激A股市场在目前价位企稳、反弹，但是，市场的回暖不会太快，短期内市场仍会在“情绪性底部”振荡。目前，投资者已经将宏观经济会陷入低迷注入对市场的预期，在此背景下，市场在心理上习惯性地转入期待“坏消息”的如约而至而非“好消息”的出台，因此，只要经济增速的下滑和企业的经营性亏损不会引致恶性失业和经济的大幅动荡，市场就不会继续向下。而此番“双降”进一步表明了管理层保护中小企业、稳定就业市场的决心，这也在一定程度上改变了市场的预期———在企业层面而言，可关可不关，则选择不关；在投资者层面而言，可卖可不卖，则选择不卖。在此背景下，可以预期，无论是实体经济还是股票市场，都可望在未来半年左右的时间内筑底，并等待乐观的消息刺激进一步的反弹。

考虑到宏观经济复苏所可能需要的时间，股市的“冬季”应该会在三年内结束，而现在已经过去了一年多。如果接下来能够加快推动资金直接入市，例如实现平准基金的进入，那么市场的回暖应该会更快一些。

在熊市来临、市场机制明显失效的情况下奢谈市场化，那是不负责任的空谈和逃避责任的借口。以过去三年的印花税收入总额（近两千亿人民币）为限组建平准基金，在法理上也是一种准市场化的救市，所以本人再次提出尽快设立平准基金的建议。

索罗斯先生去年重出江湖，赚了不少钱，又出了一本书。这本书再次丰富了他的投资哲学，并解读了全球金融市场产生超级泡沫的原因。在索罗斯先生看来，投资人对信息的反应首先是认知，其次是曲解，因此市场信息在流动中必然失真，失真的信息通过群体行为继续流动，继续失真。结果是，投资人和监管者几乎都是基于错误的信息做出错误的决策，错上加错的决策最终导致泡沫不断放大，直至常识回归，泡沫破灭。大师的理论揭开了金融市场周期性危机形成的内在机制，这种危机，不是工业经济中的周期性的生产过剩，而是信息流动中的周期性的错误积累。

把资产泡沫产生和破灭的原因归结为市场信息与群体行为的互动性，这很接近行为金融学的思维方式。用这种理论范式来解读当前的中国股市，可以说市场的情绪性底部正在形成，因为国人对美国经济危机的关注远远超过了对本土经济下滑的关注，金融海啸的冲击波显然被夸大了，这是投资人对股市产生悲观预期的原因之一。从实体经济的发展趋势看，2009年将是中外两个经济循环的下降趋势高度重合的一年，全球性的经济衰退成为事实，中国经济的下滑还会加速。但中国经济增长的速度若低于8%，政府刺激经济的措施就一定会升级，因为中国的社会主义市场经济虽然打破了企业的“铁饭碗”，却不能打破宏观经济的“铁饭碗”，政府必须驱动经济成长以化解城镇的就业压力，这就有助于中国经济在2009年触底，在2010年反弹。

人们都在议论股市疯狂上涨的时候，牛市在疯狂中结束。同样，人们都在议论美国金融危机的时候，海啸在风暴中退潮。虽然还没有迹象说明市场的基本面和情绪面发生了趋势性逆转，但交易性的投资机会开始出现。这时要区分两种类型的投资人：浪漫的价值投资人和冷血的股市“刀客”。前者相信，冬天来了，春天也就不远了，在他人恐惧的时候应多一些贪婪；后者相信，再度暴跌的概率已经大幅度下降，交易性投资的风险/回报系数偏向于回报，在风险有限的时候应多一些交易。如果偏好前者，那就逐步建仓买入你所喜爱的股票，再跌再买，长期持有，直到股市迎来久违的春天，就像农夫一样，今日下种，等待收割，这就是巴菲特式的价值投资。如果偏好后者，那就“带刀行走”，如股市“刀客”，严格执行预定止损的交易纪律，就像电脑的程序化交易一样，控制账户的亏损率，保持投资的流动性。

交易性的投资机会完全不同于巴菲特的价值投资，因为在交易者看来，任何股票都只是交易的工具，最大风险是流动性的突然消失。因此对于交易者来说，中国股市的涨跌停板制度是高风险，因为交易中断意味着价格失去了连续性，交易失去了流动性，再度开盘的不确定性必然放大交易风险。在设定涨跌停板制度的股市，股价暴涨暴跌的概率越小，交易的风险就相对越低，这时才能启动程序性的交易，扑捉熊市中的交易性机会。