欧洲电信巨头再演并购大戏理性面对资产质量和兼并整合

林天爱

信息全球化已成为一种趋势，并购在所难免。面对名次、规模等诸多诱惑，保持理智、清醒的头脑很重要，法国电信的及时刹车或许可作为业内的借鉴。而“在并购中注重资产质量，在并购后重视资产整合”更应成为行业准则

并购”对欧洲电信业来说，似乎并不是什么新鲜的词。然而，大规模并购已淡出人们的视野很久了。近来，一把新的并购之火再次点燃了整个欧洲电信业。

不久前，欧洲电信业的老大德国电信宣布，以25亿欧元收购希腊最大电信公司OTE的20%股权。紧随其后，法国移动运营商SFR成功收购了固网运营商Neuf Cegetel公司28.45%的股份，并打算购买其余股份。接着，德国多业务运营商Freenet也表示将用14亿欧元收购移动转售商Debitel。最近还有消息称，西班牙电信公司Telefonica正在觊觎荷兰KPN皇家电信公司的股份。

在这股并购热潮中，最受业界瞩目的是，2008年6月5日，法国电信的移动子公司Orange提议以2440亿瑞典克朗（约合408亿美元）的总价收购瑞典电信运营商Telia Sonera。后者是北欧最大的电信公司，如果并购成功，法国电信将会抢下欧洲电信业头把交椅。但是，6月30日，法国电信却突然宣布放弃收购Telia Sonera，业界一片哗然。

在沉寂之后，欧洲电信业为何再现并购高峰？头把交椅近在眼前，法国电信为何突然止步不前？

时机对了

对于2008年初以来欧洲电信业频繁出现的并购事件，业内人士分析，这是因为目前各方面的因素都在促使电信企业加快并购进程。这些因素中，既存在正面的鼓励，也不乏负面的刺激。

要实现收购，资金最关键。目前，欧洲各大电信巨头的资产负债表已不像过去那样难看，这是因为其财务状况出现了根本性好转。以法国电信为例，其净债务和EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）的比值从5.6降到了2.27。据本刊记者了解，2002年，法国电信的债务几乎与资产相等，到2007年，前者只有后者的55%。负债率的降低带来充足的现金流，而信心的大小总是与拥有的现金成正比，电信巨头们当然也不例外。

另一方面，从2007年下半年以来，股价逐渐从巅峰跌入谷底，股市的寒冷却让收购者心里暖洋洋。因为小型电信运营商的市值大幅下降，电信巨头们获得了更好的收购机会，而且还能以较低的价格实现并购目标。

使人奋发向上，有时候刺激也会产生很大的作用。分析人士认为，欧洲电信业的并购热潮与一些消极因素的刺激也有关系。

首先是行业内竞争加剧。值得注意的是，在法国移动运营商SFR被批准购买固网运营商Neuf Cegetel股权的第二天，法国电信随即表示了对收购Telia Sonera的兴趣。截止到去年年底，SFR拥有1880万移动用户，占法国移动用户总数的三分之一，而Neuf Cegetel拥有法国零售宽带市场21%的份额。当时，业内即有观点指出，SFR将凭借向用户提供固定、移动和内容的融合服务从法国电信手中夺取大量的国内市场份额，法国电信肯定会采取行动来阻止对手的抢食。

近几年，欧洲电信业又出现了一些新型运营商，如移动虚拟运营商（MVNO），这让传统运营商倍感压力。据有关专家分析，如果法国政府不出售第4张3G牌照，那么法国移动市场可能要向MVNO开放。这样一来，法国电信的市场份额又将再次缩水。此外，还有专营3G业务的运营商，都让法国电信等传统运营商措手不及。

此外，发展中国家的一些资本也开始到欧洲电信市场圈地淘金。2005年，埃及大亨纳吉布·萨维雷斯收购了当时估值超过120亿美元的意大利电信企业Wind，去年他又与希腊第三大移动电话运营商TIM Hellas达成了收购协议。而印度的Hinduja Group和俄罗斯的Sistema也表示对意大利的Telecom Italia有兴趣。

另一方面，非电信行业的竞争对手也在虎视眈眈。随着有线电视、互联网、传媒企业对电信行业的渗透不断加深，它们不仅蚕食着电信运营商的收入和利润，也使电信运营商生存空间被进一步压缩。

总而言之，欧洲电信巨头们现在应该抓住时机实现并购愿望，也必须以并购来抗衡方方面面的压力。

扩张必须冷静

尽管现阶段被业界认为是比较合适的并购时机，但欧洲巨头们明显比过去冷静、谨慎许多。

法国电信这次之所以放弃收购Telia Sonera，是因为双方在财务条款上未能达成一致。今年6月5日，法国电信曾提议以现金加股票的方式共支付约408亿美元，但Telia Sonera认为法国电信严重低估了其价值，要求提高价格，否则不愿继续谈判。6月18日，法国电信表示，愿意提高收购报价中的现金部分，于是双方又重启谈判。然而，6月30日，法国电信却宣布撤销对Telia Sonera的出价。

这个消息让业界感到有些意外。一方面，对于曾以550亿欧元的天价买下Orange公司的法国电信来说，400多亿美元也不算难以接受；另一方面，买下Telia Sonera就意味着它能赶超德国电信，成为欧洲电信业老大。如此巨大的诱惑，法国电信为何半途而废？

法国电信首席财务官Gervais Pellissier的一句话，或许可以道出欧洲巨头们共同的心声：“我们不会重拾本世纪初那种无休止的兼并战略……”业内分析，收购Telia Sonera可能意味着法国电信今年要再次借贷95亿欧元，过去它可能会不惜一切地去实现，但如今它更愿意理性地对待，这是因为欧洲电信业曾有过惨痛的经历。

上世纪90年代中后期，由于欧洲的电信管制政策刚刚摆脱垄断迈向自由竞争时代，巨头们纷纷圈地扩张，各自憧憬着建立一个电信王国。盲目、疯狂的并购导致电信业供过于求，产生严重的泡沫，这些巨额并购自然难以物有所值。2000年，电信业泡沫突然破灭。但欧洲巨头们似乎并没有吸取教训。3G概念的流行又使它们开始举债并购，为此它们几乎都背上了几百亿欧元的债务，最终濒临崩溃。

直到2003年，欧洲电信业才终于摆脱了危机，然而严重的创伤使其复苏乏力。作为五大巨头之一，法国电信对这一切记忆犹新，所以它才会一针见血地说出放弃Telia Sonera的理由。

业内认为，电信企业必须清楚自己为什么要并购，绝不能为了并购而并购，更不能一味地追求规模和行业排名，否则结果就是吃饱肚子却没营养。而要实现并购的价值，无非有以下几点：能大幅降低运营成本，能产生协同效应，能实现既定的战略。

并购可以扩大规模。但扩大规模不一定能大幅降低运营成本。小型运营商可能会达到这样的效果，但法国电信本身规模已相当庞大，因此，收购Telia Sonera不可能使它削减成本。

规模也未必能产生协同效应。分析人士认为，由于法国电信和Telia Sonera的市场覆盖完全不同，因此双方的合并很难实现协同效应。而并购价值等于协同效应减去溢价，因为溢价是事先固定的，所以协同效应的大小直接影响着并购价值。

能否实现既定的战略则是衡量一桩并购案是否物有所值的关键。对法国电信来说，收购Telia Sonera并不是它的战略重点，其负责人也曾向记者强调过这一点。由于发达国家的电信市场已接近饱和，收入和利润的增速十分缓慢，因此法国电信近几年一直专注于进入发展中国家市场，如非洲、中东等，而瑞典显然不属于发展中国家。不过，业内也有观点认为，Telia Sonera在波罗的海、东欧等地拥有电信资产，而这可能是法国电信所向往的。

当信息全球化成为一种趋势，并购在所难免时，欧洲电信市场最终的格局可能是每个国家只有3-4个巨头。面对名次、规模等诸多诱惑，保持理智、清醒的头脑很重要，法国电信的及时刹车或许可作为业内的一种借鉴。而“在并购中注重资产的质量，在并购后重视资产的整合”更应成为行业准则。