投资要打防御战

黄罗维

制订防御投资策略

从投资的角度来说，首先就是要转变思路，打好防御战。既然主题是防御，在这种情况下投资收益的目标就应该有所调整，把它定得更为合理，以避免因投资过于激进而造成不必要的损失。基于2008年估值回归压力较大的判断，理财专家认为可以采取注重防御、适度进取的基本投资策略，根据目前现实的投资环境，把全年的收益目标定在10％～20％是比较恰当的，一方面能够战胜通货膨胀带来的负面影响，另外一方面也能较好地达到防御的目的。

由于受近两年投资市场火爆的影响，在今年年初时许多投资者仍然把今年的投资收益目标定得过高，从而造成仓位过重和操作过于频繁，产生了不小的损失。由此，对当前的投资环境做到心知肚明就是非常重要的。从外围市场来看，受美国次贷危机影响，周边股市出现了大幅调整，美国经济占了全球经济的三分之一权重，其出现的经济衰退现象将导致全球经济减缓，甚至波及国内企业，而这也将反映到二级市场上来。从国内经济发展看，2008年中国经济也充满变数，从2006年末起，政府开始实施紧缩货币政策，至今共11次存款准备金率上调、6次基准利率上浮以及发行大量金融债券等各种紧缩政策的出台，其效果已经滞后反映在最近的二级市场上。另外，目前国内还有一大问题就是通货膨胀，其复杂性和结构性前所未有，持续高通胀拉动物价、劳动力、土地、原材料、资源等价格上涨，其必然损坏经济增长的前景。

在这种情况下，前期资本市场牛市的两大支撑——利润增速和流动性过剩都可能出现方向性转变，对此我们应该引起足够的重视。由于近期市场疲软，投资者应尽量减少操作，以观望为主，同时应注意控制整体仓位，前期高风险资产配置比例较高的应适当降低仓位。

在市场发展不明朗的情况下，持有一定数量的货币资金应是相当重要的投资策略，它能够使你的投资变得更为主动。另外，我们在投资品种的选择上，也应该选择流动性好的投资产品，这样在市场出现高点时可以及时退出，以等待下一个投资机会的来临。

可适当关注债券市场

在此前证券市场火爆的那段时间里，债券市场对许多投资者来说是不屑一顾的，但在当前的市场条件下，债券的投资价值正在逐渐显现出来。一般来说，债券的价格是与利率负相关的，也就是说随着利率的不断向上涨升，债券的价格会出现向下走低的态势。但反过来说，当利率上升到一个相对高位之后，债券的价格优势就是值得大家留意的。从目前来看，在美联储维持减息的国际大背景下，人民币利率上调空间极其有限，在最近的一次非对称加息后，债市已经出现了打破震荡格局向上涨升的走势。

以国债为例，去年财政部面向个人投资者发行了5期凭证式国债，总额达到1600亿元，11月底发行的最后一期凭证式国债，3年期收益率达到5.74％，5年期收益率达到6.34％，已大大高于今年初发行的第一期凭证式国债3.39％和3.81％的3年和5年期利率(在央行加息后不久，财政部将该期国债利率分别调整至3.66％和4.08％)。由于国债具有免税效应，即使财政部不再调整该期国债的利率，国债的收益率水平也要较同期限的存贷款利率分别高出61和78个基点。除了凭证式国债外，个人投资者还可以在证券交易所和一些银行柜台购买记账式国债。此外，面向市场发行的5期特别国债也均向个人销售。个人投资者既可以在该期国债发行时到银行柜台按面值认购，也可以在国债发行后按照交易价格买进。

除了国债外，个人投资者可以参与的债券交易还包括公司债、企业债、可转债、可分离债等，这几类债券均为交易所上市的券种，凡开有股票账户的投资者都可以参与买卖。以“06中化债(126002)”为例，今年1月时其价格一直在77元左右徘徊，隐含的收益率也一度达到了7％以上。而从2月开始其价格出现了快速拉升的走势，目前已经达到了83元以上，按此价格买入收益率在5.5％左右。所以对于债券投资者也不必盲目追涨，而应在其价格回调时积极介入。

建立稳健基金组合

除了债券之外，基金仍然是投资者值得关注的品种。在现阶段，投资者可以特别注意把握住这样两点：一是在时机的选择上，可以采用定投的方式；二是在品种的配置上，稳健性原则是不可或缺的。

目前，国内股市正在经历宽幅震荡调整，整笔申购基金可能面临较大的择时风险，而此时，基金定投不失为“懒人”规避风险的聪明选择。基金定投与大家熟知的银行零存整取储蓄相似，所不同的是，基金定投显然收益更高，也更灵活。利用基金定投，即使是纯粹的工薪族，也可以从容地勾画自己以及家庭成员的教育、养老、住房等中远期家庭目标。

而在对基金配置品种的选择上，则更要突出一个稳健性的原则，减少股票型基金的配置，增加债券型基金配置。其中三分法是一个比较实用的原则，也就是在投资组合中三分之一配置股票型基金，三分之一配置混合型基金，三分之一配置债券型基金。而在股票型基金的这一部分，还应该包括一些指数基金，比如像50ETF，以便能够分享指数探底回升后带来的收益。

其中特别要提一下债券型基金。从收益来看，债券型基金收益虽不及股票型基金，但近3年表现一直稳中有升，尤其是在股市大跌时往往能做到独善其身。在2005年股市单边下跌时，股票型基金平均下跌2％，债券型基金平均收益却高达6．7％。而在2007年四季度开始的股市震荡调整行情中，债券型基金更是以稳健表现赢得了投资者的广泛认可。

在完成组合配置和实施投资后，仍然需要对组合作定期的回顾检查。例如，每一季度对自己的基金组合作一次总结，并根据检查结果和自身的情况，在投资目标不变的情况下，对组合中的部分基金品种作适当的调整。只有这样，才能在基金投资中稳扎稳打，真正达到理财的目标。

把握波段市场机会

最后，对于那些仍然希望在股市有所作为的投资者来说，今年的股市也不是一点儿機会也没有。其中的关键仍然是要把握住两点：一是市场阶段性的波动机会，二是随时注意逢高减磅。

总体来看，今年市场的投资机会更多地会以一种波段的形式体现出来。判断2008年市场的大致脉络，我们主要可以考虑以下几个重要的时间点：一是2007年年报和2008年一季报密集披露的3、4月份；二是明确股指期货进程的日期及最终的上市日期；三是8月份的北京奥运会。而在关键时点和关键点位的资产配置的调整对今年的投资收益就非常关键。

从精选个股方面来看，我们主要可以把握这样两类市场机会：第一类是业绩能够持续增长且估值没有显著高于国际市场的大盘蓝筹股；另一类是最近股价下跌较多但基本面和估值具有一定优势的中小市值公司，这很可能是2008年超额收益的主要来源。在投资主题方面，主要强调创业板、内需增长、人民币升值、技术创新、节能环保减排、股指期货、整体上市以及奥运等。

当然，从防御性的角度来说，逢高减磅是今年必不可少的投资前提。这样才可以使你在资产的结构上更为安全，在投资上也更为主动，并且在市场低点出现时具有抄底的能力，从而战胜当前市场的不利环境。