防通胀还是救股市

贺宛男

防通胀和救股市两者是矛盾的吗?为什么提出这个命题?这还得从上市公司的利润结构说起。

在本周各大银行、保险公司以及宝钢等超级大盘股披露年报后，2007年业绩已成定局。据统计，截至本周四约有800家公司公布年报或业绩快报，合计实现净利润6300亿元，增幅为42％。

鉴于尚未披露年报的超级大盘股仅中石化、建行、鞍钢等少数几家，整个市场的业绩已可大致测算出来。笔者估计全部披露后净利润约可达到8000亿～8500亿元左右，增长5～5.5成，平均每股收益0.42～0.43元。而上证指数周四跌至3400点时平均股价仅12.97元，以此测算静态市盈率为30倍，若今年增长30％，则动态市盈率为23倍，已完全具备投资价值，属超跌无疑。

既然如此，为什么股指一如无底洞般跌个不止?

问题在于A股市场的利润结构极为畸形。在总计8000多亿元的净利润中，包括银行、保险、券商在内的金融股创造的利润约为5300亿元，包括原油、煤炭、电力在内的能源股创造的利润约2500亿元，钢铁和有色金属约600亿元，这三大板块合计6400亿元，占据了全部利润的近8成。

从2007年来说，由于权重最大的金融股增长超过6成，才使业绩看似十分靓丽，而能源股由于占利润超过一半的中石油业绩下跌1.2％，致使整个板块仅微增5％～6％；钢铁冶炼板块则可能因为受到宝钢利润下降2.75％等因素的影响，整体呈现略为下降。

那么，进入2008年，这三个板块的业绩又将呈现怎样的变化呢?

金融板块中的银行股业绩增长主要来自贷款增长，由于国家将防止经济过热、防止通胀放在最重要地位，在严控贷款背景下增长势将趋缓。但由于税率下降等因素预计今年业绩还能增长3～4成，可税率下降属一次性收益，在估值时要打一定折扣。

保险股的利润全部来自投资收益，股市不好必然导致投资收入骤减，如中国人寿去年前三季度净利近250亿元，第四季度仅30亿元，今年一季度肯定更少。有机构预测中国平安今年业绩可能下降40％。券商股的业绩下降更是不用说了。总体而言，金融板块能增长3成就已相当不错。

能源板块中煤炭和原油今年价格还可能上扬，并因此使相关公司得益，但国家有可能出台资源税。

另一方面，电价、成品油价格长期倒挂，中石油、中石化因炼油造成的政策性虧损致使业绩下降，股价一跌再跌已足以说明一切。

同样，电力股中的华能、华电、大唐等业绩基本处在停滞状态，国家为了把CPI硬压在4.8％以下，将严格控制能源价格，如此则这一板块今年步履维艰。

钢铁和有色金属的龙头股宝钢和江西铜业2007年业绩均为负增长，主要原因是上游原材料和能源价格大涨，而自身产品价格却难以同国际接轨，且这个板块属高能耗高资源行业，出口被严格限制，今年这一板块也很难有好的表现。

说到底，股价涨跌最终还得看上市公司的基本面，对A股市场来说，只有金融、能源、钢铁冶金这三大板块预期向好，市场才能阳光灿烂。

但是，今年国家为了防止通胀必须严格控制上游价格，可我们的股市，利润的大头恰恰处在上游，消费类公司所占比例又极低。在笔者看来，这正是A股市场赢弱不堪的根本原因。

但话又说回来，股票市场现在已非无关紧要，上市公司的政策性亏损不能由股民买单。

上市公司是公众公司，是市场化程度最高的企业，如果一边任由原材料涨价，企业自己的产品却没有定价权，那还叫什么企业?

国家如何处理市场与计划的关系，处理投资者与消费者的关系，处理资本市场和实体经济的关系，就如温家宝总理所说，如何“找到一个平衡点”，虽则困难重重却又是必须做好的头等大事。