ＣＰＩ调控是关乎民生双面刃

陈　宪

加息、减税这两只“靴子”终于在上周五双双落地。由最新公布的CPI数据引发的政策调空的悬念已经大白，且符合市场预期，因此股民信心大增，继7月20日股指一路凯歌大幅度上升后，23日又是高开、放量、上扬。

股市的敏感神经似乎均由CPI而牵引。其实，CPI本质并非只作用于股市。CPI，英文全称consumer price index，即消费价格指数，是最常用的反映价格水平的指标。每期(年、半年、季度和月)的CPI，显示和衡量公众生活费用的变动情况。例如，国家统计局日前发布的今年上半年的CPI为3.2%，6月份为4.4%，即今年上半年的价格水平比去年上半年上涨了3.2个百分点，今年6月份的价格水平比去年6月份上涨了4.4个百分点，也就意味着消费者今年上半年或6月份购买特定“篮子”的产品和服务的生活费用支出，与去年同期比较，增加了3.2个或4.4个百分点。可见，CPI与民生息息相关。而且，目前CPI的增加幅度，已经超出本年度3%的预测性目标。因此，该数据甫出，央行即宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率27个基点，一年期存款基准利率由现行的3.06%上调到3.33%，并相应调整其他各档存贷款基准利率。与此同时，国务院决定，将储蓄存款个人所得利息税的适用税率由20%下调至5%，这意味着实际利率的提高。这一“组合拳”的推出，体现了宏观经济当局防止出现较高通货膨胀的政策取向。更为重要的是，体现了政府试图将通货膨胀对民生的负面影响尽可能降到最低。

我们知道，老百姓的收入总是一部分用于消费，另一部分用于储蓄或投资。用于储蓄部分的收入成为老百姓的存量资产之一，其收益决定于当期的名义利率(银行为一笔存款支付的利息率)和通货膨胀率(上一年以来价格指数变动的百分比)。可见，只有当名义利率高于通货膨胀率时，老百姓存在银行的钱才有正的收益，反之，就是负的收益，也就是人们常说的负利率(亦称通货膨胀率)。这里，无论是正利率，还是负利率，都是指实际利率，即根据通货膨胀率对名义利率进行调整得到的利率，通常就是名义利率减去通货膨胀率。如果实行对利息所得征税的制度，还要减去利息税，才是存款人的实际收益。以这次加息前后的情况为例。加息前，一年期存款的年利率为3.06%，如一笔存款100元，可获利息3.06元；对其征收20%的利息税，实际可获利息为2.45元。此时，根据利息税调整的，这笔存款的实际利率为2.45%。以上半年3.2%的通货膨胀率计，负利率水平为0.75%。当然，实际利率水平一般是根据年通货膨胀率调整的。加息并调减利息税后，3.33%的名义利率，减去3.2%的通货膨胀率，再减去5%的利息税，存款的负利率水平约为0.04%，可以认为基本持平。不过，持平是不够的。在比较正常的状态下，实际利率水平的经验数据为正0.5~1个百分点及以上。这是政府对百姓民生负责的一个具体表现。

同理，老百姓的实际收入增长，也要扣除价格因素的影响。假设某期老百姓名义收入增长的幅度低于CPI，那么，他们的实际生活水平就将面临下降，部分老百姓甚至可能绝对下降。而且，重要的问题是，处于不同收入水平的阶层，承受通货膨胀的能力是大相径庭的。其一，较低收入水平的阶层，往往他们的名义收入增长率低于较高收入水平的阶层，面对同样的通货膨胀率，他们的实际收入增长率是不同的，当穷人为零，甚至是负数时，富人仍可能保持正的增长。其二，一般而言，在通货膨胀时期，资产价格也在上涨，这对基本没有或者较少拥有不动产和动产的低收入阶层来说，无法或很少获得来自资产价格上涨的收益。而富人之所以是富人，就是因为他们拥有一定量的不动产和动产，通货膨胀时期资产价格上涨的收益，使他们的存量资产增值，且足以抵消通货膨胀对实际收入减值的影响。这就是所谓通货膨胀的再分配效应。其结论是，通货膨胀对穷人和低收入阶层更为不利。因此，政府从关注民生出发，为防止出现较高水平的通货膨胀，必须采取必要的政策措施。

出现过高的CPI，或CPI为零、为负时，宏观经济当局通常会采取货币政策的措施，对其进行调控。但是，这种调控不可能是没有成本的。以CPI过高时的情形为例。此时的调控，一方面可能牺牲一定的经济增长，进而影响就业；另一方面，还会增加投资的成本，使民间的经营活动、创业活动受到不同程度的影响。这些同样对民生不利。由此可见，保持CPI的平稳，既防止出现较高的通货膨胀，又避免通货紧缩，对于百姓民生、对于社会经济发展，都是至关重要的。

总结上述，超出某一时期警戒线的CPI，将导致部分老百姓实际生活水平下降，并导致负利率，进而对民生产生结构性的负面影响；而对过高的CPI进行调控，也可能产生对民生不利的因素。因此，保持价格水平的稳定，和实现充分就业一样，处于政府关注民生的重要地位。

(作者为上海大学教授)