敏感星期五

王　帅

"除非已经看淡中国经济了，否则现在仍然看空A股是不明智的。"

前一天跌停的股票，第二天涨停了。

这是7月6日，股民李小姐查询她的证券账户时获得的意外之喜。这个久违数月的"红色星期五"的来临，大大出乎她以及和她一样的A股市场参与者的意料。

就在此前一天，7月5日，A股各主要指数的跌幅均超过5%，沪市成交量萎缩至800亿元以下。尾盘急跌，甚至近期走牛的蓝筹股也难以幸免。

"下一个交易日，会不会是又一个'黑色星期五'?"李小姐当时的担心并非多余，连续数月以来，"黑色星期五"的诅咒一直笼罩在许多A股投资者的心头---基于政策面的不明朗以及周五出台调控政策的习惯性预期，数月以来"黑色星期五"已成主调。

在这一背景下，"红色星期五"显得尤其难能可贵。它不仅安抚了李小姐这样的散户，也安抚了为数不少的机构投资者躁动不安的情绪。北京一家基金公司的股票型基金经理称，"现在虽然不至于很乐观，但是也远远不需要太悲观。在目前的点位，看空是不明智的。"

惊现"红色星期五"

7月，以大悲大喜开幕。

第一周，在经历了前两个交易日的小幅反弹后，又连着两个交易日的快速下跌，尤以周四为甚，沪深两市的跌停个股随处可见。

从地狱到天堂不过一步之遥。7月6日，一众投资者怀着对"黑色星期五"的恐惧，惊喜地看着上证综指和深证成指分别大涨4.58%和5.19%，沪深两市上涨家数分别达到853家和615家，下跌家数仅为54家和28家。这两个交易日，众多个股表演了从跌停到涨停的悲喜剧。

第二周，周一热度不减，继续升势。

大起大落为什么﹖

冰冻三尺，非一日之寒。7月5日的大跌在之前的数个交易日里已经开始酝酿。

上海证券策略分析师俞佐杰在其新近发表的市场研究报告中总结了近期A股的弱市表现：沪深市场自6月20日以来持续下跌，短短的12个交易日下跌了将近700点，尤其是7月5日出现大跌，沪深指数的跌幅都在5%以上，尤其是大盘蓝筹股以及前期走势较强的二线蓝筹股均出现了大跌的走势，直接带动了市场的下滑。他认为，大盘大幅下挫的原因主要是投资者对近期宏观调控的担忧，以及对资金面压力的恐惧。

日前全国人大常委会审议批准了财政部发行1.55万亿元特别国债购买外汇的议案。由于此次发行特别国债主要是缓解市场资金流动性过剩的情况，市场原本就担心可能会发生的市场资金面的紧缩，资金面的紧缩压力预期直接导致了投资者的担忧。

此外，《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》开始实施，有关部门开始接受审批国内基金､证券公司设计的QDII方案。由于最近香港市场持续走好，在目前A股市场走弱的情况下，QDII产品必然会吸引部分投资者的关注，这样会导致国内资金的分流，A股市场的走弱加重了投资者对于QDII放行后资金分流的担忧。

这些因素的集中作用最终压垮了投资者的心理防线。"在近期的调整中，不少资金进行了补仓。而阴跌不休的大盘使得这些补仓资金几乎全线被套。这更加剧了投资者的恐惧情绪。"有投资机构的市场分析人士如是解释。

对于此次大跌，A股市场主要机构投资者之一的基金反应平静。北京某基金公司的基金经理在接受记者采访时称，"迟早有此一跌。预期的不明朗加剧了市场波动，最终导致盘面恐慌，甚至蓝筹股也被集体错杀。"

但是这一恐慌不会持续。

信诚基金在大跌之后即如此总结，"目前的缩量快速下跌，并非政策面的打压，而是不断下跌后投资人信心的缺失强化了市场本身的调整需求，在目前的点位，投资者已经没有必要过度恐慌。"

对此，信诚基金的态度较为乐观，他们认为周四下跌后整体市场的估值水平已经处于一个相对合理的区间，概念股大幅下跌并出现一批"腰斩"个股后，市场的结构性泡沫得到了有效的挤压；而基金重仓股在周四也开始出现大面积的补跌，其相对充分的估值也会得到合理的控制。

此外，基金公司还嗅到了政策面利好的味道。"目前财政部明确表示，特别国债不是向央行定向发行，而是采取一定的方式，增加央行持有的国债，这印证了我们此前的判断---发行特别国债不会造成流动性的过度紧缩，投资者对此也不用过于担心。在市场的基本面情况依然支持股市走牛的基础上，继续下跌，为投资者带来的机遇大于风险。"信诚基金称。

上海某基金公司的股票型基金经理认为这次的超跌反弹并不让人意外，"据我了解，大多股票型基金的仓位一直保持80%左右，这个仓位并不低，大跌不是基金减仓所为。此外，最近新发的基金需要建仓，大跌给大家提供了良好的买入时机。"据记者了解，有机构在当时作了增持的选择。在大跌之后，北京某机构的操盘手在其MSN的签名档上写道："便宜货来了"其欣喜之色溢于言表。

尤其，当日国资委发布《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》一系列规定，这一消息被认为是对A股投资环境的利好。国盛证券研究员付绍云称，国资委出台《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》等一系列减持规定，是希望通过采取一定措施来控制国有股减持节奏，避免所谓的国有股大量套现而冲击市场。"我们预计，国家要保证国有股东在国民经济基础性和支柱性行业中的上市公司处于控股地位，国有股的减持应该不会成为大量而普遍的现象。"

另外，一些新股申购资金在周五解冻，也为这一天的行情雪中送炭。在多方因素的合力之下共同造就了"红色星期五"。

震荡依旧

然而，"红色星期五"并未给中期调整画上句号。数家机构表示，市场震荡仍将持续。

在市场经历了大悲大喜之后，平安证券投资策略研究员李先明称，"我们担忧的一些影响短期市场走势的负面因素依然没有明显的改观，使得短期市场的走势预期仍难以乐观。"

其中被视为是大跌的罪魁祸首之一的特别国债政策的误读，透露了A股投资者如履薄冰的脆弱心理。

7月4日财政部官员在接受采访时表示，"特别国债不直接向人民银行定向发行，而是采取一定的方式，增加人民银行持有的国债"。一定程度上也被市场误读为"特别国债先向其他金融机构发行，再由央行根据需要'回收'"，从而加大了市场对特别国债发行给市场流动性造成冲击的担忧。

李先明分析指出，特别国债不向央行发行，而是由央行持有，很大可能是财政部向金融机构发行，再由金融机构置换给央行，此举的目的在于绕开现行法律的障碍。本质上，特别国债还是与央行外汇储备进行资产置换，其对市场流动性的冲击，其实并没有市场所预期的那样强烈。"市场对特别国债发行的悲观解读，从一个侧面反映出目前投资者的心态已经相当谨慎。由此也使得首批特别国债何时､以何种方式发行，仍然会成为影响近期市场走势的一个关键因素。"

此外，资金面的状况也使得A股在短期里难以结束中期调整，走入上升通道。李先明判断，短期资金面依然难以乐观，政策调控和市场波动风险的增加，一定程度改变了部分投资者对市场的乐观预期。尤其在市场持续上涨后所累积的获利盘已相当丰厚的情况下，短期市场所面临的获利回吐压力，在近期持续加重。

在6月初，A股市场每天开户数还在20万户左右，更早的5月份甚至在30万户以上。而现在，两市新增A股开户数持续创出新低。根据中登公司统计数据，上周，新增A股开户数已经连续一周低于10万户。

国盛证券付绍云表示，目前开户数持续下降，结合目前市场成交额也呈现连续下降的趋势，说明场外投资者参与的积极性不强。"前期大盘连续下跌，对于投资者本身产生了心理暗示，部分投资者害怕进入后补跌。而一部分资金则认为目前市场调整尚不到位，等待机会重新进场。"

"目前投资者对于股市长期牛市的看法没有结束。但是随着大盘的连续调整，场内投资者交易意愿也持续减弱，共同形成了目前市场交易额日渐萎缩的状况。"他说。

这一判断得到了基金经理们的认同。甚至在7月9日，大盘大涨百余点，拉出一根长阳线之后，基金经理们仍然不认为A股已经结束调整再度进入上升通道。深圳某大型基金公司的基金经理在接受记者采访时表示，"在上周五的大涨之后，市场比较可能的表现是，继续反弹然后回落。我们认为，中期调整仍然在进行之中，接下来的三季度应该继续处于调整的状态之中。"

看多后市

调整的时间还未结束，调整的空间却已然到位。

在5月30日以后，A股经历了两波较大的跌幅。受到指标股掩护的指数貌似平稳，其中掩盖了众多个股的惨痛局面。从5月30日到7月5日，两市个股跌幅在40%-50%的达到358只，跌幅在30%-40%的达到307只。

上海一家基金公司的基金经理在接受记者采访时表示，"在周四大跌之后，很多股票的价格已经落到3000点以下了，其实第二波下跌比第一波下跌的跌幅还要大，之所以没有再创新低，是源于指标股的支撑。从短期来看，我认为调整的空间已经到位。"

以上结论是否表示大盘或难下行﹖平安证券李先明在其市场研究报告称，此时波动的风险仍然存在，但上市公司良好的业绩表现以及逐渐合理的动态估值，很大程度上也"封锁"了A股市场进一步下调的合理空间。

他分析指出，其一，7月份A股公司逐步进入中报披露时期，良好的中报业绩将是7月份A股市场表现的重要支撑。良好的中报表现预期，也成为了下阶段市场走势的重要支撑。

"首先，一季度A股公司净利润同比高达177.24%的增长幅度，很大程度上已经为A股公司的中期业绩打下坚实基础。同时，从预增公司占业绩预告公司比重的变化来看，我们也大致可以得出结论，A股公司2007年中期业绩的高增长格局基本可确定。另外，我们通过对WIND系统中有3家以上机构做出对2007年业绩预测的705家公司的业绩预期进行了统计分析，也可以发现，大部分研究机构对2007年A股公司整体的业绩表现，仍然相当乐观。"他表示。

事实上，良好的业绩表现，很大程度上也成为了投资者继续坚定看好A股市场中长期表现的重要基石。近期公布了良好中报预告公告的公司，表现普遍抗跌，很大程度上也反映出中报业绩已经成为影响短期市场表现的重要因素。

"经历了短期的持续走低之后，目前A股市场以2007年预测业绩计算的动态市盈率只有30.64倍，已经基本处于可以接受的范围。另外，作为市场蓝筹股的代表，上证50､沪深300等成分股的预测市盈率则只有26倍左右，要比市场平均水平低20%，反映出A股市场更多地表现为一种结构性的高估。对于大部分非

主流品种，其未来所面临的估值回归压力，将依然沉重，但对于大部分的优势蓝筹股而言，我们预计其股价进一步回落的风险和空间都将较为有限。"他指出。

因此，上周四的大跌被一些机构投资者视为是筑造了中期调整的底部。

北京某家基金公司的基金经理在接受记者采访时表示，个股普遍性再一波大幅下跌的可能性已经不大。